晨会纪要

重点推荐 ➢1.关注FOMC会议与中美谈判，新一轮科技革命的风口——资产配置周报（2025/09/08-2025/09/12）➢2.宁波银行（002142）：中间业务收入改善，资产质量优异——公司简评报告➢3.公募费改三阶段启动，销售费率优化助推长期投资和权益类发展——资本市场聚焦（八）➢4.通胀预期内上行，后续关注9月FOMC点阵图降息指引——海外观察：美国2025年8月CPI数据➢5.创新药链靓丽，期待行业整体复苏——医药生物行业2025中报业绩综述 财经要闻 ➢1.商务部：对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销立案调查➢2.住房租赁新规从9月15日起正式施行➢3.商务部：中方将扩大自英进口，鼓励中国企业投资英国➢4.央行将操作6000亿元买断式逆回购 正文目录 1.重点推荐.....................................................................................3 1.1.关注FOMC会议与中美谈判，新一轮科技革命的风口——资产配置周报（2025/09/08-2025/09/12）...............................................................................31.2.宁波银行（002142）：中间业务收入改善，资产质量优异——公司简评报告...........................................................................................................................41.3.公募费改三阶段启动，销售费率优化助推长期投资和权益类发展——资本市场聚焦（八）......................................................................................................51.4.通胀预期内上行，后续关注9月FOMC点阵图降息指引——海外观察：美国2025年8月CPI数据.........................................................................................61.5.创新药链靓丽，期待行业整体复苏——医药生物行业2025中报业绩综述..7 3. A股市场评述.............................................................................10 4.市场数据...................................................................................12 1.重点推荐 1.1.关注FOMC会议与中美谈判，新一轮科技革命的风口——资产配置周报（2025/09/08-2025/09/12） 证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001 联系人：陈伟业，cwy@longone.com.cn 投资要点 全球大类资产回顾。9月12日当周，全球股市整体收涨，A股科创50涨幅居前；主要商品期货中黄金、原油、铝、铜均收涨；美元指数小幅下跌，非美货币中人民币升值，欧元、日元贬值。1）权益方面：科创50 >恒生科技指数>日经225 >恒生指数>深证成指>创业板指>纳指>法国CAC40 >标普500 >上证指数>沪深300指数>道指>英国富时100 >德国DAX30。2）黄金、原油受美联储降息预期持续强化影响，全球经济与地缘政治的不确定性导致的避险需求也有所增加。3）工业品期货：南华工业品价格指数上涨，螺纹钢、炼焦煤、混凝土、水泥小幅回落；高炉开工率当周小幅上涨；乘用车日均零售4.35万辆，环比下跌30.95%，同比下跌10.00%；BDI环比上涨7.43%。4）国内利率债收益率收涨，全周中债1Y国债收益率上涨0.41BP至1.4000%，10Y国债收益率上涨4.1BP收至1.8670%。5）长短端美债收益率分化。2Y美债收益率当周上行5BP至3.56%，10Y美债收益率下行4BP至4.06%。6）美元指数收于97.62，周下跌0.12%；离岸人民币对美元升值0.04%。 国内权益市场。9月12日当周，风格方面，成长>周期>消费>金融，日均成交额为22987亿元（前值25696亿元）。申万一级行业中，共有26个行业上涨，5个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为电子（+6.15%）、房地产（+5.98%）、农林牧渔（+4.81%）；跌幅靠前的行业为综合（-1.43%）、银行（-0.66%）、石油石化（-0.41%）。 关注FOMC会议与中美贸易谈判，新一轮科技革命的风口。近期，在弱美元、流动性等带动下，全球整体股市上行，市场将整体关注美联储FOMC在9月16-17日的会议，虽然降息已成共识，但是“点阵图”中对未来利率的预测的方向引导意义更强。在中美关税谈判之际，预计科技将会成为双方各自未来发展及抢占的制高点，尤其是美国大型科技公司在引领AI模型所需的基础设施上的投入带动。从全球大类资产配置的角度，随着中美债券利差的持续缩小，国内权益市场仍然占优，仍然看好科技、消费、黄金及有色等板块。预计黄金价格仍将保持强势，工业品在降息初期对利率较敏感；相对于商品价格，我们认为对应权益市场的表现或优于商品市场表现，尤其是资产负债表已经得到修复的行业，加之供给端限制，重点推荐黄金及有色等板块。 利率与人民币汇率。流动性方面，周内政府融资与同业存单偿还压力上升，资金利率从低位收敛。