早上洞察：2025年9月19日

早上洞察：2025年9月19日 ：林林高认证z0002332 gaolinlin@gtht.com ：余晨武（联系）认证F03133175 wuyuchen@gtht.com 主体 商品市场洞察 集装箱运费指数（欧洲航线）：10 压力下；12 和 02 在大范围波动。 –对于2510合约，在第39周到第41周期间，报价中心可能会下跌至1450-1500美元/FEU区间，相当于一个-SCFIS指数±约1015至1050点（30），基本上确定了2510合约前两个交割结算价水平。HPL-SPOT在10月下旬宣布每FEU上涨200美元，使得42周运费趋势不明朗。总体而言，2510合约的结算价很有可能保持在1100点以内。 对于2512合同，船公司可以反复公布运价-11月12月的价格上涨。我们相信欧洲路线的季节性特点不能忽视。然而，与去年相比，今年12月旺季存在两个利空因素：1.) 2026年春节相对较晚，可能使货量高峰与去年相比有所延迟；2.) 供过于求的压力逐年加剧，使得运价中心很有可能较今年上半年向下转移。 因此，2512合约不应过度高估，我们建议采用宽泛波动方法对待。 对于2602合约，2026年春节比2025年晚了半个月（2025年1月28日 vs. 2026年2月17日）。在春节较晚的近年（例如2010年、2015年、2018年），2月合约未必比12月合约便宜。 策略：从中期到长期来看，考虑买入—the–02 04和12 04在下跌时进行抛售。 国债期货：在短期内可能会有温和反弹，但我们仍然维持区间内熊市观点，这一观点自六月底的中期策略会议以来尚未改变。在一个弱势且区间波动的市场中，我们建议抓住机会进行反弹对冲，参与正向价差，并进行日历价差多头操作。 政府债券期货的疲软主要是由三个因素驱动 “因素。首先，今年的政策导向有利于股票超过 债券，中央银行继续严格防止闲置 资金循环，财政部恢复征收某些债券利息的增值税，持续的努力维持股权市场情绪，以及潜在期望 “ ”反演 政策。这些因素导致了过去的撤退 趋势跟踪多头仓位。尽管对利率的预期 切割仍然存在，市场已经形成了一种韧性模式 在短期和高波动性的长期。 其次，通胀预期开始在边缘升温。年中CPI同比数据已被确认是年度低点，和“”随着反通缩措施的持续，商品价格环比有所改善。尽管通胀预期不会快速或显著上升，但这一边际改善已经改变了中长期债券的定价逻辑。 第三，资本流动中的负反馈循环仍在展开 从机构资产管理赎回，到自营 机构调整其立场，并转向家庭财富 重分配。在疲软的宏观经济背景下，这个过程是 缓慢前进，并停留在第一和 第二阶段。 总而言之，未来六个月债券市场可能会出现结构性机会，但系统性趋势机会可能需要 等待基本面出现下一个峰值。我们继续维持区间震荡的看跌观点，自六月底的中期策略会议以来保持不变。在弱势且区间波动的市场中，我们建议在反弹时进行对冲，参与正向价差，并做多跨期价差。同时，请随时联系我们的销售。或资管部，了解我司在国债期货的定制套利与对冲产品详情。 持仓量 ：源iFind，国台金期货研究 ：源iFind，国台金期货研究 ：源iFind，国台金期货研究 ：源iFind，国台金期货研究 新闻亮点： 1. 中国的电动汽车（EV）充电基础设施保持快速增长，截至8月底，设施总数达到1735万套，较去年同期增长53.5%，官方数据显示。 公共充电桩数量达到约432万根，同比增长37.8%。据国家能源局数据，其总装机容量达1.96亿千瓦。 私人充电设施以更快速度扩张，增长了59.6 同比增长至130.3万台，该机构表示。充电基础设施的强劲增长与稳步中国新能源汽车（NEV）市场的扩张。从1月到8月，新能源汽车的生产和销售均实现了两位数增长。在此期间，新能源汽车产量同比增长37.3%至约963万套，而销量则增长了36.7%至9.62百万台，根据中国汽车协会制造商。（来源：新华社） 2. 根据财政部发布的数据，今年前八个月中国的财政收入同比增长0.3%，达到14.82万亿元人民币（约合2.09万亿美元）。 周三的金融。 该期间中央政府财政收入约为6.43万亿元，同比下降1.7%，而地方政府财政收入为8.39万亿元，同比增长1.8%。