海吉亚医疗（06078.HK）2025年半年报点评

核心观点与关键数据

• 业绩短期承压：2025年上半年公司实现营收19.90亿元（-16.47%），归母净利润2.47亿元（-35.76%），主要受DRG/DIP医保支付改革影响。
• 业务结构优化：门诊/住院收入分别同比-11.12%/-18.39%，但技术型服务收入占比提升2.3pct，微创及介入手术量同比提升7.1%，三四级手术稳步增长。
• 人才引育加强：截至2025H1，高级职称人员达909人，较年初增52人。
• 盈利能力承压：毛利率26.57%（-5.19pct），经调整净利率13.2%（-3.6%），费用率整体上升，管理费用增加主要因AI与信息化建设投入。
• 现金流大幅增长：经营性现金流净额4.56亿元（+29.91%），净现比大幅提升（+94.3pct）。
• 运营指标稳定：贸易应收款项较年初减少10.7%，周转率端整体回落，主要因营业成本下降快于存货减少。

研究结论

• 长期修复可期：随着政策逐步消化，业务结构持续优化，叠加人口老龄化致市场规模扩大，公司收入端有望逐步修复。
• 费用管控潜力：精细化管理举措有望于后期逐步释放控费成效，长期看好费用管控及盈利能力回升潜力。
• 现金流稳健：预期公司现金流仍将保持稳健，整体运营效率或步入缓慢修复通道。
• 投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为5.15、6.28和7.18亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为15.5、12.7、11.1倍，给予公司2025年18倍PE，对应目标价16.44港元，维持“推荐”评级。

风险提示

1. 医疗服务价格调整。
2. 业务拓展不及预期。