电子行业点评：国产算力催化不断，产业链蓄势待发

国产算力催化不断，产业链蓄势待发 2025年09月15日 分析师：方竞分析师：李萌执业证号：S0100521120004执业证号：S0100522080001邮箱：fangjing@glms.com.cn邮箱：lmeng@glms.com.cn ➢事件：1）9月13日，海光信息宣布面向全栈产业伙伴开放CPU互联总线。2）9月11日阿里公告计划发行32亿美元的零息可转换票据，募集资金约80%用于增强云基础设施，包括扩大数据中心、升级技术及优化服务。3）芯原股份9月12日发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案以及新签订单自愿披露公告，详细解读并购芯来的战略规划以及目前算力在手订单情况。 推荐 维持评级 相关研究 1.半导体行业点评：商务部发起反倾销调查，模拟IC迎国产替代新机遇-2025/09/152.电子行业点评：光博会引领新“视”界定义，光峰科技新方案亮展-2025/09/123.电子行业动态：苹果在美扩产&开启创新新周期，3C设备景气度上行-2025/09/084.电子行业动态：OCS光交换，带宽和功耗全面升级-2025/08/295.PCB行业专题：AI PCB技术演进，设备材料发展提速-2025/08/22 ➢阿里持续加大AI投入，自研芯片进展积极。此前阿里二季度资本开支386亿，环比2025Q1+57.1%，并在业绩会中对云业务资本开支维持了积极的表述，重申未来3年投入3800亿元建设云和AI的硬件基础设施。同时积极筹资，9月11日公司公告计划发行32亿美元的零息可转换票据，募集资金约80%用于增强云基础设施，包括扩大数据中心、升级技术及优化服务。阿里自研芯片取得了积极进展，据TheInformation报道，阿里巴巴和百度正在使用自主研发的芯片来训练人工智能模型。阿里巴巴旗下品牌已研发并测试了新一代面向AI推理的芯片，其核心产品包括玄铁智算XL-200和倚天710。在积极的投入下，模型ROI开始闭环。根据阿里巴巴2025年六月底止业绩公告，2025Q2云智能集团同比收入增长26%，其中AI相关产品收入连续第八个季度实现三位数增长，公司表示将围绕大消费和AI+云两大战略重心继续坚定投入。 ➢海外华人加速回流，国产AI加速追赶。7月1日，据彭博社援引Meta内部备忘录消息，Meta首席执行官扎克伯格宣布，正在成立Meta超级智能实验室（Meta Superintelligence Labs），还首次曝光了公司从OpenAI、Anthropic、谷歌DeepMind等公司挖来的11位顶尖AI人才，其中至少6名成员此前为OpenAI华人员工。根据第一才讯，OpenAI华人员工总数超60人，占研发团队比例约25%，ChatGPT关键技术贡献者中至少有9名华人，马斯克的xAI核心成员中华人占比也很高。同时，斯坦福大学发布的《2023年人工智能指数报告》显示，全球顶尖AI研究人员中，中国籍专家的比例高达47%，远超美国的18%和欧盟的11%。中国AI人才的崛起已成为全球科技领域不可忽视的现象，此前已有多位华人科学家加入国产科技公司：WizardLM团队核心成员Can Xu离开微软加入了腾讯混元事业部。当前国产大模型扎堆上新：7月11日，月之暗面正式发布Kimi K2模型并同步开源，Kimi K2是一款具备更强代码能力、更擅长通用Agent任务的MoE架构基础模型；7月25日，阶跃星辰推出最新的多模态推理模型Step-3；同样在7月25日，阿里发布了全新的通义千问3推理模型。我们认为，国产大模型加速崛起将对海外华人形成虹吸效应，国产AI追赶脚步从未停歇。 ➢芯原股份在手订单屡创新高，并购芯来智融完善产业布局。芯原股份9月12日发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案以及新签订单自愿披露公告。截至2025年第二季度末，芯原在手订单金额为30.25亿元，已连续七个季度保持高位，创公司历史新高。2025年7月1日至2025年9月11日，公司新签订单12.05亿元，较去年第三季度全期大幅增长85.88%，新签订单已创历史新高，其中AI算力相关的订单占比约64%。除新签订单创历史新高外， 公司在手订单持续保持高位，已是实至名归的国产ASIC龙头。同时公司预计本次交易完成后，芯来科技将成为芯原股份的全资子公司。随着RISC-V生态的逐步成熟，以及芯原股份在RISC-V相关业务上快速发展的需要，公司将通过本次交易，进一步强化在RISC-V领域的布局。此次并购有以下战略诉求：1）目前，公司已拥有针对异构计算的丰富的处理器IP储备，本次交易将为公司补足优质且具有高速发展前景和广阔应用空间的CPU IP，从而构建全栈式异构计算IP平台，进一步提升公司的竞争力、拓展与现有客户的合作深度、提高客户粘性，以及扩大业务发展空间；2）本次交易使芯原股份能够在为客户定制AI ASIC时，灵活采用通用RISC-V CPU、定制化指令扩展及微架构创新，打造更具差异化和市场竞争力的芯片解决方案。公司还可依托RISC-V开放生态，高效利用现有技术成果，为不同AI应用场景构建更灵活的软硬件设计平台。上述成果将为公司的AI ASIC业务带来更高的效益与产业价值，进一步推动AI ASIC和RISC-V技术的协同发展与产业化。我们认为芯来的加入持续强化芯原国产AISC龙头叙事，重点关注复盘之后的机会。 ➢投资建议：整体来看，国产算力产业链趋势待发，阿里巴巴二季度资本开支超预期，随着寒武纪定增通过以及海光发布高目标值的股权激励同时面向全栈产业伙伴开放CPU互联总线，再配合大模型加速迭代，国产算力趋势已相对确定。建议关注：芯片：寒武纪、海光信息；ASIC：芯原股份、中兴通讯；代工：中芯国际、华虹半导体；HVDC：中恒电气、科华数据；IDC：润泽科技、数据港、光环新网、大位科技；算力租赁：宏景科技、协创数据。 ➢风险提示：AI需求不及预期；AI资本开支不及预期；AI产品迭代不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048