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2025/03/10星期一 宏观金融类 股指 前一交易日沪指-0.25%，创指-1.31%，科创50-1.24%，北证50-0.49%，上证50-0.07%，沪深300-0.31%，中证500-0.56%，中证1000-0.42%，中证2000-0.58%，万得微盘-0.43%。两市合计成交18182亿，较上一日-882亿。 宏观消息面： 1、中国2月CPI下降0.7%，PPI下降2.2%，统计局：扣除春节错月影响CPI同比仍保持上涨。 2、外资机构再度集体调高中概股目标价。 3、鲍威尔：当前美国经济稳健，美联储仍无需急于降息，等待特朗普政策更明确。 资金面：融资额+170.93亿；隔夜Shibor利率+1.10bp至1.8010%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率+5.70bp至3.2318%，十年期国债利率+6.22bp至1.7933%，信用利差-0.52bp至144bp；美国10年期利率+3.00bp至4.32%，中美利差+3.22bp至-253bp。 市盈率：沪深300:12.62，中证500:28.94，中证1000:39.60，上证50:10.85。市净率：沪深300:1.36，中证500:1.89，中证1000:2.19，上证50:1.22。股息率：沪深300:3.39%，中证500:1.77%，中证1000:1.40%，上证50:4.25%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.01%/-0.12%/-0.57%/-1.68%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.36%/-0.96%/-2.65%/-4.72%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.84%/-1.73%/-3.89%/-6.39%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.02%/+0.11%/-0.11%/-1.43%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，2月PMI季节性走高，1月M1两年复合增速上升，社融转强。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，政策鼓励中长期资金入市。当前国债利率处于低位，股债收益比较高，淤积在金融系统的资金有望流入高收益资产，经济也有望在众多政策的助力下逐步复苏。随着年报业绩预告密集披露期结束，科技成果不断涌现，市场情绪转为积极。建议逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周五，TL主力合约下跌1.31%，收于116.56；T主力合约下跌0.51%，收于107.635；TF主力合约下跌0.31%，收于105.475；TS主力合约下跌0.13%，收于102.408。 消息方面：1、2025年2月份，全国居民消费价格同比下降0.7%，环比下降0.2%；全国工业生产者出厂价格同比下降2.2%环比下降0.1%；2、中方首例反歧视调查结果出炉：对加拿大加征关税六大协会 齐发声坚决支持；3、美国2月非农就业人数增加15.1万人，预估为增加16万人，前值由增加14.3万人修正为12.5万人;美国2月失业率为4.1%，预估为4%，前值为4%。 流动性：央行周五进行1850亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日有2845亿元7天期逆回购到期，实现净回笼995亿元。 策略：近期股市行情好转，宽货币政策预期放缓及市场流动性持续处于偏紧的状态，债市有一定的承压。中长期看，仍需关注经济基本面的改善情况，短期观望为主。 贵金属 沪金涨0.02%，报678.66元/克，沪银跌0.32%，报8015.00元/千克；COMEX金涨0.23%，报2920.70美元/盎司，COMEX银涨0.51%，报32.98美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.29%，美元指数报103.66； 市场展望： 周五晚间公布的美国非农就业数据小幅低于预期，非农分项中政府部门的新增就业人数走弱，并在马斯克所领导的政府效率部影响下具备持续弱化的动能。预计未来数个月中公布的美国新增非农就业人口数均会偏弱势表现，对金银价格形成利多因素。 美国2月季调后非农就业人口数为15.1万人，低于预期的16万人，高于前值的12.5万人。美国2月失业率为4.1%，高于预期和前值的4.0%。同前期美国ISM制造业PMI的指向一致，商品制造新增就业人口数达到3.4万人，大幅高于前值的-0.7万人，制造业新增就业人口数为1万人，高于前值的-0.5万人。医疗保健新增就业人口数为7.3万人，高于前值的6.6万人，依旧是整体非农新增就业人数的中流砥柱。政府部门新增就业人数已经出现弱化，本月仅为1.1万人，大幅低于前值的4.4万人。 特朗普今晨表示，政府效率部负责人马斯克发现了美国政府数千亿元的虚假合同，马斯克的工作令人们意识到美国政府需要进行50%-70%的大规模裁员。特朗普表示，他不会对社会保障、医疗保险和医疗补助实施改革，但是政府需要消除这些领域的欺诈行为。政府效率部的相关行动将会令政府新增就业逐步转为负值，同时医疗保健领域的“节流”措施也会令医疗保健就业分项新增就业人数弱化。预计后续数个月的新增非农就业人口数存在持续低于预期的可能，这将显著抬升美联储的宽松货币政策预期，鲍威尔的表态也同样会产生边际变化，上述因素将为金银价格的上涨带来驱动。 行情展望：黄金前期由于美国关税政策预期出现大幅上涨，当前呈现高位震荡走势，在美联储降息周期持续的背景下，国际金价出现大幅下跌的概率较低。当前金银比价已经上升至相对高位，白银存在补涨动能，预计银价将在鲍威尔明确进行鸽派表态后出现偏强势的表现。策略上建议逢低做多白银，沪金主力合约参考运行区间672-691元/克，沪银主力合约参考运行区间7804-8286元/千克。 