2025 年中报点评精细运营盈利优化，新零售增长可期

——益丰药房2025年中报点评 核心观点 ⚫事件：25H1公司实现收入117.2亿元，同比-0.3%，归母净利润8.8亿元，同比10.3%，扣非归母净利润8.6亿元，同比9.1%，收入下滑利润上升主要系在行业出清期，公司主动调整经营策略，即关停部分门店、放缓新店扩展和降本增效。 1周1月3月12月绝对表现%-0.956.058.2140.6相对表现%-0.51-0.55-8.93-0.26沪深300%-0.446.617.1440.86 ⚫市场规模降幅收窄，药店行业有序出清。根据RPDB药品零售数据库，25H1全国零售药店市场规模约2005亿元，同比-3.7%。其中Q1同比-5.8%，Q2同比-1.6%，尽管市场趋势仍在下行，但Q2同比降幅有所收窄；根据中康药店通统计，25Q1全国零售药店门店总数约69.9万家，环比净减少约3000家，是自24Q3全国零售药店总数创历史新高以来，连续第2个季度出现负增长，表明行业仍在有序出清中。 ⚫区域聚焦精细运营，加盟店成为新增长点。截至25H1，公司共有14701家门店，新开289家，关闭272家，较24年底净增17家，主要系在行业出清期，公司经营策略从规模扩张转向效益提升。从具体策略看，坚持“区域聚焦重点渗透”战略，区域上仍围绕中南、华北、华东三地十省市，结构上小型社区店占直营门店比重有所上升，店效上直营门店整体日均坪效有所提升，主要由规模相对较小的非旗舰店驱动，旗舰店则有所下滑，直营店结构和店效变化亦表明下沉市场仍保持韧性；从整体门店结构看，同期直营店净减少191家，加盟店净增加208家。我们认为，随着药品溯源码制度的全面推广，部分小连锁和单体店通过非正规渠道采购药品将受到政策严格监管，大型连锁加盟体系能够确保药品来源合规和进货成本控制，未来行业内或将有更多小连锁和单体店选择加盟以换取生存空间，为公司带来新增长点。 伍云飞执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199wuyunfei1@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫电商业务增速亮眼，积极探索新零售模式。25H1，公司B2C业务收入4.1亿元，同比88.5%，O2O收入9.4亿元，同比7.5%，公司借助供应链优势和精细化运营能力，实现线上业务快速发展。同时会员体系覆盖率明显提升，截至25H1，累计建档会员1.1亿人，环比5.8%，会员销售占比84.9%，环比+2.9pct。值得注意的是，公司正积极探索线上线下一体化新零售模式，并尝试向大健康药房等新业态发展。 袁润璞执业证书编号：S0860124100008yuanrunpu@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫盈利预测与投资建议 ⚫根据25年中报，我们下调25-27年收入预测，上调同期毛利率和费用率等预测，调整25-27年每股收益预测为1.43/1.62/1.82（原预测25-27年为1.44/1.69/1.89）元，根据可比公司给予25年22倍PE，对应目标价31.46元，维持“买入”评级。 稳健扩张，经营质量不断提升2025-06-04门店稳健扩张，O2O业务快速发展：——益丰药房2024年半年报点评2024-09-09 公 司 经 营 稳 健 ， 持 续 构 建 医 药 新 零 售 业态：——益丰药房2023年三季报点评2023-10-31 风险提示 医保支付等医药政策、行业竞争加剧、门店扩张不及预期、商誉占比过高等风险。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。