风机盈利开启上行修复期，海外市场加速拓展

主要观点： 报告日期：2025-09-30 全球风电领军企业，业务覆盖全产业链彰显一体化竞争优势。金风科技成立于1998年，深度聚焦风电全产业链发展，形成风机制造、风电服务、风电场投资与开发三大业务板块布局。2024年公司国内风电新增装机容量达18.67GW，国内市场份额占比22%，连续十四年排名全国第一；全球新增装机容量19.3GW，全球市场份额15.9%，连续三年全球排名第一。2024年三大业务营收分别为389、109、55亿元，占比分别为69%、19%、10%。 ⚫风机制造业务：25H1风机盈利开启上行修复期，海外订单高增 全球风电市场景气度高企，根据GWEC《2025全球风电发展报告》，2024年全球新增风电装机容量达到117GW，其中陆上风电109GW，海上风电8GW。风电行业内卷趋势减缓，行业中标价格企稳，2024年8月起，国内风机投标均价呈现上行修复。2025年6月整机投标价为1616元/kw，同比2024年6月的1465元/kw，提升10.3%。风机行业集中度不断提升，头部厂商竞争加剧。2024年国内风机市场CR5份额已达74%，CR3与CR5差距进一步拉大，金风科技凭借先发优势和长期积累，与各大电力集团建立了稳定的合作关系，风机出货量连续多年位居中国第一。 ⚫风电服务与发电业务：运营业务稳步推进，发电业务盈利能力突出 公司风电运营与运维服务能力高质量成长，2025年1-6月，公司自营风电场的平均利用小时数为1255小时，比行业平均水平高出168小时。2025H1公司国内外运维服务业务在运项目容量45.95GW，同比增长37.0%。2024年，实现风电服务收入55亿元，收入占比9.7%，毛利率21.5%。公司发电业务盈利能力突出，25H1板块毛利率修复至57%，新增权益并网装机709MW。绿电机制电价出台，公司存量和新开发风电运营资产盈利稳定性得到保证。 执业证书号：S0010525040001邮箱：wanglu1@hazq.com ⚫投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年实现收入741/876/1030亿元，同比+30.7%/+18.2%/17.5%，实现归母净利润33/42/51亿元，同比+76.7%/27.2%/21.1%，对应当下18/14/12倍市盈率，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫风险提示 国家风电政策调整的风险、市场竞争进一步加剧的风险、经济活动及汇率波动的风险。 正文目录 1.风机制造领先公司，深耕风机、风电服务、风电场投资开发三大业务板块..........................................................................51.1风机制造业务为主，风电服务、风电场投资开发齐头并进............................................................................................................52.风电机组：25H1毛利率同比修复，海外订单高增......................................................................................................................82.12024年中期国内风机价格止跌回升，25H1公司毛利率同比修复..............................................................................................82.2公司为风机出口领先企业，海外新增订单持续增长......................................................................................................................103.风电服务：提供风电整体解决方案、负荷侧能源综合服务......................................................................................................124.风电场投资与开发：发电业务盈利能力突出...............................................................................................................................135.盈利预测与估值.................................................................................................................................................................................146.风险提示..............................................................................................................................................................................................167.财务报表与盈利预测.........................................................................................................................................................................17 图表目录 图表1公司发展历程.................................................................................................................................................................................................5图表2公司2024年收入结构（亿元，%）.....................................................................................................................................................6图表32020-2025H1年公司主营收入构成（%）..........................................................................................................................................6图表4金风科技股权结构（截至2025年9月26日）...............................................................................................................................7图表5全球风电新增容量（GW）.......................................................................................................................................................................8图表6中国风电新增并网规模（GW）..............................................................................................................................................................8图表72020-2024金风科技风机销售容量及平均单价................................................................................................................................9图表82020-2024金风科技风机销售额及同比增速.......................................................................................................................................9图表92020-2024金风科技风机销售量及同比增速.......................................................................................................................................9图表102023.6-2024.6国内风机公开投标均价（元/KW）.......................................................................................................................10图表112024.6-2025.6国内风机公开投标均价（元/KW）.......................................................................................................................10图表122020-2025H1风电整机企业风机产品毛利率（%）.................................................................................................................10图表13金风科技国际业务拓展情况...............................................................................................................................................................11图表14全国及公司风电利用小时数(H)...........................................................................................................................................................12图表15金风科技风电服务业务容量（GW）..................................................................................