晨会纪要

证券研究报告2025年09月17日 晨会纪要 核心结论 分析师 周颖S0800520080003zhouying@research.xbmail.com.cn 【建筑材料】华新水泥（600801.SH）首次覆盖深度报告：水泥出海龙头，“国际化”+“一体化”实现周期成长 公司“国际化”与“水泥一体化”战略双轮驱动，构筑周期+成长属性，打开长期增长天花板。我们预测公司2025-2027年实现营业收入355/380/404亿元，实现归母净利润28/32/36亿元。参照可比公司2025年一致预期PE均值为16.2倍，给予公司25年16倍PE，对应目标价21.41元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 【房地产】2025年8月开发投资数据点评：销售价稳量收市场及基本面分化 销售端跌幅收窄，止跌回稳方向确定，板块方向预期乐观，建议根据基本面走势调整节奏，优先关注结构性机会。 【建筑装饰】中材国际（600970.SH）跟踪点评：全球水泥工程龙头，国际化发展增速亮眼 我们预计公司25-27年归母净利润分别为31.40、33.37、35.63亿元，EPS分别为1.19、1.26、1.35元，首次覆盖，给予“买入”评级。 晨会纪要 【建筑材料】华新水泥（600801.SH）首次覆盖深度报告：水泥出海龙头，“国际化”+“一体化”实现周期成长 【核心结论】公司“国际化”与“水泥一体化”战略双轮驱动，构筑周期+成长属性，打开长期增长天花板。我们预测公司2025-2027年实现营业收入355/380/404亿元，实现归母净利润28/32/36亿元。参照可比公司2025年一致预期PE均值为16.2倍，给予公司25年16倍PE，对应目标价21.41元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 【主要逻辑】 公司是百年老牌水泥制造商、水泥出海龙头，2024年国内熟料产能全国第六、海外熟料产能全国第三，实控人为豪瑞集团，2025年上半年实现业绩高增。 1）海外业务：布局角度，公司海外布局点位数量位居全国第一，非洲布局已由点成片，中期海外产能目标5000万吨，海外扩张正当时。需求角度，公司海外投资多数国家经济增速较快、城镇化率较低、人均水泥消耗量较小，增长潜力较大，若后续城镇化进程加快公司有望凭借先发优势获取红利。竞争格局角度，非洲水泥整体竞争格局较为分散，控股股东豪瑞集团非洲市占率第二，近年来接连向公司出售非洲资产，我们认为公司未来有望凭借股东禀赋进一步扩大非洲市场份额。盈利角度，公司海外收入高增（25H1同比+20%）、盈利水平远高国内（25H1海外毛利率37.3%），尼日利亚资产收购后有望对海外业绩形成有力补充。 2）国内业务：水泥主业角度，公司为华中地区水泥龙头，区位优势明显。需求端布局地湖北、西藏水泥产量增速较高、需求较好；供给端水泥反内卷推动落后产能出清，且公司严格按批复产能生产，限制超产政策对产量影响较小，有望率先受益于供给格局改善。骨料角度，公司骨料产能全国第一且具备先发优势，25H1销量同比+6.3%，远高行业水平；吨成本持续下降，盈利能力对比同业主要上市公司领先，25H1骨料毛利占比达36.6%，高于收入占比（17.22%）。 风险提示：海外经营风险；下游市场需求加速下滑风险；政策落地执行不及预期风险；区域协同不佳风险；原材料价格超预期风险。 分析师：张欣劼（S0800524120009）zhang_xinjie@research.xbmail.com.cn;联系人：陈默婧（13850793880）chenmojing@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 【房地产】2025年8月开发投资数据点评：销售价稳量收市场及基本面分化摘要内容 8月销售面积/销售额同比-9.7%/-13.6%，销售额同比增速基本持平上月，销售面积降幅扩大。根据国家统计局数据，销售面积方面，8月当月住宅销售面积同比-9.7%，降幅较上月扩大2.6pct，环比+0.16%；1-8月累计同比-4.7%，降幅较上月扩大0.6pct。销售金额方面，8月当月住宅销售金额同比-13.6%，降幅较上月收窄0.04pct，环比+2.32%；1-8月累计同比-7.0%，降幅较上月扩大0.8pct；8月销售面积同比降幅扩大，销售额同比增速基本持平7月，反映出改善需求释放，成交价结构性提振带动成交额走平。 8月住宅销售价格同比-4.3%。经测算，8月全国商品住宅房价为9971元/平米，较去年同期-4.3%，同比跌幅较上月收窄2.7pct，环比+2.2%，改善性需求释放，新房成交价环比提升，同比降幅收窄。 房地产投资、新开工面积同比降幅扩大，竣工面积同比降幅收窄。8月行业开发投资当月同比-19.5%，同比降幅较上月扩大2.4pct。