风机盈利修复，海外成长可期

风机盈利修复，海外成长可期 2025年09月15日 推荐首次评级当前价格：12.36元 ➢事件：公司发布2025年半年报 2025H1公司实现收入285.37亿元，同比增长41.26%；归母净利润14.88亿元，同比增长7.26%；扣非归母净利润13.68亿元，同比下降0.4%。单季度来看，25Q2公司收入190.65亿元，同比增长44.18%、环比增长101.28%；归母净利润9.19亿元，同比下降12.8%，环比增长61.78%；扣非归母净利润8.13亿元，同比下降22.13%、环比增长46.44%。 分业务来看，2025H1风机及零部件销售收入为218.52亿元，同比增长71.15%，占总收入的76.58%，毛利率提升至7.97%；风电场开发收入31.72亿元，同比下降27.93%，总收入占比11.12%，毛利率57.47%；风电服务收入28.96亿元，同比增长21.99%，占比10.15%，毛利率22.48%；其他业务收入6.17亿元，占比2.16%，毛利率26.62%。 分析师邓永康执业证书：S0100521100006邮箱：dengyongkang@glms.com.cn分析师王一如 执业证书：S0100523050004邮箱：wangyiru_yj@glms.com.cn分析师朱碧野 ➢未来核心看点：风机盈利修复，海外成长可期 风机招标持续增长，投标均价回升。2025年上半年，国内市场风电项目招标总量达到71.9GW，同比增长8.8%，陆上风电招标容量占据主导地位，达到66.95GW，海上风电招标容量为4.99GW。此外，2025年6月风电整机制造商风电机组投标均价为1616元/kW，自24年底以来整体呈震荡上升趋势。 执业证书：S0100522120001邮箱：zhubiye@glms.com.cn分析师林誉韬 执业证书：S0100524070001邮箱：linyutao@glms.com.cn分析师郝元斌 公司在手订单饱满，海外订单快速增长。2025H1末，公司外部待执行订单总量达41.4GW，其中，6MW及以上机组约34.1W。此外，公司外部中标但尚未签订合同的订单规模约10.4GW，其中6MW及以上机组约9.3GW，占比达88.91%。2025H1末，公司海外在手外部订单总量约7.4GW，同比增长42.27%，订单规模持续增长，为未来国际业务收入提供坚实支撑。 执业证书：S0100525060001邮箱：haoyuanbin@glms.com.cn ➢投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为778.1、881.4、959.1亿元，增速为37%/13%/9%；归母净利润分别为33.6、42.7、49.7亿元，增速为81%/27%/16%，对应25-27年PE为16x/12x/11x。考虑国内外风电行业需求景气，公司风机制造业务迎来盈利拐点，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢风险提示：行业需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，海外市场环境及汇率波动的风险。 目录 1事件：公司发布2025年半年报...............................................................................................................................32核心逻辑：风机盈利修复，海外成长可期.................................................................................................................53盈利预测与投资建议.............................................................................................................................................103.1盈利预测假设与业务拆分...............................................................................................................................................................103.2估值分析............................................................................................................................................................................................113.3投资建议............................................................................................................................................................................................114风险提示..............................................................................................................................................................12插图目录..................................................................................................................................................................14表格目录..................................................................................................................................................................14 1事件：公司发布2025年半年报 上半年实现营收归母净利双增。