2025年半年报点评：业绩总体符合预期，高压直流&工控超预期增长

宏发股份（600885）2025年半年报点评：业绩总体符合预期，高压直流&工控超预期增长

核心观点

• 业绩表现：25H1营收83.47亿元，同增15.43%；归母净利润9.64亿元，同增14.19%。25Q2营收43.64亿元，同增15.51%；归母净利润5.53亿元，同增13.25%。业绩符合市场预期，原材料价格上涨和竞争加剧下，公司通过规模优势、提升人效、产品结构优化部分对冲，毛利率保持稳定。
• 高压直流继电器：海内外主机厂销量大幅提升，公司技术优势明显，在大电流、高压化趋势下地位逐步提升，欧洲市场景气度高，预计25年收入增速维持40%+。
• 工业继电器：海外大客户去库结束、开启补库，欧洲体现显著，内需复苏，新能源相关客户增长较快。
• 新能源继电器：25H1抢装潮&低基数下高速增长，预计25年收入同增40%。
• 汽车继电器：23H2以来周期持续向上，市场需求增速快，公司份额持续提升。
• 信号继电器：下游需求增长，订单饱满，预计H2增势延续。
• 家电继电器：25H1景气度前高后低，旺季提前，公司在头部客户地位稳固，预计H2平稳增长。
• 电力继电器：高基数导致需求放缓，国内增量渐显，新兴市场回暖，有望H2保持稳定增长。
• “75+”战略：低压电器持续开拓新能源、电网市场，预计H2逐步恢复增长；薄膜电容器车载领域推进顺利，Q2起逐步上量；熔断器新能源领域产品已导入标杆客户；电流传感器增速放缓，系海外电表去库。
• 财务表现：25H1期间费用率16.35%，同比-1.49pct，费用管控得当；25Q2经营性现金净额12.23亿元，同比+38%，现金流大幅增加。
• 盈利预测与投资评级：维持25-27年归母净利润为19.9/23.2/26.9亿元，同比+22%/+17%/+16%，对应PE分别为17x、15x、13x。考虑到全球龙头地位，给予26年25x PE，目标价39.7元，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期等。