新开工当月同比-20.3%，同比降幅较上月扩大4.8pct；从绝对值看，本月新开工4595万平，为过去3年8月月均水平的63.7%。竣工同比-21.4%，降幅较上月收窄8.0pct；从绝对值看，本月竣工2660万平，为过去3年8月月均水平的59.0%。 到位资金同比降幅收窄。8月到位资金同比-11.9%，降幅较上月收窄3.9pct，1-8月累计同比下降8.0%，降幅较上月扩大0.5pct。8月定金及预收款同比-14.9%，降幅较上月收窄9.6pct；个人按揭贷款同比-19.8%，降幅较上月扩大27.0pct；国内贷款同比+1.2%，较上月上升5.9pct；自筹资金同比-11.3%，降幅较上月收窄4.6pct。 投资建议：8月销售面积同比降幅扩大，销售额降幅收窄，销售价环比提升同比降幅收窄，北上深政策松绑提振核心城市市场情绪，改善需求释放推动成交价在结构性驱动下提升；房地产投资、新开工降幅扩大，到位资金降幅收窄，个人按揭贷款降幅扩大，市场主体结构转向改善需求过程中，行业资金中土地款、房价占比提升，单位资金撬动开竣工面积将整体走低，销售市场与后端投资、开工等指标存在一定时滞，市场分化驱动基本面指标走向价增量收、面积口径落后的分化；销售端跌幅收窄，止跌回稳方向确定，板块方向预期乐观，建议根据基本面走势调整节奏，优先关注结构性机会；推荐二手房交易中介龙头贝壳、深圳城中村改造龙头天健集团、区域龙头滨江集团、优质国企越秀地产，具备估值修复潜力及商业消费属性的民企新城控股，建议关注央国企行业龙头华润置地、中国海外发展，品质类房企绿城中国。 风险提示：房地产政策调控效果不及预期风险；商品房销售复苏不及预期风险；开发商资金链缓解情况不及预期风险。 分析师：周雅婷（S0800523050001）zhouyating@research.xbmail.com.cn;分析师：翟苏宁（S0800524040005）zhaisuning@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 【建筑装饰】中材国际（600970.SH）跟踪点评：全球水泥工程龙头，国际化发展增速亮眼 事件：2025年8月，公司及沙特子公司与卡西姆水泥公司签订10000TPD熟料水泥生产线EPC总承包合同，合同总价2.98亿美元。 全球水泥工程龙头，坚定转型装备、运营。中材国际2001年成立，2005年在上交所上市。公司先后整合了国内水泥工业研发、设计、装备及工程优质资源，是全球水泥技术装备及工程服务市场唯一具有完整产业链的企业。截至2025H1，公司累计在海外91个国家和地区承接了364条生产线，水泥工程服务市场份额连续17年稳居世界第一。公司控股股东为中国建材股份有限公司，截至25H1持股41.00%，实控人为国务院国资委。2025H1公司工程技术服务、高端装备制造、生产运营服务主营收入分别占比58.46%、10.73%、28.99%（其中矿山、水泥及其他运维分别占比18.83%、10.15%）。 “两外”战略积极推进，境外业务增速亮眼。“两外”战略即“水泥外、境外”，2025H1公司新签境外多元化工程78.33亿元，同增2.4倍；装备境外收入占比提升至51%、外行业收入占比达37%；在境外7个国家执行矿山运维项目11个，外行业矿山运维项目24个。2025H1公司境外新签营收实现双增，境外新签278.39亿元，同比+19%，占比68%（同比+4.37pct）；境外主营收入117.06亿元，同比+25%，占比54%（同比+9.43pct）。 协同集团出海未来可期，25-26年分红有保障。中材水泥是中国建材集团唯一的基础建材海外投资平台，2024年2月公司完成增资参股40%，双重受益：1）中材水泥发展过程中涉及技术、装备、工程、运维等服务，同等条件下优先选用公司提供服务；2）按股比享有中材水泥海外基础建材投资的收益。公司2024年现金分红比例39.82%，并且规划25-26年分红比例同比增长不低于10%，截至2025/9/15，公司股息率（TTM）为5.11%，基于公司分红规划及最新收盘价，预计25-26年股息率将不低于5.9%、7.0%。 投资建议：我们预计公司25-27年归母净利润分别为31.40、33.37、35.63亿元，EPS分别为1.19、1.26、1.35元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：水泥行业需求下行风险，境外经营风险，汇率波动风险。 分析师：张欣劼（S0800524120009）zhang_xinjie@research.xbmail.com.cn;分析师：郭好格（S0800525020005）guohaoge@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，