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文字早评2025/01/23星期四 宏观金融类 股指 前一交易日沪指-0.89%，创指-0.54%，科创50-0.10%，北证50-4.08%，上证50-1.30%，沪深300-0.93%，中证500-0.48%，中证1000-0.88%，中证2000-1.32%，万得微盘-1.01%。两市合计成交11359亿，较上一日-694亿。 宏观消息面： 1、国新办将于1月23日上午9时举行新闻发布会，介绍大力推动中长期资金入市，促进资本市场高质量发展有关情况。 2、机构测算：若四类中长期资金仅提升1pct入市，即可带来增量资金超4000亿。 3、首批12只科创综指ETF获批，或于春节后开启集中发行。 资金面：融资额+13.18亿；隔夜Shibor利率+0.10bp至1.7800%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率-1.32bp至3.1322%，十年期国债利率-0.07bp至1.6539%，信用利差-1.25bp至148bp；美国10年期利率-4.00bp至4.57%，中美利差+3.93bp至-292bp。 市盈率：沪深300:12.30，中证500:27.22，中证1000:35.97，上证50:10.52。市净率：沪深300:1.32，中证500:1.78，中证1000:2.00，上证50:1.18。 股息率：沪深300:3.36%，中证500:1.86%，中证1000:1.54%，上证50:4.20%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.17%/-0.16%/-0.73%/-1.81%；IC当月/下月/当季/隔季： -0.22%/-0.61%/-2.27%/-3.81%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.22%/-0.84%/-2.92%/-4.75%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.00%/+0.08%/-0.01%/-1.37%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，12月PMI继续维持在荣枯线以上，12月M1增速回升，但社融结构偏弱，经济压力仍在，随着各项经济政策陆续出台，有望扭转经济预期。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，释放了大量稳增长的信号，当前各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，财政部会议释放积极信号。当前各指数估值分位均处于历史中位数以下，股债收益比显示股市投资价值较高，建议IF多单持有。 期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周三，TL主力合约上涨0.15%，收于120.37；T主力合约下跌0.02%，收于109.150；TF主力合约下跌0.05%，收于106.505；TS主力合约下跌0.03%，收于102.804。 消息方面：1、国新办明天上午9时要举行新闻发布会，介绍大力推动中长期资金入市，促进资本市场高质量发展有关情况；2、中央金融办等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》；3、中共中央、国务院：加快农村公路骨干路网提档升级和基础网络延伸连通。 流动性：央行周三进行11575亿元14天期逆回购操作，中标利率为1.65%，与此前持平。因当日有9595 亿元7天期逆回购到期，实现净投放1980亿元。 策略：国内主要经济数据改善的领域仍主要集中在政策发力的方向，经济的自我修复水平仍较弱。短期由于流动性持续偏紧，债市有一定的承压。中长期看，宽货币政策叠加经济的改善力度不明显，债市策略仍以逢低做多为主。 贵金属 沪金涨0.57%，报647.22元/克，沪银跌0.15%，报7788.00元/千克；COMEX金跌0.21%，报2765.20美元/盎司，COMEX银跌0.21%，报31.36美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.6%，美元指数报108.27； 市场展望： 近期全球黄金ETF持仓增量显著，欧洲地区增持幅度较大，世界黄金协会数据显示，1月17日当周，全球黄金ETF持仓量共计上升19吨，其中北美持仓量增加3.5吨，欧洲地区持仓量增加15.9吨，亚洲地 区持仓量下降1.6吨，其他国家和地区持仓量上升1.3吨。 前纽约联储主席杜德利表示，当特朗普实施其政策主张时，市场需要为通胀和利率上升做好准备，美国经济的前景将取决于特朗普多大程度上实施其关税和非法移民驱逐计划。杜德利的表态显示，即便中期能源价格持续回落的预期存在，当前特朗普的各项政策，尤其是移民政策，从短期来看将会为美国通胀带来显著风险，进而令联储的鹰派货币政策存在空间。 由此而言，目前单边做多金银存在风险，需等待价格出现回落后布局多单，以交易其通胀定价，而白银价格表现将弱于黄金，贵金属策略上建议暂时观望，沪金主力合约参考运行区间632-655元/克，沪 银主力合约参考运行区间7589-8081元/千克。 有色金属类 铜 美元指数企稳，原油价格延续回调，铜价震荡调整，昨日伦铜收跌0.6%至9235美元/吨，沪铜主力合约收至75490元/吨。产业层面，昨日LME库存减少125至260400吨，注销仓单比例提高至10.5%，Cash/3M贴水118美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货贴水扩大至35元/吨，不分贸易商已放假，市场供需 均不活跃。广东地区库存继续增加，持货商降价出货，现货贴水扩大至150元/吨。进出口方面，昨日 国内铜现货进口亏损200元/吨左右，洋山铜溢价环比持平。废铜方面，昨日国内精废价差收缩至2500 元/吨，废铜替代优势降低。价格层面，美国新当选总统上任后短期政策有待落地；国内4季度经济增长较强，经济基本面有所改善，当前进入新的政策预期阶段。