2025年半年报点评：25Q2业绩下滑，下半年业绩改善可期

兖矿能源（600188.SH）2025年半年报点评

事件概述
2025年8月29日，兖矿能源发布半年报，实现营业收入593.49亿元（同比-17.93%），归母净利润46.52亿元（同比-39.38%）。25Q2归母净利润19.42亿元（同比-53.15%，环比-37.66%）。

业绩分析

• 煤炭业务：25H1产量增长6.54%至7359.7万吨，销量下降4.51%至6481.1万吨，综合售价下滑23.75%至531.93元/吨，毛利率下降7.8个百分点至30.98%。25Q2自产煤销量环比增长4.46%至3185.1万吨，售价环比下降5.66%，毛利率环比下降20.13%。
• 非煤业务：25Q2化工品销量环比下降3.44%，但毛利同比增加21.35%；电力业务销量环比增长0.58%，毛利同比大幅增长245.16%。

重要事项

• 公司拟派发中期股息每股0.18元（A/H股息率分别为1.39%/2.18%），并拟回购A股0.5-1亿元、H股1.5-4亿元。
• 25Q3西北矿业将并表，叠加下半年煤价反弹，预计公司业绩改善。

投资建议
预计2025-2027年归母净利润分别为102.08/124.45/133.45亿元，EPS分别为1.02/1.24/1.33元，对应PE为13/10/10倍，维持“推荐”评级。

风险提示
煤炭、化工品价格大幅下滑；资产注入进度不及预期。