有色金属类 铜 上美国对铜加征关税预期和美元指数下跌带动铜价冲高，上周伦铜收涨2.07%至9602美元/吨，沪铜主力合约收至78430元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比减少0.7万吨，其中上期所库存转降0.1至26.7万吨，LME库存减少0.5至25.7万吨，COMEX库存减少0.1至8.4万吨。上海保税区库存增加0.9万吨。当周铜现货进口维持较大亏损，洋山铜溢价回升，进口清关需求降低、进料加工出口窗口维持开启。现货方面，上周LME市场Cash/3M贴水缩至4.9美元/吨，国内因进口亏损较大，现货基差报价走强，下游采购情绪尚可，周五上海地区现货对期货贴水缩至5元/吨。废铜方面，上周国内精废价差扩大至2250元/吨，当周再生铜制杆企业开工率小幅下滑。根据SMM调研数据，上周精铜制杆企业开工延续小幅下滑。价格层面，美国加征关税仍具有不确定性，不过当前美国经济数据走弱后，政策转松的概率更大；国内政策表态偏积极，不过仍需关注实际的落地效果。美国对铜品种加征关税的预期和铜矿加工费变化是过去一段时间铜价波动的重要诱因，当前美国对铜品种加征关税未落地，而铜矿加工费下行趋势或随着印尼矿出口增加边际缓和，从而抑制铜价的进一步向上，支撑则来自铜价回落后的下游补货增加和废料供应减少，总体预计铜价上行势头趋缓、波动风险仍大。本周沪铜主力运行区间参考：77000-79500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9400-9750美元/吨。 铝 沪铝主力合约报收20820元/吨（截止周五下午三点），下跌0.02%。SMM现货A00铝报均价20870元/吨。A00铝锭升贴水平均价-40。铝期货仓单120740吨，较前一日上升373吨。LME铝库存510900吨，减少4700吨。2025年3月6日：铝锭去库1.4万吨至88.4万吨，铝棒去库1.05万吨至31.65万吨。铝下游消费进入旺季。供应端方面电解铝冶炼利润维持高位，但国内产能利用率已经超过95%，后续增量有限。需求端方面，以旧换新政策延续，消费旺季来临，国内消费预期整体良好。海外LME库存去化持续，LME升贴水持续走高；国内库存进入去化状态，后续密切关注库存去化速度。整体而言，国家政策支撑未来预期，国内消费预期整体良好，海外铝锭现货整体偏紧。铝价预计维持震荡偏强走势，国内主力合约参考运行区间：20500元-21200元。海外参考运行区间：2550美元-2800美元。 锌 周五沪锌指数收跌0.10%至23916元/吨，单边交易总持仓19.97万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌1.5至2898.5美元/吨，总持仓22.28万手。SMM0#锌锭均价24080元/吨，上海基差-15元/吨，天津基差-15元/吨，广东基差-15元/吨，沪粤价差平水。上期所锌锭期货库存录得1.52万吨，根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至13.40万吨。内盘上海地区基差-15元/吨，连续合约-连一合约价差5元/吨。LME锌锭库存录得16.1万吨，LME锌锭注销仓单录得2.64万吨。外盘cash-3S合约基差-32.1美元/吨，3-15价差-41.5美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.14，锌锭进口盈亏为-959.94元/吨。总体来看：锌矿供应增量推动加工费持续上行，TC快速抬升后冶炼开工意愿提升，增量锌矿转化为锌锭预期提升。短期锌价下行后初端逢低备库较多，社库小幅去库，叠加金三银四旺季将至，锌价配合板块氛围短线反弹，月间价差有望短线走强。但中期来看元素过剩较难逆转，中期仍然维持偏弱运行。 铅 周五沪铅指数收涨0.10%至17424元/吨，单边交易总持仓9.14万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期跌9.5至2025.5美元/吨，总持仓14.43万手。SMM1#铅锭均价17200元/吨，再生精铅均价17150元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10125元/吨。上期所铅锭期货库存录得5.44万吨，内盘原生基差-235元/吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨。LME铅锭库存录得20.73万吨，LME铅锭注销仓单录得2.54万吨。外盘cash-3S合约基差-18.3美元/吨，3-15价差-65.92美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.189，铅锭进口盈亏为-587.18元/吨。据上海有色数据，国内社会库存录减至6.48万吨。总体来看：原生市场供应基本维稳。再生市场，废电瓶价格高企，部分地区原再价差缩窄，再生成本为铅价提供偏强支撑。铅价长期震荡后向上突破，下游采买边际增加，叠加当前有色板块氛围偏多，预计中期偏强震荡为主。 镍 周五镍价大幅上涨，突破震荡区间，沪镍主力合约夜盘收盘价132370元/吨，较前日上涨2.02%，LME主力合约收盘价16405美元/吨，较前日上涨0.46%。 宏观方面，美国上周五公布非农数据继续支撑美联储年内多次降息的预期，美元指数五日连跌，刷新四个月以来低位，但在鲍威尔重申不急于降息后有所反弹，最终收跌0.298%，报103.89，创2022年11月以来最大单周跌幅。美债收益率在鲍威尔讲话后持续拉升，抹去日内全部跌幅，基准的10年期美债收益率收报4.301%。现货市场，镍价偏强运行，精炼镍现货成交整体一般。各品牌精炼镍现货升贴水稳中有跌。 综合来看，镍价上涨主要系成本端矿价上涨导致镍价成本支撑线上行，但在今年中间品供应充足、不锈钢以及硫酸镍下游需求疲弱背景下，镍价上涨弹性较弱，后市应重点关注上游矿端的边际变化，操作上建议谨慎。今日预计镍价震荡偏强运行，沪镍主力合约参考运行区间128000元/吨-133000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考16000-16600美元/吨。 锡 沪锡主力合约报收262900元/吨，涨幅1.91%（截止周五下午三点）。国内，上期所期货注册仓单增加50吨，现为6863吨。LME库存下降5吨，现为3695吨。长江有色锡1#的平均价为263180元/吨。上游云南40%锡精矿报收249000元/吨。本周有色普涨，锡价在大跌后稳步回升。锡