兴证交运 招商轮船 – 秋季交流会

油轮运价上涨逻辑与驱动因素

• 近期油轮运价快速上涨，WS点数从80点突破后达98点，接近100点高位，主要受巴西和西非长航线货量带动。
• 驱动因素：OPEC退出减产改变旺季预期、货主提前租船、船东货主信心增强（8月迪拜会议）。
• 后续预期：9月下旬可能显性供需缺口，11月后或再起上涨动力，合规油市场旺季获利较好，旺季“miss”可能性小。

各业务板块经营表现

• 油运与散货：跑赢市场指数10%以上，优于同业。
• 集运：上半年业绩符合预期，因租入船多、杠杆大，毛利不及自由船同行，但经营效果良好。
• LNG与滚装：LNG板块稳定；滚装板块去年四季度通过长航线稳住毛利，新船（甲醇双燃料9600车位）将投入欧洲航线。

老旧船舶出清与市场影响

• 非合规船舶回归风险：影子船队多为老船，不良记录及合规风险使其难以回归主流市场，对BRCT市场影响有限。
• 老船出清契机：板块亏损、船况恶化、欧美制裁导致运营中断，可能以非拆解方式退出。

干散货市场展望

• 2024Q4：铁矿石贸易量未大幅下滑，铝土矿高速增长支撑K船运价，BDI2000点超预期，旺季或更强劲。
• 2026年：供需平稳，供应端无显著变化，市场平稳获利；大幅上涨需需求端刺激。

环保政策与技术路线影响

• 环保政策影响：提高进入门槛、增加成本、推动新能源应用（如欧盟区域），参考低硫油政策落地未显著冲击行业，反而刺激脱硫塔安装。
• 双燃料技术路线：集运船转向AA级动力，滚装和集装箱多选LNG双燃料过渡，未来路线取决于技术及燃料供应变革。

Q&A关键问答

• 运价持续性：传统旺季逻辑下约两季度，平均运价高位但非持续上涨。
• 灰色船舶回归：因不良记录及风险考量难回归，对市场无显著影响。
• 老船出清契机：板块亏损、船况恶化、制裁导致运营中断。
• 资本开支：计划接17条新船（含VLCC、阿芙拉油轮），有效产能显著增加。
• 集装箱业务：供应链转移及东南亚消费增长驱动，四季度或无同比增长但区域航线仍良好。
• 安通控股增持：战略未变，实施方式调整，近期无显著影响，年底或体现部分盈利。
• 滚装业务：受需求增长及运力更新推动，新船毛利显著高于旧船，逐步好转。
• 环保政策影响：行业集中度提升，技术管理、船型选择受约束。
• 双燃料路线：当前多选LNG双燃料过渡，未来取决于技术及燃料变革。