2025年半年报点评：25Q2业绩改善明显，储能+出海步入收获期

2025年半年报点评：25Q2业绩改善明显，储能+出海步入收获期 2025年08月29日 证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn证券分析师郭雨蒙 执业证书：S0600525030002guoym@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布2025年半年度报告。25H1营收20.96亿元，同比-2.47%；归母净利2.01亿元，同比-24.22%。其中，25Q2公司收入10.50亿元，同比+3.89%/环比+0.29%，归母净利润1.05亿元，同比-2.41%/环比+9.77%。 市场数据 ◼从下游客户角度看：特斯拉25H1交付72.08万辆，同比-13.24%；Q2交付38.4万辆，同环比分别-13.48%/+14.09%，公司业绩波动与大客户销量波动具有一定关联。 收盘价(元)14.49一年最低/最高价8.30/19.97市净率(倍)2.13流通A股市值(百万元)13,813.56总市值(百万元)13,813.56 ◼Q2盈利能力环比改善：1）25H1归母净利率为9.6%，同比-2.7pct；2）销售毛利率为21.78%，同比-1.02pct。其中：1）25Q2归母净利率为10.0%，同比-0.7pct/环比+0.9pct；2）25Q2销售毛利率为22.75%，同比+1.1pct/环比+1.9pct。 ◼Q2费用管控成果显著，期间费用率同环比降幅明显：1）25H1期间费用率为9.8%，同比-0.09pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.78/+0.94/-0.47/+0.22pct；2）25Q2期间费用率为8.46%，同比/环比分别-2.78pct/-2.72pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.08/+0.67/-3.04/+0.68pct。 基础数据 每股净资产(元,LF)6.81资产负债率(%,LF)50.99总股本(百万股)953.32流通A股(百万股)953.32 ◼储能+出海迎来收获期：1）公司25H1储能业务营收约3亿元，同比增长显著；2）2025年6月墨西哥工厂公司投产，并通过OTS样品交付锁定重要客户订单；7月泰国基地开始动工。公司依托海外两大战略基地，在实现老客户份额持续渗透的基础上，开拓福特、富兰瓦时等新客户，持续提升国际市场的份额占比。 相关研究 ◼镁合金布局进度顺利，前瞻布局机器人打开增量空间：1）25H1公司在汽车中控系统结构件等新产品上实现镁合金材料的应用，材料端产品矩阵已从传统铝合金扩展至高强度镁合金、复合材料等新型轻量化材料；2）公司聚焦人形机器人轻量化结构件，关节壳体、躯干骨架等多个产品取得国内外头部机器人项目定点，先发优势明显，有望助力公司向轻量化系统解决方案商转型。 ◼盈利预测与投资评级：考虑到公司下游大客户销量下滑和行业竞争激烈等因素，我们将公司2025-2027年归母净利润的预测下调为5.00亿元、6.05、7.50亿元（前值为5.54/6.83/8.03亿元），市盈率分别为28倍、23倍、18倍，但公司储能+出海步入收获期，且人形机器人布局有望提供持续性增量，我们仍维持对公司的“买入”评级。 ◼风险提示：下游乘用车行业销量不及预期；行业竞争加剧超预期；原材料价格上涨超预期；新兴产业进展不达预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn