南华期货丨期市早餐2025.09.18

宏观：美联储如期降息 【市场资讯】1）美联储如期降息25基点，强调就业下行风险，认为通胀有所上升，预计年内还降息两次、明年降息一次，米兰投下唯一反对票、主张降息50基点。鲍威尔：本次属风险管理型降息，50基点降息呼声不高，就业下行成为实质性风险。“新美联储通讯社”：对就业市场放缓的担忧压倒了对通胀的担忧，为美联储转向小幅降息提供理由。2）美财长被曝和美联储理事库克同款“污点”：有类似的抵押贷款申报。3）美国SEC重磅新政：为集体诉讼设限，旨在“让美国IPO再次伟大”。4）加拿大央行如期降息25基点，几乎没有提供未来降息指引，称在风险中谨慎行事。5）李家超：探索缩短股票结算周期至T+1，落实稳定币发行人制度，建造区域黄金储备枢纽。施政报告专家解读：香港全力发展成为国际创新科技中心。 【核心逻辑】国内方面，从今年的政策导向来看，我国对消费领域的重视程度正与日俱增。政策转向的背后是由于收入分配层面的失衡，使得国内有效需求难以充分释放，导致资本回报率呈现递减趋势。当前年内逐步落地的一系列需求端政策并非终点，后续仍将有更多民生领域的相关政策逐步出台、落地。商务部等9部门联合发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》。该文件立足长期内需发展规划，并非短期刺激政策，后续需重点关注各项细化政策的落地执行情况。其次，8月经济数据显示，经济增速延续放缓态势，投资端走弱特征显著，消费增速虽边际放缓，但放缓幅度有所收窄。当前经济边际下滑的背后，更多反映的是经济运行中的核心矛盾；与此同时，我国生产端表现依然偏强，高技术相关产业亦保持较强韧性。短期内，经济仍需政府部门持续发力予以托底。海外方面，美国议息会议宣布将基准利率下调25个基点至4.00%-4.25%，符合市场预期，并重启自去年12月以来暂停的降息周期。点阵图票型下移，但年内是否会完成三次降息仍存分歧，未来降息节奏并不明确。后续美国经济数据，尤其是劳动力市场表现，将成为关注焦点。 人民币汇率：美加同步，人民币完成三价合一 【行情回顾】上前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1056，较上一交易日上涨107个基点，夜盘收报7.1057。人民币对美元中间价报7.1013，较上一交易日调升14个基点。 【重要资讯】1）加拿大央行将基准利率下调25个基点至2.50%，符合市场预期。2）北京时间9月18日凌晨2点，美联储宣布，降息25个基点，将联邦基金利率从4.25%—4.50%降至4.00%—4.25%，符合市场预期。美联储公布利率决议后，市场反应剧烈，美元指数直线跳水，一度创出2025年以来新低，随后大幅拉升，由跌转涨。 【核心逻辑】美元指数方面，接下来市场或仍以降息交易为主，但进一步发酵的空间相对有限，短期更多的或是从交易强预期切换至交易现实。需要注意的是，在美国劳动力市场无明显改善的背景下，美指反弹空间或有限。美元兑人民币即期汇率方面，其波动中枢目前已如我们预期的在7.10附近形成中间价、即期汇率与市场预期的“三价合—”格局。短期内，其或在此附近震荡运行，后续需重点关注人民币中间价所释放的政策引导信号。 【策略建议】针对企业主体的操作建议，有进口购汇需求的企业，宜采用远期合约锁定汇率成本；结汇企业可在汇率区间上沿择机执行即期结汇，远期结汇业务则可结合市场节奏开展套期保值操作。（具体操作详见周报） 【风险提示及周度关注】1）关注客盘结汇节奏，警惕踩踏风险；2）英、日央行议息会议在即，汇率波动或源在外部。 股指：美联储如预期降息25bp，利好兑现，股指存在回调压力 【市场回顾】 上个交易股指继续小幅放量，规模指数整体偏强，以沪深300指数为例，收盘上涨0.61%。从资金面来看，两市成交额回升353.36亿元。期指方面，IH放量上涨，其余期指缩量上涨。 【重要资讯】 1.美联储如期降息25基点，强调就业下行风险，认为通胀有所上升，预计年内还降息两次、明年降息一次。 