2025H1公司实现收入285.37亿元，同比增长41.26%；归母净利润14.88亿元，同比增长7.26%；扣非归母净利润13.68亿元，同比下降0.4%。单季度来看，25Q2公司收入190.65亿元，同比增长44.18%，环比增长101.28%；归母净利润9.19亿元，同比下降12.8%，环比增长61.78%；扣非归母净利润8.13亿元，同比下降22.13%，环比增长46.44%。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 盈利能力方面，2025H1毛利率为15.35%，同比下降2.9pcts，净利率为5.83%，同比下降1.28pcts。费用率方面，25H1公司期间费用率为9.84%，同比下降3.37pcts；财务/管理/研发/销售费用率分别为1.21%/3.15%/3.18%/2.31%，同比下降0.5pct/下降0.97pct/下降1.22pct/下降0.68pct。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 分业务来看，2025H1风机及零部件销售收入为218.52亿元，同比增长71.15%，占总收入的76.58%，毛利率提升至7.97%；风电场开发收入31.72亿元，同比下降27.93%，总收入占比11.12%，毛利率57.47%；风电服务收入28.96亿元，同比增长21.99%，占比10.15%，毛利率22.48%；其他业务收入6.17亿元，占比2.16%，毛利率26.62%。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 2核心逻辑：风机盈利修复，海外成长可期 深耕风电领域，全球领先的风电整体解决方案提供商。金风科技始创于1985年，2007年在深交所主板上市，2010年港交所上市。作为国内领军和全球领先的风电整体解决方案提供商，公司覆盖能源开发、能源装备、能源服务与能源应用四大领域，在技术和产品转型、全产业链建设、资本运营、人才队伍市场化、国际市场拓展等五个方面完成了重大突破，目前已经实现布局“两海战略”，业务走向多元化及全球化，全球设立了7大海外区域中心，客户已遍及全球6大洲。 资料来源：公司官网，民生证券研究院 股权结构稳定。截至2025年8月，香港中央结算（代理人）有限公司持股18.28%，新疆风能有限责任公司持股11.78%，和谐健康保险股份有限公司－万能产品持股10.99%，中国三峡新能源（集团）股份有限公司直接持股9.16%，香港中央结算有限公司持股3.05%，武钢持股1.48%。 资料来源：ifind，民生证券研究院 公司拥有风机制造、风电服务、风电场投资与开发三大主营业务以及水务等其他业务的多元化盈利渠道。 1）风机制造：公司业务覆盖陆上大基地、海上深远海区域、分散式风电等多场景产品布局，同步拓展"风电+"制氢、储能、混塔、能碳等新兴业务，持续拓展风电应用场景。 2）风电服务：聚焦资产管理服务、“无人化”场站建设、技术创新、售电服务和能碳业务，在资产管理服务方面，持续优化资产电量、电价、运营成本，升级金风天机交易云平台和数智中心，构建“全域数据融合+智能决策闭环”的智能管理体系；在“无人化”场站建设方面融合在线监测与AI分析技术；在能碳业务方面，绿洲碳账户V2.0产品正式上线，融合碳足迹智算与认证服务，实现对绿色电力减排效果的精准追踪与量化。 3）风电场投资与开发：以陆上集中式风电开发为核心，依托属地化深耕和区域品牌影响力，通过紧扣“能源示范县”政策导向成功获取集中式风电项目，并通过驭风行动获取多个分散式指标，强化了负荷中心与农村市场的双布局；此外，成功在京津冀地区取得分散式风电指标，进一步填补了高消纳区域小微项目空白。 国内风机招标持续增长，投标均价回升。2025年上半年，国内市场风电项目招标总量达到71.9GW，较去年同期增长8.8%，陆上风电招标容量占据主导地位，达到66.95GW，海上风电招标容量为4.99GW。其中，风机大型化趋势持续发展，6MW及以上机型的招标量占比保持在较高水平，显示出市场对高功率风电机组的需求持续增长。此外，2025年6月风电整机制造商风电机组投标均价为1616元/kW，自24年底以来整体呈震荡上升趋势。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：金风科技，民生证券研究院 大兆瓦成主力机型，2025H1销量高增。2025年上半年公司实现风电机组对外销售容量10641.44MW，同比增长106.60%，展现出强劲的市场拓展能力和行业复苏背景下显著的订单转化能力。得益于风电行业持续推动机组大型化发展，公 司的产品结构进一步优化，6MW及以上机组已成为主力销售机型，销售容量达8,671.59MW，同比增长187.01%。 公司在手订单饱满。2025H1外部待执行订单总量达41,395.88MW，其中：4MW以下机组601.12MW，4MW（含）-6MW机组6,712.13MW，6MW及以上机组34,082.63MW，其中高功率机型占比高达82.33%，已成为公司订单的核心支撑。此外，公司外部中标但尚未签订合同的订单规模为10,415.59MW，其中4MW（含）-6M