在前八个月，国家税收总收入为12.11万亿元，同比微增0.02%，而非税收入增长1.5%至2.71万亿元。 中国前八个月的财政支出同比增长3.1%，达到17.93万亿元。中央政府的财政支出同比增长8%，同期地方政府支出增长了2.3%。 教育支出约为2.71万亿元，同比增长5.6%。科技支出达到5874亿元，同比增长3.1%。社会保障和就业支出为3.07万亿元，同比增长10%。 （来源：新华网） 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会批准（批准文号：[2011]1449），具有开展期货市场投资咨询业务的资格。 本报告包含的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本报告不针对任何地区、国家、城市或其他法律管辖区有任何法律法规的指向或违反。由于限制本报告访问存在难度，对于由此可能造成的不便，我们深表歉意。如果您并非国泰君安期货的客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收公司提供的任何相关信息。本报告不构成对任何具体业务活动的推荐，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议。公司视本报告的接收人为公司的自动客户。您应根据自身的风险承受能力作出投资决策，并独立承担相应的投资风险。请勿依赖本内容进行具体投资行为。 分析师声明 本报告的作者持有中国期货协会授予的期货投资咨询资格或具备同等专业能力。作者致力于确保本报告独立、客观、公正。本报告仅反映作者的各类假设、见解和分析方法。本报告中的观点不代表公司或其任何子公司或关联公司的观点。本声明特此作出。 免责声明 本报告中的信息来源于公开可用的资料，但公司不保证此类信息的准确性、一致性或可靠性。本报告所包含的研究、观点和预测反映了公司发布本报告时的判断。报告中所分析的标的期货的价格可能波动，过去业绩不应被视为未来业绩的指标。在不同的时间范围内，由于应用了不同的假设和基准，或由于采用了不同的观点和分析方法，公司可能会发布与本报告所包含的研究、观点和预测不同的报告，而无需任何事先的特殊通知。公司不保证本报告中包含的信息能保持最新。公司可能在不事先通知的情况下修改本报告中包含的任何信息，投资者应注意相关的更新或修改。 本报告中提到的研究服务可能并不适用于个人客户，也不构成对客户的私人咨询建议。客户应在将本报告的内容应用于其具体情况时，考虑其中任何观点或建议是否适当。本报告中所表达的研究或观点在任何情况下均不构成对任何个人的投资建议。公司、其雇员或关联实体在任何情况下均不向投资者承诺保证利润、与投资者分享投资收益或对任何个人使用本报告任何内容而产生的直接或间接损失或其他任何损失承担责任。投资者必须意识到，基于本报告做出的任何投资决定与公司、其雇员或关联实体无关。市场存在风险，投资决策应谨慎做出。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考，也不应将本报告视为对其自身判断的替代。在做出任何投资决策之前，如需必要，投资者必须咨询专业人士并做出审慎决定。 版权声明 本报告的著作权归公司所有。未经书面许可，任何机构或个人均不得以任何形式复制、转载、出版或引用本报告。如获得公司同意引用或出版，必须限定在允许的范围内，并注明来源为“国泰君安期货研究”，并提示使用本报告相关的风险。任何违反本报告原意的引用、删节或修改均属禁止。若本报告经由公司以外的个人或机构（以下简称“此类个人或机构”）传播，此类个人或机构对此传播承担全部责任。通过这些途径获得本报告的投资者应直接联系此类个人或机构以获取更详细信息或从事本报告中提及的期货相关的交易活动。本报告不构成公司向此类个人或机构的客户提供的投资建议，公司、其雇员或关联方对本报告或其内容的引用或使用所导致的此类客户任何损失概不负责。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标志和标志均归国泰君安期货所有或经法律授权使用。未经国泰君安期货或商标所有者的书面许可，任何个人或机构都不得使用这些商标、服务标志或标志。