【核心逻辑】 美联储如预期降息25bp，点阵图显示年内预计还降息两次，明年预计降息一次。降息落地后美债收益率及美元指数短线下挫，后拉涨。由于此前提前交易降息预期，利好兑现，股指或有回调压力。不过目前基本面偏弱，利好政策预期升温，政策预期托底，股指下方空间有限。预计回调后转为震荡，操作上建议多单继续持有。 【南华观点】下方空间有限，预计震荡为主 国债：关注央行动态 【市场回顾】周三期债低开高走，全线收涨。现券收益率全线下行，10Y国债降至1.76%附近。 【重要资讯】1.美联储如期降息25bp，强调就业下行风险，认为通胀有所上升，预计年内还将降息两次、明年降息一次，米兰投下唯一反对票、主张降息50基点。 【核心观点】昨日全A指数创新高，表现较强，但债市受影响不大。一级市场20年新债发行情况好于预期，中标利率低于二级市场，带动午后期债上扬。消息方面，美联储如期降息25bp，鲍威尔称本次属风险管理型降息，表态并不十分鸽派。目前国内对降息预期不高，但不排除央行使用其他工具投放流动性的可能。近几日均有央行恢复买债的传言，目前市场情绪尚可，交易思路上多单可逢低介入，不追涨。 【策略建议】若今日继续上涨，前期多单注意止盈。 集运：近月如预期下跌，后续暂以观望为主 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货（EC）震荡下行。截至收盘，除EC2604和2606外，其余各合约价格都有不同程度回落。 【现货市场】：根据《欧线运价小纸条》数据统计，10月1日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$892，较同期前值回升$10，40GP总报价为$1491，较同期前值回升$21。 【重要资讯】：当地时间17日上午，以色列国防军阿拉伯语发言人阿德拉伊在其社交媒体上表示，以军已经向加沙城中心地带发起密集军事行动，旨在摧毁哈马斯的据点。以军将完成所有战争目标：帮助人质返回，并在军事和政治上彻底击败哈马斯。 【南华观点】：如此前预期，近月合约在新一周马士基欧线现舱报价继续下行的引领下明显回落。短期来看，期价回归震荡走势的可能性较大；而就具体合约来看，10合约期价在短期已回落至适当区间，高位空单可继续持有，暂时建议以观望为主，12合约可继续关注1550-1600点的低多机会，整体以观望或快进快出为主。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、俞俊臣（Z0021065）、潘响（Z0021448）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：鹰派降息贵金属高位调整 【行情回顾】周三贵金属价格盘中波动较大，但最终伦敦金银日线皆收阴柱，反映短期调整压力。美联储利率决议落幕，总体呈现偏鸽降息与偏鹰指引下的平衡。美联储如期降息25BP，其中11人支持，1人反对（米兰支持50BP），因劳动力市场放缓，而虽通胀高于预期，基于经济就业放缓压力以及关税通胀一次性评估，反映就风险平衡姿态的言论上有对就业风险的更高倾向；点阵图显示年内或再降息两次，26年与27年各降息一次，长期联邦基金利率中值3%。会后声明推升盘中伦敦金创出新后。但会后鲍威尔讲话仍释放偏鹰论调，贵金属快速回落。鲍威尔表示非连续性降息周期，此次降息是“风险管理”举措，不意味着美联储将快速或持续降息，未来仍将依赖数据逐次会议决定。目前市场焦点在美联储宽松预期、美联储人事调整和独立性问题以及贵金属关税政策上。最终COMEX黄金2512合约收报3694.6美元/盎司，-0.82%；美白银2512合约收报于41.995美元/盎司，-2.15%。SHFE黄金2512主力合约收837.64元/克，-0.37%；SHFE白银2512合约收9933元/千克，-1.76%。 【降息预期与基金持仓】年内降息预期略有增强，目前交易员预期美联储年内大概率降息三次，9月大概率降息25BP。