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2025/02/12星期三 宏观金融类 股指 前一交易日沪指-0.12%，创指-1.43%，科创50-1.19%，北证50+2.04%，上证50-0.26%，沪深300-0.46%，中证500-0.51%，中证1000-0.33%，中证2000-0.28%，万得微盘-0.06%。两市合计成交16359亿，较上一日-949亿。 宏观消息面： 1、中国1月新能源汽车销量同比增10.5%，乘用车出口增速放缓，乘联分会：2025年或“低开高走”。2、欧盟启动200亿欧元基金支持人工智能超级工厂。 3、美联储主席鲍威尔在听证会讲稿中重申，FOMC美联储无需急于调整利率。 资金面：融资额+191.28亿；隔夜Shibor利率+7.80bp至1.9190%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率+1.85bp至3.0863%，十年期国债利率-0.48bp至1.6260%，信用利差+2.33bp至146bp；美国10年期利率+2.00bp至4.51%，中美利差-2.48bp至-288bp。 市盈率：沪深300:12.58，中证500:28.27，中证1000:37.67，上证50:10.79。市净率：沪深300:1.35，中证500:1.85，中证1000:2.10，上证50:1.21。股息率：沪深300:3.42%，中证500:1.80%，中证1000:1.46%，上证50:4.29%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.02%/+0.00%/-0.42%/-1.49%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.15%/-0.61%/-2.31%/-3.85%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.17%/-0.92%/-2.98%/-4.87%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.02%/+0.09%/+0.14%/-1.26%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，1月PMI季节性走低，12月M1增速回升，社融结构偏弱，经济压力仍在，随着各项经济政策陆续出台，有望扭转经济预期。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，当前各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，财政部会议释放积极信号。当前各指数估值分位均处于历史中位数以下，股债收益比显示股市投资价值较高，建议IF多单持有。期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周二，TL主力合约上涨0.37%，收于121.81；T主力合约上涨0.09%，收于109.305；TF主力合约上涨0.03%，收于106.350；TS主力合约上涨0.02%，收于102.664。 消息方面：1、乘联分会数据显示，1月全国乘用车市场零售179.4万辆，同比下降12.1%，环比下降31.9%。1月新能源乘用车零售销量达到74.4万辆，同比增长10.5%，环比下降42.9%；2、美国对进口钢铝征收25%关税将于3月12日生效,特朗普当天还表示，相关要求“没有例外和豁免”；3、美联储主席鲍威尔重申无需急于调整利率通胀目标仍将保持在2%。 流动性：央行周二进行330亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日无逆回购到期，实现净投放330亿元。 策略：国内主要经济数据改善的领域仍主要集中在政策发力的方向，经济的自我修复水平仍较弱。短期由于流动性持续偏紧，债市有一定的承压。中长期看，宽货币政策叠加经济的改善力度不明显，债市策略仍以逢低做多为主。 贵金属 沪金涨0.01%，报684.66元/克，沪银跌0.78%，报7969.00元/千克；COMEX金跌0.19%，报2927.10美元/盎司，COMEX银跌0.18%，报32.27美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.51%，美元指数报107.93； 市场展望： 昨日鲍威尔国会半年度货币政策听证会上进行发言，鲍威尔的本次发言相较于前期表态并未产生较大边际变化，鲍威尔重申不需要急于调整政策利率，并认为通胀水平仍然略显偏高，鲍威尔同时表态美联储将继续进行缩表操作。LBMA公布的黄金库存数据显示，今年1月末LBMA黄金库存量为8822吨，较去年12月回落156.5吨。COMEX黄金库存则由12月31日的681.2吨增加至1月31日的974.04吨，库存增加293.2吨，1月31日至今再度增加129.9吨。COMEX当月库存增加幅度大于LBMA去库幅度。LBMA黄金受到金条规格和运输时间的影响并不能完全满足纽约金的需求，海外黄金现货趋紧，伦敦金与纽约金价差难以收窄，截至今晨仍维持在30美元/盎司。当前COMEX黄金02合约的持仓量已下降至7845手，但COMEX黄金03合约作为非活跃合约持仓量仍有14726手，远超历史同期水平。在价差未能回落，持仓未出现明显下降的情况下，国际金价仍将维持强势，而白银价格短期则难有上涨驱动，沪金主力合约参考运行区间667-695元/克，沪银主力合约参考运行区间7505-8146元/千克。 有色金属类 铜 黄金价格冲高回落，市场情绪有所降温，铜价在纽铜伦铜价差扩大到10%左右回落，昨日伦铜收跌1.02%至9356美元/吨，沪铜主力合约收至76780元/吨。产业层面，昨日LME库存减少2525至243300吨，注销仓单比例提高至12.6%，Cash/3M贴水118.8美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货平水期货，下游逢跌刚需采购，现货市场货源一般，基差小幅回升。广东地区下游工厂逐步恢复正常生产，库存转降， 现货贴水收窄至115元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损扩大至300元/吨以上，洋山铜溢价环比持平。废铜方面，昨日国内精废价差持平于2300元/吨，废铜替代优势变化不大。