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2025/09/18星期四 宏观金融类 股指 消息面： 1、财政部数据显示，1—8月，全国一般公共预算收入148198亿元，同比增长0.3%。其中，全国税收收入121085亿元，同比微增0.02%；非税收入27113亿元，同比增长1.5%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入64268亿元，同比下降1.7%；地方一般公共预算本级收入83930亿元，同比增长1.8%；2、工信部就智能网联汽车组合驾驶辅助相关标准公开征求意见，标准要求系统具备手部脱离检测以及视线脱离检测能力; 3、宁德时代：钠新电池具备超500公里的纯电续航能力明年将批量供货； 4、东山精密：当前光芯片市场供应紧张格局短期难以缓解索尔思将重点锁定2027年全球顶级科技客户的1.6T光模块需求； 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：0.05%/-0.20%/-0.72%/-1.28%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.11%/-0.87%/-2.47%/-4.74%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.10%/-0.99%/-2.95%/-5.67%；IH当月/下月/当季/隔季：0.12%/0.10%/0.10%/0.19%。 交易逻辑：经过前期持续上涨后，AI等高位热点板块近期出现分歧，资金高低切换，快速轮动，市场风险偏好有所降低。叠加市场成交量的萎缩，短期指数面临一定的调整压力。但从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，中长期仍是逢低做多的思路为主。 国债 行情方面：周三，TL主力合约上涨0.31%，收于115.88；T主力合约上涨0.13%，收于108.155；TF主力合约上涨0.10%，收于105.890；TS主力合约上涨0.04%，收于102.456。 消息方面：1、财政部：1-8月，全国一般公共预算收入148198亿元，同比增长0.3%。其中，印花税2844亿元，同比增长27.4%，证券交易印花税1187亿元，同比增长81.7%。2、商务部表示，接下来将出台住宿业高质量发展、铁路与旅游融合发展等一系列特色文件，形成政策组合拳。 流动性：央行周三进行4185亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有3040亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1145亿元。 策略：基本面看，8月经济数据延续放缓态势，整体低于预期。“反内卷”政策下价格水平回升，但后续抢出口效应可能边际弱化，往后出口或有所承压，对经济数据的拉动作用减弱。资金情况而言，央行资金呵护态度维持，总体预计后续资金有望维持宽松。往后看，在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率有向下空间，但节奏上需关注股债跷跷板作用，债市短期有望震荡修复。 贵金属 沪金跌0.76%，报832.64元/克，沪银跌1.06%，报9924.00元/千克；COMEX金跌0.55%，报3697.40美元/盎司，COMEX银跌0.28%，报42.04美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.06%，美元指数报96.97； 市场展望： 今日凌晨美联储召开议息会议，宣布进行25个基点的降息操作，但货币政策表态不及市场预期鸽派，金银价格短线承压。 鲍威尔本人对于货币政策的表态总体偏中性，他表示“没有必要快速调降利率”，并从pce的角度认为近期通胀偏高。但鲍威尔承认了劳动力市场存在的风险，这是美联储传声筒在会议前表示需要关注的重点。同时，他认为关税对于消费者迄今而言的影响比较小。对于降息的性质方面，鲍威尔定调本次是“风险管理式”降息，这一定性缓解了市场对于后续海外经济衰退的预期，对于板块内工业属性更明显的白银价格形成利多因素。 