2025年中报点评海外业务稳健拓展，Q2重回增长轨道

医疗器械2025年09月16日 推荐（维持）目标价：19元当前价：14.12元 普门科技（688389）2025年中报点评 海外业务稳健拓展，Q2重回增长轨道 事项： 华创证券研究所 公司发布25年中报，25H1营收5.07亿元（-14.08%），归母净利润1.22亿元（-29.27%），扣非归母净利润1.11亿元（-32.02%）。单25Q2，营收2.92亿元（+2.71%），归母净利润0.68亿元（+5.00%），扣非归母净利润0.61亿元（+1.76%）。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 评论： ❖国际业务逆势增长，收入占比提升。2025H1，公司实现国际收入1.75亿元（+9.01%），其中国际IVD收入1.61亿元（+7.96%），国际治疗与康复收入0.14亿元（+22.85%）；国内收入3.32亿元，同比下降22.74%。国际业务在复杂外部环境下实现稳健增长，其收入占比提升至34.6%。国内业务主要是行业政策影响导致产品价格有所下调，以及部分产品短期国内市场需求减少所致。 联系人：张良龙邮箱：zhanglianglong@hcyjs.com ❖IVD业务短期承压，治疗与康复业务相对稳健。分业务看，体外诊断（IVD）业务实现收入3.86亿元（-17.60%），占总收入76.1%，预计主要因国内市场IVD相关政策影响，以及24Q1呼吸道疾病高发导致CRP等项目基数较高。治疗与康复业务实现收入1.11亿元（-2.37%）。临床医疗方面，一次性使用负压引流护创材料获得III类医疗器械注册证，电子膀胱肾盂内窥镜获证上市，丰富了公司在创面治疗和泌尿外科领域的产品矩阵。皮肤医美方面，光谱治疗仪、二氧化碳激光治疗机获得国内医疗器械注册证，提升了公司在皮肤医美市场的竞争力。 公司基本数据 总股本(万股)42,848.57已上市流通股(万股)42,848.57总市值(亿元)60.50流通市值(亿元)60.50资产负债率(%)24.26每股净资产(元)4.8012个月内最高/最低价18.95/12.45 ❖毛利率有所下滑，持续加大研发投入。2025H1，公司整体毛利率为64.7%（-5.12pct），其中IVD毛利率下降至67.15%（-3.39pct），治疗康复业务毛利率下降至60.32%（-10.21pct）。公司持续加大研发投入，研发费用达1.13亿元（+11.77%）；研发费用率大幅提升至22.27%（+5.15pct）。受毛利率下降及研发投入加大影响，公司销售净利率下降至23.86%（-5.15pct）。 ❖25Q2业绩显著改善，重回增长轨道。与25Q1相比，25Q2业绩已有较大改善。25Q2单季度营业收入同比增长2.7%，归母净利润同比增长5%，重回增长通道。Q2营业收入较Q1环比增长35.8%，归母净利润环比增长26.46%，经营势头向好。 ❖投资建议：由于2025年H1业绩持续承压，我们预计公司25-27年归母净利润为2.9、3.4、3.9亿元（25-27年原预测值为3.9、4.5、5.2亿元），同比-15.4%、+15.6%和+15.5%，对应PE分别为21、18和16倍。参考可比公司，我们给予公司2026年24倍估值，对应目标价约19元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《普门科技（688389）2024年报及2025年一季报点评：IVD业务增长稳健，治疗康复业务承压》2025-05-12《普门科技（688389）2024年三季报点评：Q3业绩符合预期，IVD业务保持较快增长》2024-11-05《普门科技（688389）重大事项点评：发布24年股票期权激励计划，彰显业绩增长信心》2024-09-12 ❖风险提示：1、IVD产品降价；2、地缘政治风险；3、医美市场竞争加剧。 附录：财务预测表 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2024年加入华创证券，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：吴昱爽 南开大学生物科学学士，复旦大学生物医学研究院博士，研究方向为表观遗传与肿瘤。2025年加入华创证券研究所。 研究员：孙芊荟 吉林大学化学学士，清华大学生物医学工程硕士。曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所