2025年半年报点评：25Q2煤炭产销恢复，售价下滑致业绩承压

2025年8月25日，公司发布2025年半年报。上半年实现营业收入40.50亿元，同比下降26.1%；归母净利润5747.78万元，同比下降89.58%；扣非归母净利润-1.70亿元，同比盈转亏。非经常性损益主要来自长期股权投资款收回，剔除后增加非经常性损益2.13亿元。

25Q2盈利同环比下滑，实现营业收入18.58亿元，同环比-42.2%/-15.3%；归母净利润2410.47万元，同环比-94.2%/-27.8%；扣非归母净亏损-2.03亿元，同环比盈转亏。煤炭产销环比提升，但售价下滑、成本抬升致盈利受损：25H1产销量757.5/604.3万吨，同比+7.3%/+4.9%，吨煤售价486.0元/吨，同比-23.7%，单位生产成本277.2元/吨，同比-9.3%，吨煤销售成本337.8元/吨，同比-4.7%，毛利率30.5%，同比-13.9pct；25Q2产销量389.2/315.6万吨，同环比-1.2%/+5.7%，吨煤售价438.0元/吨，同环比-31.7%/-18.7%，吨煤销售成本343.9元/吨，同环比-0.8%/+3.9%，毛利率21.5%，同环比-24.4/-17.0pct。

25Q2尿素产销环比恢复，毛利率环比提升：25H1产销量40.6/39.4万吨，同比-15.1%/-17.3%，综合售价1590.5元/吨，同比-20.9%，生产成本1491.0元/吨，同比-5.3%，销售成本1498.2元/吨，同比-5.1%，毛利率5.8%，同比-15.7pct；25Q2产量21.0万吨，同环比-18.4%/+6.9%，销量18.8万吨，同环比-33.7%/-9.1%，综合售价1663.4元/吨，同环比-16.8%/+9.1%，销售成本1476.5元/吨，同环比-6.4%/-2.7%，毛利率11.2%，同环比-9.8/+10.8pct。

25Q2己内酰胺因售价大幅下滑同环比亏损扩大：25H1同比增亏0.24亿元；25Q2同环比分别增亏0.29、0.12亿元。

投资建议：预计2025-2027年归母净利润为2.44/3.22/4.76亿元，对应EPS分别为0.17/0.22/0.32元/股，对应2025年8月25日收盘价的PE分别均为42/32/21倍。维持“谨慎推荐”评级，因煤炭产销恢复，各业务产品售价下半年有望边际好转。

风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。