特朗普的政治影响因素方面，虽然理事米兰支持降息50个基点并投出反对票，但“特朗普派系”的理事沃勒和鲍曼本次没有投出反对票，鲍威尔更是进行“今日以高度的团结采取行动”的表述，这是挫伤市场鸽派预期的重要因素。 但本次议息会议的投票格局暗示着现任理事沃勒当选新任联储主席的概率有所下降，哈塞特上任的概率伴随着特朗普的表态愈加抬升。市场对于联储的降息预期将随着新主席的任命而出现回升。当前对于贵金属价格应当维持多头思路，联储预防式降息背景下重点关注白银的价格上涨机会，沪金主力合约参考运行区间818-850元/克，沪银主力合约价格运行区间 有色金属类 铜 美联储议息会议如预期降息25BP，表态偏谨慎，但利率点阵图显示年内还将有两次降息，铜价调整，昨日伦铜收跌1.41%至9974美元/吨，沪铜主力合约收79880元/吨。产业层面，昨日LME铜库存减少1175至149775吨，注销仓单比例下滑至9.7%，Cash/3M贴水71.1美元/吨。国内方面，昨日上期所铜仓单减少0.04至3.3万吨，上海地区现货升水期货60元/吨，盘面下跌下游采购情绪仍不佳，基差报价下调。广东地区库存小幅增加，现货升水期货持平于40元/吨，下游采买意愿略微提升。进出口方面，昨日沪铜现货进口亏损200元/吨左右，洋山铜溢价持平。废铜方面，昨日精废价差2040元/吨，再生铜原料价格维持偏强。价格层面，美联储货币政策宽松程度不及市场预期，情绪面降温。产业上看海外铜矿存在一定扰动，国内下游处于传统旺季，供应过剩压力不大。短期铜价或转为震荡。今日沪铜主力运行区间参考：79200-80800元/吨；伦铜3M运行区间参考：9880-10100美元/吨。 铝 美联储议息会议如预期降息25BP，表态偏谨慎，有色金属价格普遍回落，昨日伦铝收跌0.83%至2689美元/吨，沪铝主力合约收至20750元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量减少1.1至58.9万手，期货仓单减少0.1至7.4万吨。昨日国内三地库存延续增加，铝棒库存小幅下滑，铝棒加工费反弹，市场成交仍不理想。现货方面，昨日华东现货贴水期货50元/吨，环比持平，市场相对平稳。外盘方面，昨日LME铝库存48.4万吨，持平，注销仓单比例持平，Cash/3M维持小幅升水。展望后市，美联储表态偏谨慎，情绪面降温。当前下游进入传统消费旺季开工率持续回升，国内铝锭持续累库压力不大，叠加铝材出口存在韧性，铝价支撑预计偏强。今日国内主力合约运行区间参考：20700-21000元/吨；伦铝3M运行区间参考：2660-2720美元/吨。 锌 周三沪锌指数收涨0.11%至22292元/吨，单边交易总持仓21.63万手。截至周三下午15：00，伦锌3S较前日同期涨24至2992美元/吨，总持仓21.61万手。SMM0#锌锭均价22160元/吨，上海基差-65元/吨，天津基差-85元/吨，广东基差-95元/吨，沪粤价差30元/吨。上期所锌锭期货库存录得5.27万吨，内盘上海地区基差-65元/吨，连续合约-连一合约价差-5元/吨。LME锌锭库存录得4.9万吨，LME锌锭注销仓单录得1.76万吨。外盘cash-3S合约基差41.33美元/吨，3-15价差63.71美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.052，锌锭进口盈亏为-3609.68元/吨。据上海有色数据，国内社会库存累库至16.06万吨。总体来看：锌精矿显性库存再度上行，锌精矿加工费出现分化，进口锌精矿TC延续上行，国产锌精矿TC均价小幅下滑至3850。当前沪伦比值迅速下行，进口窗口关闭，预计锌矿TC上行放缓，锌矿过剩程度缓解。国内锌锭社会库存延续累计，海外LME锌锭库存延续去库，沪伦比值持续走弱。临近周四凌晨美联储议息会议，有色金属板块情绪扰动较大，部分多头资金止盈离场，板块情绪仍然偏多。当前伦锌跟随有色板块强势上行，沪锌虽涨幅受限，但产业端数据边际走强，若后续锌锭出口窗口开启，锌矿进口受限，内盘锌价亦有可能随整个板块抬升估值，预计短期偏强运行。 铅 周三沪铅指数收涨0.22%至17106元/吨，单边交易总持仓8.91万手。截至周三下午15：00，伦铅3S较前日同期涨10.5至2005.5美元/吨，总持仓16.56万手。SMM1#铅锭均价16950元/吨，再生精铅均价16875元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价9975元/吨。