海吉亚医疗（06078.HK）2025年半年报点评

医药2025年09月15日 推荐（维持）目标价：16.44港元当前价：14.18港元 海吉亚医疗（06078.HK）2025年半年报点评 业绩短期承压，看好长期稳步修复 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年半年报。报告期内，公司实现营收19.90亿元（-16.47%），归母净利润2.47亿元（-35.76%），经调整净利润2.63亿元（-34.5%），经调整净利率13.2%（-3.6pct）；业绩承压。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 评论： 证券分析师：王宏雨邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360523080006 ❖收入短期承压，技术+业务结构持续优化。2025H1公司医院业务实现收入19.42亿元（-15.83%），其中门诊/住院收入分别同比-11.12%/-18.39%；就诊人次约220万人同比持平，营收下滑主要系DRG/DIP医保支付改革阶段性影响。公司主动优化收入结构，推动诊疗技术升级，积极拓展海外及创新业务，技术型服务收入占比较去年同期提升2.3pct，微创及介入手术量同比提升7.1%，三四级手术稳步增长。截至2025H1，高级职称人员达909人，较年初增52人，医疗人才引育持续加强。我们认为随政策逐步消化，业务结构持续优化，叠加人口老龄化致市场规模扩大，公司收入端有望逐步修复。 联系人：孙芊荟邮箱：sunqianhui@hcyjs.com 公司基本数据 ❖盈利能力短期承压，精细化管理开启提质增效新阶段。2025H1毛利率26.57%（-5.19pct）主因收入端承压明显而成本呈一定刚性，导致毛利空间收窄所致。费用率整体上升：销售/管理/财务费用率分别+0.06pct/+1.06pct/+0.18pct，其中管理费增加系公司推进AI与信息化建设、优化非医疗岗位配置及考核体系所致，虽短期投入导致管理费用上升，但已实现优化人员67人（较2024年年底减少5.6%），人效有一定提升。2025H1经调整净利率13.2%（-3.6%），公司处于精细化管理转型初期，我们认为相关举措有望于后期逐步释放控费成效，长期看好费用管控及盈利能力回升潜力。 总股本(万股)61849.90已上市流通股(万股)61849.90总市值(亿港元)87.7流通市值(亿港元)87.7资产负债率(%)36.95每股净资产(港元)12.2012个月内最高/最低价（港元）27.10/11.98 ❖现金流大幅增长,运营指标保持稳定。2025H1经营性现金流净额为4.56亿元（+29.91%），净现比大幅提升（+94.3pct）。运营效率方面，公司加强精细化管理，报告期末贸易应收款项较年初减少10.7%，快于收入环比降幅（-3.6%），显示出较好的营运资金管控能力。周转率端整体回落，存货/固定/应收账款分别-0.53/-0.21/-0.07，主要因营业成本下降快于存货减少、床位扩张后收入暂未匹配增长。展望未来，我们预期公司现金流仍将保持稳健。随着市场规模扩大及公司业务结构持续优化，整体运营效率或步入缓慢修复通道。 ❖投资建议：结合公司2025年中报及最新经营情况，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.15、6.28和7.18亿元，同比-13.9%、+21.9%和+14.3%，当前股价对应2025-2027年PE分别为15.5、12.7、11.1倍。参考可比公司估值，给予公司2025年18倍PE，对应目标价16.44港元。维持“推荐”评级。 ❖风险提示：1、医疗服务价格调整；2、业务拓展不及预期等 相关研究报告 《海吉亚医疗（06078.HK）2024年中报点评：中报符合预期，多项在建项目有序推进》2024-09-06《海吉亚医疗（06078.HK）2023年半年报点评： 业绩符合预期，多项在建项目顺利推进》2023-08-31《海吉亚医疗（06078.HK）重大事项点评：收购西安长安医院，进军西北地区》2023-07-26 附录：财务预测表 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2024年加入华创证券，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：吴昱爽 南开大学生物科学学士，复旦大学生物医学研究院博士，研究方向为表观遗传与肿瘤。2025年加入华创证券研究所。 研究员：孙芊荟 吉林大学化学学士，清华大学生物医学工程硕士。曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所