据CME“美联储观察”数据显示，美联储10月维持利率不变概率12.3%，降息25个基点的概率为87.7%；美联储12月维持利率不变概率1.1%，累计降息25个基点的概率为19%，累计降息50个基点的概率79.9%；美联储1月累计降息25个基点的概率为10.1%，累计降息50个基点的概率为49.6%，累计降息75个基点的概率为39.8%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓减少4.29吨至975.66吨；iShares白银ETF持仓减少28.23吨至15189.61吨。库存方面，SHFE银库存日减9.9吨至1221.4吨；截止9月12日当周的SGX白银库存周增4.1吨至1252.4吨。 【本周关注】本周数据整体清淡。事件方面，周四19：00，英国央行公布利率决议和会议纪要。周五日本央行公布利率决议。美国总统特朗普对英国进行国事访问。 【南华观点】中长线或偏多，短线看伦敦金银调整压力较大，伦敦金关注3650，然后3600支撑，阻力3700，然后3800；伦敦银支撑41，强支撑40.5，上方阻力位43，然后44-45区域。操作上仍维持回调做多思路，前多谨慎持有。 铜：美联储降息落地，铜价回落 【市场回顾】沪铜指数在周三小幅冲高后回落，最终报收在8.05万元每吨附近；成交16.5万手；持仓51万手；上海有色现货升水60元每吨。周四夜盘，铜价大幅低开。 【相关资讯】印尼矿业部一位官员表示，由于自由港麦克莫兰（FreeportMcMoRan）运营的Grasberg铜矿发生泥石流事故，只有BlockCave已经停止运营，其他较小的矿区仍在运营。印尼能源和矿产资源部总干事TriWinarno表示，总体来说，Grasberg地区的采矿作业 目前仅为正常产能的30%。 【逻辑分析】铜价在周三的回落符合预期。此前的冲高来自美元指数的回落，而铜自身的基本面并不支持它进一步走强，且随着美联储利率决议的临近，部分多头选择止盈离场。与市场预期一致，联邦公开市场委员会将联邦基金利率目标区间下调25个基点，调整至4.00%-4.25%。如同鲍威尔8月讲话那般，经严格审核的决议也通过措辞变化着重体现美国劳动力市场风险，同时也点出通胀上行的两难局面。主席鲍威尔发表了讲话，他表示今天的降息举措是一项风险管理决策，没有必要快速调整利率。这意味着美联储并不会进入持续性的降息周期，市场情绪因此降温。 【交易策略】卖出虚值看跌期权，建议合约CU2511P79000。 铝产业链：利率决议前夕外盘多头减仓，降息幅度符合预期 【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于20940元/吨，环比-0.33%，成交量为11万手，持仓28万手，伦铝收于2680.5美元/吨，环比-1.01%；氧化铝收于2937元/吨，环比+1.74%，成交量为45万手，持仓33万手；铸造铝合金收于20460元/吨，环比-0.32%，成交量为4374手，持仓1.02万手。夜盘铝铝合金大跌。 【核心观点】铝：上周沪铝大幅走高成功突破21000关口达到年内最高，主要依赖于本周不断强化的降息预期以及基本面的回暖。本周美国8月宏观数据陆续发布，就业数据、PPI、CPI不断强化降息预期，推高铝价，目前市场几乎完全消化了今年余下时间三次降息的预期，仍存在分歧的点是降息幅度。基本面方面，进入旺季，上周国内铝型材龙头企业开工率环比回升1个百分点至54%，其余各下游版块的开工表现也有不同程度的回升，叠加传统旺季铝水比例提高，电解铝库存出现去化，但在价格绝对高位的情况下，下游接货情绪明显较差，市场持续贴水成交且贴水程度在加深，因此去库拐点是否到来仍存疑，我们认为未来一段时间内库存将是决定铝价走势的重要因素。昨日在美联储利率决议前，LME铜多头减仓带动有色金属全线下跌，凌晨美联储宣布降息25个基点，符合市场预期。总的来说，在旺季初期，铝价易涨难跌，周度铝价运行区间为20600-21400元/吨。 氧化铝：铝土矿方面据阿拉丁报道，几内亚新成立的宁巴矿业公司复产预期正持续强化。同时几内亚一家大型矿业企业工会已正式提交罢工预告，若劳资双方在9月15日至26日的预告期内未能达成协议，将依法启