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2025/09/15星期一 宏观金融类 股指 消息面： 1、据新华社，当地时间9月14日，中美双方在西班牙马德里就有关经贸问题举行会谈;2、针对美商务部宣布将多家中国实体列入出口管制“实体清单”。我国商务部13日发布公告，决定自2025年9月13日起对原产于美国的进口相关模拟芯片进行反倾销立案调查；3、美光已通知客户，DDR4、DDR5、LPDDR4、LPDDR5等存储产品报价暂停一周，相关产品价格或将调涨20%-30%。此次涉及的不仅是消费级与工业级存储产品，汽车电子产品涨幅更高，预计达70%；4、餐厅预制菜需要明示，预制菜国标草案过审即将公开征求意见。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：0.03%/-0.11%/-0.55%/-0.97%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.11%/-0.82%/-2.22%/-4.31%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.41%/-1.31%/-3.36%/-6.06%；IH当月/下月/当季/隔季：0.00%/0.02%/0.03%/0.12%。 交易逻辑：经过前期持续上涨后，AI等高位热点板块近期出现分歧，资金高低切换，快速轮动，市场风险偏好有所降低。叠加市场成交量的萎缩，短期指数面临一定的调整压力。但从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，中长期仍是逢低做多的思路为主。 国债 行情方面：周五，TL主力合约上涨0.38%，收于115.27；T主力合约上涨0.06%，收于107.710；TF主力合约上涨0.01%，收于105.600；TS主力合约下跌0.03%，收于102.380。 消息方面：1、财政部部长蓝佛安9月12日在国新办举行的“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会上介绍，财政政策统筹考虑防风险和促发展，始终留有后手，未来财政政策发力空间依然充足。2、2025年前8个月社会融资规模增量累计为26.56万亿元，比上年同期多4.66万亿元。8月末，广义货币(M2)余额331.98万亿元，同比增长8.8%，狭义货币(M1)余额111.23万亿元，同比增长6%，流通中货币(M0)余额13.34万亿元，同比增长11.7%。 流动性：央行周五进行2920亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%。因当日有2126亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放794亿元。 策略：基本面看，8月制造业PMI较上月有所改善但仍处于荣枯线下，数据显示供需两端环比均有所好转，“反内卷”政策下价格水平回升，但后续抢出口效应可能边际弱化，往后出口或有所承压。资金情况而言，央行资金呵护态度维持，总体预计后续资金有望维持宽松。往后看，在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率有向下空间，但节奏上需关注股债跷跷板作用，债市短期或以震荡格局为主。 贵金属 沪金涨0.39%，报834.00元/克，沪银涨1.22%，报10051.00元/千克；COMEX金跌0.25%，报3677.00美元/盎司，COMEX银跌0.47%，报42.63美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.06%，美元指数报97.65； 市场展望： 美国劳工统计局数据指出，在2024年4月至2025年3月的区间内，美国私人部门非农就业数据下修88万人，政府部门就业下修3.1万人。总体非农共计下修91.1万人，大幅高于市场预期的70万人、美国财政部长贝森特预计的80万人以及前值的59.8万人。而在周度就业数据方面，美国9月6日当周初请失业金人数为26.3万人，大幅高于预期的23.5万人以及前值的23.6万人。上述经济数据显示美国劳动力市场已经显著弱化，印证了鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会中关于劳动力市场转弱的表态，即劳动力市场的平衡是来自于供给和需求的双双转弱，就业下行的风险正在上升。而在通胀数据方面，美国8月PPI数据大幅低于预期，美国8月PPI同比值为2.6%，大幅低于预期和前值的3.3%。环比值为-0.1%，大幅低于预期的0.3%和前值的0.7%。美国8月核心PPI同比值为2.8%，低于预期的3.5%和前值的3.4%。环比值为-0.1%，低于预期的0.3%。此外，美国8月CPI同比值为2.9%，符合预期，高于前值的2.70%。美国8月季调后CPI环比值为0.4%，高于预期的0.30%和前值的0.20%。美国8月未季调核心CPI同比值为3.1%，美国8月季调后核心CPI环比值为0.3%，符合预期及前值。 银价在降息周期中将会显著受益：通胀数据公布后，市场加大了对于联储降息幅度的定价。CME利率观测器显示，当前市场预期联储9月份议息会议降息25个基点的概率为93.38%，降息50个基点的概率为6.62%。同时定价联储分别在十月以及十二月议息会议中进行25个基点的降息操作。从历史上金银价格的表现来看，黄金受益于美国的财政赤字扩张，而白银价格的上涨则受到美联储宽松货币政策预期的驱动。而从当前的现状来看，鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的发言已标志着联储新一轮降息周期的开始，从预期的角度来看，哈塞特就任联储主席的可能性意味着美联储货币政策性质的根本变化，即从以就业和通胀数据为基础的货币政策决策转变为美国总统的政策工具。不论是从预期还是现实来看，当前的宏观背景都有利于贵金属，尤其是白银价格的上涨。策略上建议逢低做多，沪金主力合约参考运行区间816-860元/克，沪银主力合约参考运行区间9710-10800元/千克。 