国庆假期出游前瞻：关注客单价恢复进度

证券研究报告 2025年09月16日行业动态分析 软件与互联网 国庆假期出游前瞻：关注客单价恢复进度 关注股份携程（9961.HK/TCOM.US）同程旅行（780.HK）美团（3690.HK） 我们预计国庆假期国内旅游收入/人次日均可比口径同比增7.0%/8.3%，预计人均旅游花费降幅较1季度和2季度持续收窄。目前OTA平台预订数据显示出长线游、多地串游、亲子游等特点。国庆假期核心指标仍是客单价恢复进度，若好于预期，有望带动板块乐观情绪。我们认为，携程的供给侧优势稳固，是OTA板块首选，同程旅行的客单价提升趋势持续，美团下沉市场酒店间夜量稳健，飞猪有望受益于淘宝流量协同。 股价表现 报告摘要 国庆假期国内旅游大盘前瞻：我们预计2025年国庆假期（8天）国内旅游收入/人比同比增7.0%/8.3%（图表1，日均可比数据），旅游收入约占全年旅游收入的14%，对比2024年（7天）/2023年（8天）为12%/15%，预计人均旅游花费同比微降1%，降幅较1季度（-6%）、2季度（-3%）持续收窄。预计长途游、多目的地串游是主要增长动力。预计线上渗透率持续提升，平台的预订量增长仍快于大盘。 OTA平台国庆假期预订数据：1）同程旅行：9月12日发布报告显示，国庆预订特点为短途出游频次提升，长线旅行品质提升。截至9月11日，a）国内：周边游/包车游预订热度同比增2倍/115%，长线跟团游花费同比增超20%；高品质酒店/热门赏秋目的地酒店预订热度同比增长超20%/30%。b）国际：国际机票搜索热度同比增超60%，出境游热门目的地仍为东南亚+日韩，出境跟团游产品预订热度同比增超60%。2）飞猪：据飞猪9月12日发布报告，国庆假期出游预订周期较去年提前3.5天，酒店、机票、门票、租车等预订量已大幅超过2023年及2024年同期。交通预订/长线游/租车预订量同比增4%/53%/93%，出境游（飞猪已覆盖超140个国家和地区）预订订单同比增长显著。此外，多目的地串游、演唱会出游、动漫展出游、家庭出游等订单趋势明显。上海旅客预订量同比增超40%，客单价同比增5%，出境游预订同比增近40%。 暑期出游数据回顾：1）携程：暑期亲子订单占比35%，亲子租车自驾游订单同比增77%；入境游博物馆类门票同比增20%。2）美团：精品小团订单占比40%，同比增90%；出境游支付客单价同比增6%。3）抖音：6/15-8/15期间，酒旅团购订单量及销售额同比增46%。4）飞猪：订单均价同比增10%；长线出境订单同比增50%。 投资建议：我们观察到各平台暑期以来均加大营销专项投入，预计国内线上旅游预订维持稳健增长态势。国庆假期旅游的关注重点为国内机票和酒店客单价恢复情况；出境游和入境游仍有望延续高增速，受益于航班恢复及免签政策。分平台看，1）携程：供给侧优势稳固，我们维持3季度住宿预订/交通预订同比增14%/9%的预测；2）同程旅行：客单价提升通道，尤其是酒店预订。我们维持2025年核心OTA收入/经营利润同比增15%/24%的预测；3）美团：下沉市场酒店间夜量优势稳健，酒旅品类结构或有季节变化；4）飞猪：在阿里体系的战略地位提升，或受益于淘宝主站流量协同带来的提振。 数据来源：彭博，国证国际 王婷tinawang@sdicsi.com.hk 风险：消费疲弱影响旅游支出；极端天气影响出游计划；出境游不及预期；竞争加剧影响利润率。 国庆假期旅游大盘预测 国内旅游数据 资料来源：文旅部，国证国际 资料来源：文旅部，国证国际 资料来源：文旅部，国证国际 资料来源：民航局，国证国际 估值表 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010