2025年中报点评海外业务稳健拓展，Q2重回增长轨道

普门科技（688389）2025年中报点评

核心观点

• 公司2025年H1营收5.07亿元（-14.08%），归母净利润1.22亿元（-29.27%），扣非归母净利润1.11亿元（-32.02%）。
• 单季度来看，Q2营收2.92亿元（+2.71%），归母净利润0.68亿元（+5.00%），重回增长轨道。
• 国际业务逆势增长，收入占比提升至34.6%，国内业务受政策影响及市场需求减少导致收入下降。
• IVD业务短期承压，治疗与康复业务相对稳健，并推出新产品丰富产品矩阵。
• 毛利率有所下滑，研发投入加大，销售净利率下降至23.86%。
• Q2业绩显著改善，环比增长明显，经营势头向好。

关键数据

• 2025H1国际收入1.75亿元（+9.01%），其中IVD收入1.61亿元（+7.96%），治疗与康复收入0.14亿元（+22.85%）。
• 国内收入3.32亿元，同比下降22.74%。
• IVD业务收入3.86亿元（-17.60%），占总收入76.1%。
• 治疗与康复业务收入1.11亿元（-2.37%）。
• 公司整体毛利率64.7%（-5.12pct），IVD毛利率67.15%（-3.39pct），治疗康复业务毛利率60.32%（-10.21pct）。
• 研发费用1.13亿元（+11.77%），研发费用率22.27%（+5.15pct）。
• 销售净利率23.86%（-5.15pct）。

研究结论

• 预计公司2025-27年归母净利润为2.9、3.4、3.9亿元，同比-15.4%、+15.6%和+15.5%。
• 对应PE分别为21、18和16倍。
• 给予公司2026年24倍估值，目标价约19元，维持“推荐”评级。

风险提示

1. IVD产品降价。
2. 地缘政治风险。
3. 医美市场竞争加剧。