1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 五一假期出游前瞻: 国内游稳健；出境游恢复或提速 我们预计2024年五一假期国内旅游恢复程度较元旦/春节或有进一步提升。出境游有望维持较高增速，受益于免签政策持续落地及机票价格吸引力。我们看好旅游大盘稳健增长前景，建议关注具备供应链优势及强用户心智的携程（9961.HK/TCOM.US），及用户规模价值正逐步释放的同程旅行（780.HK）。 报告摘要 OTA五一假期预订数据：据各平台预订数据综合看，国内旅游呈长途游、县域文旅游、演唱会周边游特点；免签政策落地及出境机票吸引力或带动出境游恢复提速，日韩及东南亚仍为热门。具体看，1）携程：国内旅游长途出行需求释放（长途订单占比56%），四线及以下城市及县域旅游目的增长明显（酒店预订/景区门票订单同比增68%/151%）；出境游方面，日韩及东南亚为热门目的地，入境游订单同比增130%；00后订单同比增20%，占比提升至31%。2）同程旅行：中长线旅游和出境游订单呈高增长趋势，东南亚仍为热门目的地，与行业大盘趋势一致；演唱会、音乐节、影视剧取景地带动相关目的地旅游消费。 预计五一假期国内旅游收入及人次恢复程度提升：据文旅部数据（图1），2024年元旦/春节/清明国内旅游收入在可比口径下恢复至2019年同期的106%/108%/113%，旅游人次恢复至2019年同期的109%/119%/112%，对应人均花费恢复至2019年同期的97%/103%/106%。文旅部预测2024年国内旅游收入/人次6万亿元/60亿人次，对应同比增速为22%/23%，恢复至2019年的105%/100%。考虑到长假中长途出游需求释放、各地文旅热持续，我们预计五一假期恢复程度有望高于元旦及春节，对应旅游收入有望达1,500-1,700亿元，旅游人次有望达2.8-3.0亿人次。 出境游或有较高增速，受益于免签政策及机票价格吸引力：据航班管家数据，2024年4月前两周（2024/4/1-2024/4/14），从目的地看，国际航班量TOP3为日本、韩国、泰国，平均每周出港航班量恢复至2029年同期的72%、80%、65%。对比看2023年五一假期数据，国际航班量TOP3为泰国、韩国、日本，较2019年同期恢复41%、45%、26%，4月以来的恢复程度较去年五一假期已有较大幅度提升，我们预计提升趋势将延续，受益于出游意愿持续提升、免签政策落地、签证优化、出境机票价格下降（图7），出境游吸引力提升。此外，我们观察到3月部分欧洲国家航班量已超过2019水平，如意大利、西班牙、英国的航班量为2019年同期的159%、122%、111%，表现好于欧洲整体（约80%）。尽管东南亚及东亚仍为出境游主要目的地，但欧美长线旅游恢复程度或有可观改善。 投资建议：五一假期家庭亲子游、长线游需求释放有望带动用户平均花费提升，同时消费者对性价比、特色旅游偏好将影响公司/区域旅游订单复购。参考2019年五一假期（4天）对2Q19国内旅游收入/人次贡献为11%/15%，五一假期出游数据对相关公司2季度业绩有着较为重要的影响，建议关注机票&酒店的预定量及价格趋势。我们看好旅游大盘的稳健增长前景及OTA平台在拓展用户群体、提升用户预订频次上的优势，看好携程（9961.HK/TCOM.US）的供应链优势及用户心智，同程旅行（780.HK）用户花费增长及旅行社业务增量贡献。携程、同程旅行最近20个交易日股价涨幅为11%、12%，最新收盘价对应2024年市盈率为18.8/18.3倍，对比海外OTA平台平均市盈率（20.3倍）仍有上行空间。 风险：消费力疲弱影响旅游支出；较2019年恢复程度不及预期；竞争加剧。 2024年04月17日 行业更新 Table_BaseInfo 行业动态点评 在线旅行 关注股份 携程 （9961.HK/TCOM.US） 同程旅行 （0780.HK） 股价表现 携程（9961.HK） 同程旅行（0780.HK） 数据来源：彭博、安信国际 王婷 (0755) 8168 2753 wangting9@essence.com.cn 02004006008001,0001,2001,4001,6001,80005010015020025030035040045010/20/2311/3/2311/17/2312/1/2312/15/2312/29/231/12/241/26/242/9/242/23/243/8/243/22/244/5/24成交额（百万港元）9961.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势01503004506007509001,0501,2000369121518212410/20/2311/3/2311/17/2312/1/2312/15/2312/29/231/12/241/26/242/9/242/23/243/8/243/22/244/5/24成交额（百万港元）0780.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势 2 行业动态/在线旅行 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 五一假期国内旅游前瞻 据文旅部数据，2024年元旦/春节/清明国内旅游收入在可比口径下恢复至2019年同期的106%/108%/113%，旅游人次恢复至2019年同期的109%/119%/112%，对应人均花费恢复至2019年同期的97%/103%/106%。文旅部预测2024年国内旅游收入/人次6万亿元/60亿人次，对应同比增速为22%/23%，恢复至2019年的105%/100%。考虑到长假中长途出游需求释放、各地文旅热持续，我们预计五一假期恢复程度有望高于春节及清明，对应旅游收入有望达1,500-1,700亿元，旅游人次有望达2.8-3.0亿人次。 