上期所铅锭期货库存录得5.92万吨，内盘原生基差-100元/吨，连续合约-连一合约价差-10元/吨。LME铅锭库存录得22.79万吨，LME铅锭注销仓单录得2.94万吨。外盘cash-3S合约基差-49.61美元/吨，3-15价差-73.8美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.204，铅锭进口盈亏为-123.31元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅去库至6.41万吨。总体来看：铅精矿显性库存累库慢于往年，铅精矿TC再度下行，原生原料维持紧缺。贵金属价格强势，原生铅利润较好，1-8月原生冶炼同比增18.43万吨。再生铅原料库存低位企稳，部分再生铅炼厂减产后，铅废价格持续下行，再生冶炼利润好转，再生铅开工率维持低位，1-8月再生冶炼同比增3.12万吨。8月铅蓄电池成品厂库由21.8天下滑至20.5天，经销商铅蓄电池库存天数由44.6天下滑至42天，产成品去库顺畅，下游蓄企开工边际好转。临近周四凌晨美联储议息会议，有色金属板块情绪扰动较大，部分多头资金止盈离场，板块情绪仍然偏多。边际转强的产业数据配合较强的市场氛围，铅价向上突破震荡区间，预计短期偏强运行。 镍 周三镍价震荡运行，现货市场成交整体未见明显起色，各品牌精炼镍现货升贴水涨跌互现。宏观方面美联储如期降息25基点，并明确指出本次降息为预防式降息，点阵图预计年内仍有两次降息，相对利好有色板块。成本端来看，印尼整体供需依旧宽松，湿法矿价格小幅下跌，但出于对四季度及2026年RKAB审批额度的担忧，冶炼厂已加快备库，整体矿价下行空间有限。镍铁方面，供给增加有限，需求端不锈钢“金九银十”传统消费在即，钢厂9月排产有增加预期，对镍铁需求形成支撑，近期镍铁整体议价区间上移955-960元/镍（舱底含税）。后市来看，近期镍铁价格表现强势，但精炼镍库存压力显著，对镍价形成拖累，镍价与镍铁价格走势出现背离，若精炼镍库存延续近期增长态势，镍价或存在进一步下探寻找估值底的动能。但中长期来看，我们依旧认为美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成坚实支撑，新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限。若宏观宽松叙事强化，或出现阶段性补库周期带来的镍价走强行情，因此建议后市仍以逢低做多为主。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。 锡 周三锡价震荡运行。宏观方面，美联储如期降息25基点，并明确指出本次降息为预防式降息，点阵图预计年内仍有两次降息，相对利好有色板块。供给方面，缅甸佤邦锡矿复产进度缓慢，11月前难以放量，云南地区冶炼企业原材料紧张现象仍存，叠加9月某大型冶炼企业开启检修，导致云南地区开工率大幅下滑；江西地区则因废料显著减少，粗锡供应不足，精锡产量延续偏低水平；根据第三方数据，预计9月国内精炼锡产量将环比下降29.89%。需求方面，下游新能源汽车及AI服务器延续景气，但占需求大头的传统消费电子及家电领域需求依旧低迷；短期来看，随着“金九银十”传统旺季的到来，下游消费 边际转好，8月国内样本企业锡焊料开工率回升至73.22%，较7月有明显改善。库存方面，上周国内锡锭社会库存小幅增加，周五全国主要市场锡锭社会库存10264吨，较上周五增加127吨。综上，短期锡供给降幅明显，同时需求端边际好转，预计锡价偏强震荡为主。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报72,987元，较上一工作日+0.34%，其中MMLC电池级碳酸锂报价72,000-74,500元，均价较上一工作日+250元（+0.34%），工业级碳酸锂报价70,500-72,700元，均价较前日+0.35%。LC2511合约收盘价73,640元，较前日收盘价+0.63%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-200元。碳酸锂震荡调整，日内随商品指数、锂电池板块波动。碳酸锂基本面阶段性改善已兑现在盘面，暂时缺少新的边际变化打开锂价上方空间，建议密切留意产业信息。周四凌晨美联储公布利率