价格层面，美国针对核心商品加征关税的计划和中国政策预期有望支撑市场继续多配铜，不过在中国复工复产推进的当下，过高的价格或引起供需关系弱于预期，从而抑制铜价的涨幅，短期矿端扰动预期缓和也将给铜价带来压力。今日沪铜主力运行区间参考：76200-77500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9280-9450美元/吨。 铝 沪铝主力合约报收20660元/吨（截止昨日下午三点），涨幅0.54%。SMM现货A00铝报均价20650元/吨。A00铝锭升贴水平均价-40。铝期货仓单71283吨，较前一日减少0吨。LME铝库存558700吨，下降4500吨。2025年2月10日：铝锭累库7万吨至73.1万吨，铝棒累库2万吨至31.15万吨。截止1月份底，SMM统计国内电解铝建成产能约为4571万吨，国内电解铝运行产能约为4351万吨左右，行业开工率环比下降0.04个百分点，同比增长2.29个百分点至95.2%。1月1-31日，乘用车市场零售185.3万辆，同比去年同期下降9%，较上月同期下降30%，今年以来累计零售185.3万辆，同比下降9%。新能源乘用车市场零售78.6万辆，同比去年同期增长17%，较上月同期下降40%，今年以来累计零售78.6万辆，同比增长17%。乘联会数据显示，目前按各地以旧换新2024年的政策、按新标准顶格延续的测算基础，判断2025年国内车市零售2,340万辆，增长2%，新能源乘用车零售1,330万，增长20%，渗透率57%。后续铝价预计将延续震荡偏强行情，国内参考运行区间：20200-21000元/吨；LME-3M参考运行区间：2600-2720美元/吨。 锌 周二沪锌指数收跌0.28%至23705元/吨，单边交易总持仓18.68万手。截至周二下午15：00，伦锌3S较前日同期跌1至2845美元/吨，总持仓22.74万手。SMM0#锌锭均价23780元/吨，上海基差30元/吨，天津基差20元/吨，广东基差20元/吨，沪粤价差10元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.09万吨，内盘上海地区基差30元/吨，连续合约-连一合约价差45元/吨。LME锌锭库存录得16.87万吨，LME锌锭注销仓单录得3.45万吨。外盘cash-3S合约基差-49.1美元/吨，3-15价差-52.47美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.14，锌锭进口盈亏为-648.09元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存录增至11.87万吨。总体来看：当前锌矿库存持续抬升，加工费加速上行，矿端宽松逐步计价。然而国内锌冶仍然保持低产，叠加国内锌锭库存较低，交割品不足的情况下月差与单边价格均有反弹。预计后续月差偏强运行，单边价格仍有一定下行风险。 铅 周二沪铅指数收跌0.14%至17130元/吨，单边交易总持仓7.42万手。截至周二下午15：00，伦铅3S较前日同期跌3.5至1990美元/吨，总持仓15.7万手。SMM1#铅锭均价16950元/吨，再生精铅均价16900元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10000元/吨。上期所铅锭期货库存录得3.41万吨，内盘原生基差-220元/吨，连续合约-连一合约价差-45元/吨。LME铅锭库存录得22.14万吨，LME铅锭注销仓单录得4.25万吨。外盘cash-3S合约基差-35.23美元/吨，3-15价差-81.33美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.179，铅锭进口盈亏为-603.27元/吨。据钢联数据，国内社会库存录增至4.70万吨。总体来看：春节期间铅锭累库情况不及预期，节后铅价强势上行。对于高价铅锭贸易商与下游蓄企畏高慎采，现货贴水持续扩大，后续仍需关注蓄企复工后的采购情况。预计后续铅价偏强运行。 镍 2025年2月11日，沪镍主力合约夜盘收盘价124630元/吨，较前日下跌0.39%，LME主力合约收盘价15520美元/吨，较前日下跌0.35%。 宏观方面，听证会上美联储主席鲍威尔重申无需急于调整利率，市场等待更多关于关税的消息，最终美元指数收跌0.38%，报107.92。 现货市场方面，镍价走弱，部分下游企业进场采购，现货成交有所好转，升贴水持稳运行。 整体而言，成本端扰动淡化，后市应重点关注需求侧的表现情况，在未看到明显好转之前，预计镍价仍以震荡运行为主。今日沪镍主力合约参考运行区间123000元/吨-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15300-15800美元/吨。 锡 沪锡主力合约报收257710元/吨，下跌0.50%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单增加56吨，现为5662吨。LME库存减少50吨，现为4060吨。长江有色锡1#的平均价为256860元/吨。上游云南40%锡精矿报收242500元/吨。根据smm最新统计数据显示，1月国内精炼锡产量15960吨，同比增长2%，春节放假并未影响到国内精炼锡生产。乘联会数据显示，目前按各地以旧换新2024年的政策、按新标准顶格延续的测算基础，判断2025年国内车市零售2,340万辆，增长2%，新能源乘用车零售1,330万，增长20%，渗透率57%。1月1-31日，乘用车市场零售185.3万辆，同比去年同期下降9%，较上月同期下降30%，今年以来累计零售185.3万辆，同比下降9%。新能源乘用车市场零售78.6万辆，同比去年同期增长17%，较上月同期下降40%，今年以来累计零售78.6万辆，同比增长17%。考虑到现阶段刚果（金）战事的不确定性，后续锡价预计延续震荡偏强走势，国内参考运行区间：245000-270000元/吨。LME-3M参考运行区间：29500-32000美元/吨。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报75,911元，较上一工作日-0.20%，其中MMLC电池级碳酸锂报价76,000-77,500元，均价较上一工作日-150元（-0.20%），工业级碳酸锂报价74,200-74,900元，均价较前日-0.20%。LC2505合约收盘价77,300元，较前日收盘价-1.65%，主力合约收盘价升水MMLC电碳平均报价550元。 云母端开工率回暖，强制配储面临调整，碳酸锂合约偏弱运行。需求侧强排产无法证伪，低锂价降低矿山、盐厂供给