2025年半年报点评：营业收入同比+42.4%，下半年新品凝胶放量可期

核心观点与关键数据

• 业绩表现：锦波生物2025年半年报显示，公司实现营收8.6亿元，同比增长42.4%；归母净利润3.9亿元，同比增长26.7%。其中，第二季度营收4.9亿元，同比增长30.4%，归母净利2.2亿元，同比增长7.4%。
• 产品增长：医疗器械产品营收7.1亿元，同比增长33.4%，主要得益于核心医疗器械A型重组人源化胶原蛋白产品增长；功能性护肤品营收1.2亿元，同比增长152.4%，主要来自重源、ProtYouth等品牌收入增长。
• 费用情况：由于股权激励、新品推广等因素，销售费用加大，毛利率为90.7%（同比-0.9pct），期间费用率为34.9%（同比+2.9pct），净利率为45.5%（同比-5.8pct）。

新品与战略布局

• 凝胶产品：全球首个可注射凝胶产品于2025年4月获批上市，7月推出重源新生HiveCOL蜂巢胶原凝胶新品，实现全球首个100%人源化技术突破，有望打开国内成长曲线。
• 战略合作：2025年6月，公司引入养生堂定向增发，建立深度战略合作，加速重组人源化胶原蛋白技术产业化进程。2024年重组III型人源化胶原蛋白注射产品已获得越南D类医疗器械注册证，2025年7月面向全球招募泰国医疗器械渠道合作伙伴，加速出海战略。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：考虑到股权激励费用及生物制品税政策变动，将2025-2027年归母净利润预测由11.1/15.6/20.0亿元下调至10.4/14.6/18.6亿元，对应2025-2027年PE分别为35/25/20X。
• 投资评级：维持“买入”评级，主要基于公司作为唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂企业的市场地位，以及三类械产品薇旖美持续放量和新品储备丰富的长期增长潜力。

风险提示

• 行业竞争加剧、新品推广不及预期、出海战略不及预期等。