当前宏观基本面仍需要低利率环境支撑，央行支持性态度明确，流动性预计仍将保持宽裕。利率债方面，股债跷跷板效应、政府债供给高峰、基金赎回费调整对债市产生负面影响，收益率普遍上行。当前债市收益率处于震荡区间上沿。在货币政策面临的汇率约束明显缓解、银行息差压力因存款重定价有所放缓、宏观基本面仍需要宽松政策支持等积极因素的支撑作用下，中长端配置机会渐显。美债方面，就业放缓较为明显，8月CPI高于预期，但美联储宽松基调未变，中长期视角美债收益率有望继续回落。人民币方面，国内资本市场走强以及中美利差收窄预期等多重因素为人民币提供有力支撑，周内人民币保持年内高位。我们认为人民币仍将受内外因素支撑。 风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 1.2.宁波银行（002142）：中间业务收入改善，资产质量优异——公司简评报告 证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001，whxing@longone.com.cn 投资要点 事件：公司公布2025半年度报告。上半年，公司实现营业收入371.60亿元（+7.91%，YoY），归属于母公司普通股股东净利润147.72亿元（+8.23%，YoY）。6月末，公司总资产为3.47万亿元（+14.39%，YoY），不良贷款率为0.76%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率为374.16%（+3.62PCT，QoQ）。Q2单季净息差为1.72%（-11.98BPs，YoY）。 票据接力一般公司贷款，个人贷款增长依然受制于需求端。Q2宁波银行贷款投放季节性回落，但相对行业依然保持明显优势。对公方面，票据贴现接力一般贷款，二者合计新增规模仍明显高于近年同期，反映区域经济的良好需求及公司充足的项目储备。个人贷款延续弱势，总规模较Q1末有所下降，一方面与居民信贷需求偏弱有关；另一方面或是因为经营贷、消费贷授信政策或因风险上升而收紧。宁波银行个贷投放与对公信贷错峰进行，前者主要集中在Q2与Q3，对整体信贷增长仍有较大影响，Q3仍值得关注。统筹来看，尽管面临零售需求、关税不确定性等不利因素，但由于Q1-Q2较强的对公信贷投放为全年夯实基础，且宏观政策持续发力可能激活潜在需求，年内信贷规模有望保持较快增长。Q2宁波银行金融投资规模仍保持快速增长，与行业趋势一致，主要受政府融资驱动。Q2宁波银行存款规模季节性回落，但由于Q1揽储旺季基础较扎实，同比增速仍明显快于同期M2。 重定价影响下息差延续收窄，存款重定价缓解息差压力。测算Q2单季度息差为1.72%（环比-7.84BPs，同比-11.98BPs），较同业仍保持相对优。资产端，测算生息率为3.44%，环比-23.44BPs，同比-47.51BPs。一方面是受2024年下半年以来LPR两次下调及存量住房贷款利率下降之重定价影响；另一方面是由于近年债市利率下行明显，投资组合中低息券占比逐步上升；此外，收益率较高的零售贷款占比下降也倾向于拉低整体资产收益率。负债端，多轮存款降息实施后，存款成本刚性明显改善，测付息率为1.71%，环比-10.18BPs，同比-31.26BPs。此外，受益于宽松资金面，Q2同业负债与发行债券利率明显下降，这一因素对付息率的改善作用也较为明显。5月新一轮LPR与国有行存款挂牌利率同步下降，反映行业维护息差稳定的共同诉求。宁波银行跟随大行节奏开启新一轮存款降息，预计后续存款重定价将较大幅度缓冲资产端压力。 政策影响淡化叠加市场改善，中间业务收入改善；投资收益随债市行情修复。Q2宁波银行中间业务收入由降转增，反映降费让利政策影响明显消退以及资本市场改善的正面效果。Q3资本市场持续改善，公司财富管理、资产管理业务有望凭借传统优势释放较大弹性。Q2以来债券市场整体表现较好，投资效益较Q2明显改善。Q3，股债跷跷板效应明显，股市强而债市弱，预计投资收益将再度承压。 风险放缓迹象明显；在个人贷款风险普遍上升的行业背景下，减值计提较为审慎。Q2末，宁波银行整体不良贷款率为0.76%，环比持平。分条线来看，对公贷款不良率继续稳中有降，但制造业不良率抬头，后续值得跟踪；个人贷款不良率在分子端增长与分母端收缩的双向作用下有所上升。关注类贷款占比较Q1小幅上升2BPs至1.02%，但仍低于2024年下半年的高点。逾期贷款占比较2024年Q4末下降6BPS至0.89%，其中，三个月内逾期贷款占比下降更明显，反映风险出现放缓迹象。Q2宁波银行计提贷款减值损失较Q1峰值回落，但仍然位于近年次高位，体现公司审慎计提理念。不良贷款核销比例为26.12%，从 近年高位平台回落，显示风险出清取得良好成效。动态来看，测算Q2单季度不良生成率（加回核销）为0.19%，从近年高位平台回落。受计提力度较大但不良生成放缓影响，拨备覆盖环比回升。当前行业个人贷款风险普遍上升的背景下，公司确认和核销力度主要集中在零售信贷，及时处置风险有利于公司在后续业务发展中保持主动地位。考虑到公司收入增长较快、拨备较厚，预计仍有能力保持资产质量指标优异。 盈利预测与投资建议。公司贷款规模扩张快于预期，息差环比仍下降，投资收益与中间业务收入明显改善，我们相应调整盈利预测。预计2025-2027年营业收入分别为715.61、774.09、862.90亿元（原预测为714.02、769.12、843.22亿元），归母净利润分别295.30、324.68、367.99亿元（原预测为292.11、315.98、348.23亿元）。预计2025-2027年普通股每股净资产为34.72、38.24、42.22元，对应9月11日收盘价PB为0.83、0.75、0.68倍。宁波银行财富管理与资产管理业务优势明显，资本市场向好环境中，有望实现较好增长弹性。凭借营收与拨备优势，公司有能力充分应对行业零售风险上升压力，资产质量预计保持优异。维持公司“买入”投资评级