上市公司（中国人寿）线上小范围参会者：兴业研究员+IR1
业务端表现与全年展望
- 中报及三季度销售表现：中报阶段NBV可比口径增长20%，三季度面临高基数压力，上半年银保保费增速17%，占总保费45%。7-8月因9月利率下调预期，业务提前落地。公司对三季度销售满意，强调需结合季度整体判断。
- 全年NBV增速预期：预计2025年NBV将延续上半年增速，甚至可能更高。
预定利率下调与分红险影响
- 分红险销售占比变化：预定利率下调后，分红险与传统险收益差异小，9月销售需结合三季度整体评估，9月数据疲弱但非断崖式下降，10-12月仍有销售安排。
- 分红险margin影响：分红险margin理论上低于传统险，但综合考虑风险与收益，金融价值计算已考虑风险，分红险利差占比30%，虽利差减少，但公司承担风险更低，综合后margin与传统险水平相近。
- 传统险与分红险定位：预定利率下调后，传统险保底1.75%，公司认为客户需求各异，传统险与分红险将并存，可能保留保障型业务。
新会计准则影响与利润讨论
- 新增CSM下降原因：新增CSM下降30%，直接因素包括折现率受利率影响，短期业务占比高。长期因素涉及终极利率（预期4.5%），折现率计算时间跨度影响中长期业务受利率影响较小。
- 折现率选择与净资产波动：不同公司对折现率选择存在差异，导致新准则下净资产波动方向不一致，本质原因是利率曲线选择原则变化，新准则指标波动大且难预测。
- 新旧准则利润对比：市场对新准则对利润影响存在争议，部分认为放大利润，部分认为老准则可能低估利润。投资者倾向通过短期利润判断公司假设合理性，公司应更关注长期可持续利润释放能力。
投资端表现与资产配置
- 三季度投资收益趋势：2024年9224行情对投资有拉动作用，七八月市场基数不高，整体投资表现良好，预计2025年下半年表现更优。
- 债券配置策略：国债、地方政府债为核心必配资产，利率1.6%附近配置相对减少，2025年上半年保持缺口合理水平，加大存款、非标配置。
- 资产负债久期管理：修正口径下资产久期为8.6，负债久期为12，缺口约4年；有效口径下资产久期为8.5，负债久期为10，缺口约1.5年。久期缺口仅是ALM管理工作的一部分。
分红政策与市场预期
- 分红稳定性承诺：参考人保，公司管理层表态确保绝对分红额稳定，市场关注DPS是否稳定。
- 未来分红展望：当前是完整执行新准则的第一年，趋势体现出对分红的支持，分红是否超越净利润增幅尚需观察。
