铅蓄龙头恒强，锂电业务减亏

核心观点

天能动力稳居铅蓄动力电池龙头，锂电业务减亏，公司资本开支收敛，后续现金流预计改善；新国标和以旧换新政策鼓励二轮车领域铅蓄技术路线，公司有望迎来价值重估。

关键数据

• 2025H1业绩：营收241.9亿元（同比-51.5%），毛利25.4亿元（同比-0.3%），归母净利润8.2亿元（同比-11.7%），环比+282.7%。
• 铅蓄业务：2025H1铅酸电池收入182.9亿元（同比-5.0%），新国标放宽重量限制至63kg，以旧换新政策鼓励换购，Q3及Q4旺季有望环比改善。
• 锂电业务：2025H1收入5.0亿元（同比+174.6%），实现减亏，2025H2收入有望维持高增长，产能利用率提升及降本措施带动减亏。
• 资本开支：2022-2024年分别为30.29、37.22、25.03亿元，2025H1降至9.65亿元，后续有望回落，现金流预计改善。

研究结论

• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为17.64、19.92、21.38亿元，同比+54.4%、+13.0%、+7.3%，对应2025年PE各为4.7x、4.2x、3.9x。
• 投资评级：维持“增持”评级，建议投资者关注。
• 风险提示：产品及原材料价格波动，公司出货不及预期，锂电资产减值，电动自行车公司电池自供等。