产业上看国内下游陆续进入放假状态，库存延续强于季节性的表现，将给予铜价较强支撑，海外现货边际有所改善，持续性尚待观察。短期关注 美国关税和基建政策落地情况，若关税力度不及预期，美铜或仍承压，而伦铜和沪铜将相对抗跌。今日沪铜主力运行区间参考：74800-76000元/吨；伦铜3M运行区间参考：9150-9300美元/吨。 铝 2025年01月23日，沪铝主力合约报收20285元/吨（截止昨日下午三点），下跌0.47%。SMM现货A00 铝报均价20190元/吨。A00铝锭升贴水平均价-30。铝期货仓单66805吨，较前一日下降100吨。LME 铝库存减少4100吨，现为600175吨。2025年1月20日：铝锭累库1.6万吨至45.2万吨，铝棒累库 2.7万吨至19.55万吨。乘联会数据显示，1月1-19日，乘用车市场零售105.0万辆，同比去年1月同期下降5%，较上月同期下降27%，今年以来累计零售105.0万辆，同比下降5%。乘用车新能源市场零售 42.3万辆，同比去年1月同期增长26%，较上月同期下降39%，今年以来累计零售42.3万辆，同比增长26%。海关总署数据显示，12月原铝进口16.15万吨。同比减少3%，环比增加7%。LME升贴水持续走高，铝锭库存进入累库状态，春节临近下游需求走弱，短期内预计铝价仍将维持震荡走势，国内参考运行区间：19800-20800元/吨；LME-3M参考运行区间：2520-2800美元/吨。 锌 周三沪锌指数收跌0.33%至24103元/吨，单边交易总持仓19.49万手。截至周三下午15：00，伦锌3S较前日同期跌39至2907美元/吨，总持仓22.17万手。内盘上海地区基差65元/吨，连续合约-连一合约价差-10元/吨。外盘cash-3S合约基差-44.5美元/吨，3-15价差-38.09美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.14，锌锭进口盈亏为-750.04元/吨。SMM0#锌锭均价24210元/吨，上海基差65元/吨，天津基差45元/吨，广东基差75元/吨，沪粤价差-10元/吨。上期所锌锭期货库存录得0.06万吨，LME 锌锭库存录得19.51万吨。根据上海有色数据，国内社会库存录增至5.94万吨。总体来看：美国CPI数据引发的商品反弹短线结束，临近春节，商品波动率边际下行，工业品弱势震荡为主。当前锌矿进入累库周期，供应拐点出现，中期震荡向下格局不改。短期社会库存去库放缓，进入季节性累库阶段，后续下行风险加大。 铅 周三沪铅指数收涨0.55%至16773元/吨，单边交易总持仓7.12万手。截至周三下午15：00，伦铅3S较前日同期涨6至1964美元/吨，总持仓14.73万手。内盘原生基差-75元/吨，连续合约-连一合约价差5元/吨。外盘cash-3S合约基差-35.3美元/吨，3-15价差-85.66美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.171，铅锭进口盈亏为-564.59元/吨。SMM1#铅锭均价16625元/吨，再生精铅均价16575元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价9875元/吨。上期所铅锭期货库存录得3.14万吨，LME铅锭库存录得23.12万吨。据钢联数据，国内社会库存录减至4.28万吨。总体来看：美国CPI数据引发的商品反弹短线结束，临近春节，商品波动率边际下行，工业品弱势震荡为主。铅价当前维持震荡磨底状态，近期节日氛围渐浓，但部分蓄企存在节后增产预期，预计铅价偏强震荡为主。 镍 2025年1月22日，沪镍主力合约收盘价125220元/吨，较前日下跌1.01%，LME主力合约收盘价15790 美元/吨，较前日下跌1.59%。 宏观方面，市场等待特朗普关税政策的相关细节，美元指数高位震荡。 现货市场方面，日内镍价震荡走强，市场整体待假情绪逐渐浓厚，各品牌精炼镍现货升贴水多持稳运行。俄镍现货均价对近月合约升贴水为-100元/吨，较前日回升50元/吨，金川镍现货升水均价报1900元/ 吨，均价较前日上涨100元/吨。 综合而言，当前镍价估值偏高，但宏观层面仍面临较大不确定性，应密切关注美国新一届政府的政策变化对市场情绪的影响。预计今日镍价震荡运行为主，沪镍主力合约价格运行区间参考123000-128000元 /吨，伦镍3M合约运行区间参考15500-16000美元/吨。 锡 2025年01月23日，沪锡主力合约报收248850元/吨，下跌1.43%（截止昨日下午三点）。国内，上期 所期货注册仓单增加66吨，现为5197吨。LME库存增加35吨，现为4670吨。长江有色锡1#的平均价 为250070元/吨。上游云南40%锡精矿报收236000元/吨。乘联会数据显示，1月1-19日，乘用车市场 零售105.0万辆，同比去年1月同期下降5%，较上月同期下降27%，今年以来累计零售105.0万辆，同比下降5%。乘用车新能源市场零售42.3万辆，同比去年1月同期增长26%，较上月同期下降39%，今年以来累计零售42.3万辆，同比增长26%。根据中国海关公布的数据以及安泰科折算，锡精矿进口方面，2024年12月我国共进口锡精矿实物量8040吨，折金属量3706.1吨，环比下滑27.4%，同比上涨8.5%。精锡进口方面，进口量2991吨，环比下降15.0%，同比下滑39.6%。精锡出口受到人民币温和贬值影响以及年末外需采购的提振，当月量增加至2084吨，环比增长43.0%，同比增长146.0%。短期下游需求进入淡季，基本面无显著矛盾，盘面受预期影响较大，后续预计锡价将呈现宽幅震荡走势，国内参考运行区间：235000-263000元/吨。LME-3M参考运行区间：28000-32000美元/吨。 碳酸锂 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报76,468元，与前日持平，其中MMLC电池级碳酸锂报价76,500-78,000元，工业级碳酸锂报价74,500-75,900元。LC2505合约收盘价79,200元，较前日收盘价+0.87%，主力合约收盘价升水MMLC电碳平均报价1,950元。 节前备货基本结束，交易所周五调保，节前多空资金可能偏谨慎。需求端强排产无法证伪，市场担忧假期结束供需侧复工可能出现时间错配，造成现货阶段性偏紧。目前产业间长协谈判进度缓慢，短期上游在定价中更为主动。原