乙烯行业专题：海外装置竞争力下降，中国产能迎发展机遇

乙烯作为石化产业链基石，全球供需呈现多元区域特征。乙烯是重要基础化工原料，广泛应用于包装、农业、建筑等领域，产业链上游原料主要包括石脑油、乙烷、煤炭等，下游衍生产品中聚乙烯占比最大。2022年中国超越美国成为全球最大乙烯生产国和消费国，预计2025-2034年全球乙烯市场规模CAGR约5.68%。

周期底部显现：价格开工率双低，多装置面临退出风险。近两年全球乙烯平均开工率约八成，平均投资回报率为负值，国际乙烯价格处于相对低位。近期欧洲与韩国乙烯产业正经历密集的装置退出潮，欧洲预计到2027年底将永久失去460万吨乙烯产能，韩国则削减25%石脑油裂解产能。

资源禀赋与工艺选择差异主导区域分化。全球乙烯原料呈现轻质化与多元化趋势，乙烷等轻烃占比持续提升，石脑油主导地位弱化。中东与北美地区凭借原料端优势，在乙烯现金生产成本上具备突出竞争力，而西欧、中国等地区的乙烯生产多依赖石脑油或混合进料，受原油价格影响，现金生产成本显著高于中东和北美。

欧洲及日韩产能优化，北美放缓扩能。欧洲乙烯产业受高成本与需求低迷双重冲击，产能优化与原料转型并行；日本通过企业深度重组强化竞争力；北美乙烯扩能进入阶段性放缓；中东乙烯产能保持稳定，乙烷定价优势支撑其出口竞争力。

全球乙烯贸易格局随产能与需求变化重构。北美及中东引领净出口，东北亚为核心消费区。乙烯因高挥发、高运输成本单体贸易占比低，衍生物贸易成流向核心体现。从总乙烯当量来看，北美、中东净出口量领先，东北亚净进口量最大。

中国乙烯增量主导全球。中国乙烯存在总量缺口但结构性矛盾突出，大宗产品过剩与高端产品依赖进口并存。中国乙烯产能持续扩张，增量主导全球新增产能。中国乙烯原料以石脑油为主，煤/甲醇制烯烃与轻烃裂解工艺互补，煤制烯烃凭借资源禀赋、技术突破与产业链韧性形成独特竞争优势，原料轻质化进程加速。

重点公司及投资建议。推荐国内拥有煤及乙烷制烯烃产能的龙头公司：宝丰能源（煤制烯烃龙头，产能布局宁蒙新）、卫星化学（轻烃一体化龙头，产能持续扩张）、中国石油（国内综合性能源龙头，加速推进轻质化乙烯产能）。

风险提示：市场风险、技术风险、安全风险、政策风险、资源风险、产能过剩风险、财务风险等。