图1: 假期国内旅游大盘恢复势能逐渐加速（对比2019年同期可比口径恢复程度） 35% 资料来源: 文旅部，安信国际 图2: 预计五一假期国内旅游收入1,500亿元-1,700亿元 资料来源: 文旅部，安信国际预测 图3: 预计五一假期国内旅游人次有望近3亿人次 资料来源: 文旅部，安信国际预测 OTA平台五一假期预订数据：长途游、文旅特色游、00后及大学生增速最快。 携程：4月16日发布《2024“五一”旅游趋势洞察报告》显示，国内长途游订单占比达到56%；出境机票搜索热度同比增56%；县域酒店预订订单同比增68%；景区门票订单同比增151%；四线及以下城市预订订单同比增140%；入境游预订订单同比增长130%。00后订单同比增20%，占比提升至31%。 同程旅行：4月12日发布《2024“五一”假期旅行趋势报告》显示，中长线旅游和出境游预订订单呈高增长趋势，东南亚仍为热门目的地，与行业大盘趋势一致；演唱会、音乐节、影视剧取景地带动旅游消费。 国内目的地呈多元化。据FlightAI数据，假期第一天的出行搜索热度同比增13%，国内热门搜索目的地更多元，其中传统热门目的地如三亚、海口、西双版纳搜索热度约有20%的下降，而武汉、大连、兰州、天津、贵阳等城市有20%+的同比增长。我们认为，各地文旅持续发力，消费者对小众、性价比、特色游的需求提升，旅游目的地多元化趋势将持续。 35%73%101%102%106%108%113%43%89%119%104%109%119%112%82%95%90%110%97%103%106%0%20%40%60%80%100%120%140%元旦春节五一国庆元旦春节清明2023年2024年国内旅游收入国内旅游人次人均花费118 48 113 65 148 150-17032%77%44%101%0%20%40%60%80%100%120%140%04080120160200201920202021202220232024E五一假期国内旅游收入vs.2019（十亿元）195 115 230 160 274 280-30047%94%66%112%0%20%40%60%80%100%120%140%04080120160200240280320201920202021202220232024E五一假期国内旅游人次vs.2019（百万人次） 3 行业动态/在线旅行 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 出境游：预计五一假期的恢复提速 预计五一出境游较2023年或有较高增速。据航班管家数据，2024年4月前两周（2024/4/1-2024/4/14），从目的地看，国际航班量TOP3为日本、韩国、泰国，平均每周出港航班量为865架次、852架次、783架次，恢复至2029年同期的72%、80%、65%。对比看2023年五一假期数据，国际航班量TOP3为泰国、韩国、日本，较2019年同期恢复41%、45%、26%，4月以来的恢复程度较去年五一已有较大提升，我们预计提升趋势将延续，受益于免签政策落地、签证优化、出境机票价格下降等带动出境游需求释放。 关注长线出境游恢复进展。民航1季度国际客运量为1,412万人次，恢复至2019年同期的78%，其中1/2/3月恢复程度分别为72%/82%/80%。我们观察到2024年3月，部分欧洲国家航班量已超过2019水平，如意大利、西班牙、英国的航班量为2019年同期的159%、122%、111%，表现好于欧洲整体（约80%）。尽管东南亚及东亚仍为出境游热门目的地，但欧美长线旅游恢复程度或在2024年有可观改善，建议关注其边际改善及增量贡献。 图4: 出境航班目的地区域分布：东南亚、东亚维持为主要目的地 资料来源: 航班管家DAST，安信国际 图5: 2024年4月前两周出境航班恢复程度已较2023年五一大幅度提升 资料来源: 航班管家DAST，安信国际 （注：较2019年同期恢复情况） 图6: 部分欧洲国家航班量已完全恢复 资料来源: 航班管家DAST，安信国际 图7: 机票价格下降，出境游吸引力提升 资料来源: FlightAI，安信国际 46%41%45%41%30%35%33%35%10%11%9%11%4%4%4%4%3%3%4%3%6%6%5%6%0%20%40%60%80%100%五一国庆春节清明2023年2024年东南亚东亚欧洲西亚大洋洲其他26%45%41%39%47%39%37%41%33%37%27%6%72%80%65%82%88%87%77%75%57%59%34%23%0%20%40%60%80%100%2023年五一2024年4月W1-2159%122%111%104%80%73%57%20%10%0%30%60%90%120%150%180%2024年3月出境航班量恢复程度-14%-24%-20%-8%-17%-27%-28%-31%-31%-25%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2024年五一假期出境机票价格同比降幅 4 行业动态/在线旅行 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图8: 2024年3月民航国际客运量恢复至2019年同期的80% 35% 资料来源: 文旅部，安信国际 旅游相关标的股价表现 图9: 携程集团(9961.HK)股价走势 资料来源: 彭博，安信国际 （注：截至2024年4月16日） 图10: 同程旅行(780.HK)股价走势 资料来源:彭博，安信国际（注：截至2024年4月16日） 图11: 旅游产业链相关标的估值表 35 资料来源: 彭博，安信国际 （注：估值水平基于彭博一致预期 ，截至2024年4月16日收盘价） 0.4 0.7 1.1 1.6 2.0 2.5 3.4 3.6 3.2 3.3 3.2 4.0 4.4 4.9 4.9 7%12%18%27%33%42%51%