有色金属类 铜 上周铜价走强，伦铜周涨2.02%至10064美元/吨，沪铜主力合约收至80810元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比增加1.2万吨，其中上期所库存增加1.2至9.4万吨，LME库存减少0.4至15.4万吨，COMEX库存增加0.5至28.2万吨。上海保税区库存减少0.4万吨。当周铜现货进口窗口关闭，洋山铜溢价持稳。现货方面，周五LME市场Cash/3M贴水至73.4美元/吨，国内上海地区现货对期货升水下 滑至85元/吨。废铜方面，周五国内精废价差报1940元/吨，再生铜杆企业复产增多，当周开工率继续反弹。据SMM调研数据，上周国内精铜杆企业开工率下滑，线缆开工率反弹。价格层面，美联储即将迎来议息会议，尽管仍存在不确定性，但美国就业数据较弱、通胀压力不大的情况下，美联储表态预计偏鸽，从而继续支撑市场情绪，而短期不确定性来自中美经贸谈判。产业上看海外铜矿存在一定扰动，国内下游处于传统旺季，供应过剩压力不大。总体预计铜价震荡偏强运行。本周沪铜主力运行区间参考：79000-82500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9800-10300美元/吨。 铝 国内铝锭库存减少，铝价延续强势，周五伦铝收涨0.82%至2701美元/吨，沪铝主力合约收至21075元/吨。周五沪铝加权合约持仓量大幅增加4.2至61.1万手，期货仓单增加0.7至至7.2万吨。根据SMM统计，周五国内三地铝锭库存录得46.2万吨，环比减少0.55万吨，佛山、无锡两地铝棒库存录的8.45万吨，环比减少0.05万吨，周五铝棒加工费下调，市场出货节奏仍不佳。现货方面，周五华东现货贴水期货40元/吨，环比下调40元/吨，现货成交有所弱化。外盘方面，周五LME铝库存48.5万吨，环比持平，注销仓单亦持平，Cash/3M维持小幅升水。展望后市，下游进入传统消费旺季开工率持续回升，国内电解铝社会库存预计延续震荡下滑，叠加铝材出口韧性较强，铝价有望延续偏强运行。近期重点关注美联储议息会议表态及库存变化，若美联储表态偏鸽，铝价有望进一步上冲。今日国内主力合约运行区间参考：20900-21250元/吨；伦铝3M运行区间参考：2660-2730美元/吨。 锌 上周五沪锌指数收涨0.29%至22318元/吨，单边交易总持仓22.32万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期涨22至2913美元/吨，总持仓20.36万手。SMM0#锌锭均价22230元/吨，上海基差-65元/吨，天津基差-85元/吨，广东基差-115元/吨，沪粤价差50元/吨。上期所锌锭期货库存录得4.59万吨，内盘上海地区基差-65元/吨，连续合约-连一合约价差-55元/吨。LME锌锭库存录得5.06万吨，LME锌锭注销仓单录得1.52万吨。外盘cash-3S合约基差22.5美元/吨，3-15价差46.61美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.079，锌锭进口盈亏为-2804.68元/吨。据上海有色数据，国内社会库存累库至15.42万吨。总体来看：锌精矿显性库存再度上行，锌精矿加工费出现分化，进口锌精矿TC延续上行，国产锌精矿TC均价小幅下滑至3850。当前沪伦比值迅速下行，进口窗口关闭，预计锌矿TC上行放缓，锌矿过剩程度缓解。国内锌锭社会库存延续累计，海外LME锌锭库存延续去库，沪伦比值持续走弱。9月初美国劳动力市场数据明显走弱，市场提出衰退式降息风险，上周CPI数据公布后小幅超预期，市场预期美联储在本年度剩余议息会议中将存在三次降息操作，市场再度交易预防式降息，贵金属及有色金属均有走强。当前伦锌跟随有色板块强势上行，沪锌虽涨幅受限，但产业端数据边际走强，若后续锌锭出口窗口开启，锌矿进口受限，内盘锌价亦有可能随整个板块抬升估值，预计短期偏强运行。 铅 上周五沪铅指数收涨0.85%至17043元/吨，单边交易总持仓9.44万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨9至2000.5美元/吨，总持仓15.82万手。SMM1#铅锭均价16775元/吨，再生精铅均价16750元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价9950元/吨。上期所铅锭期货库存录得5.95万吨，内盘原生基差-70元/吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨。LME铅锭库存录得23.26万吨，LME铅锭 注销仓单录得3.84万吨。外盘cash-3S合约基差-42.99美元/吨，3-15价差-71.1美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.198，铅锭进口盈亏为-306.41元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅去库至6.28万吨。总体来看：铅精矿显性库存累库慢于往年，铅精矿TC再度下行，原生原料维持紧缺。贵金属价格强势，原生铅利润较好，1-8月原生冶炼同比增18.43万吨。再生铅原料库存低位企稳，部分再生铅炼厂减产后，铅废价格持续下行，再生冶炼利润好转，再生铅开工率维持低位，1-8月再生冶炼同比增3.12万吨。8月铅蓄电池成品厂库由21.8天下滑至20.5天，经销商铅蓄电池库存天数由44.6天下滑至42天，产成品去库顺畅，下游蓄企开工边际好转。9月初美国劳动力市场数据明显走弱，市场提出衰退式降息风险，上周CPI数据公布后小幅超预期，市场预期美联储在本年度剩余议息会议中将存在三次降息操作，市场再度交易预防式降息，贵金属及有色金属均有走强。边际转强的产业数据配合较强的市场氛围，铅价向上突破震荡区间，预计短期偏强运行。 镍 成本端：上周镍矿价格持稳运行为主。菲律宾方面，天气情况有所好转，但受下游镍铁价格上探影响，矿山后续报价或将上涨。印尼方面，整体供需依旧宽松，湿法矿价格小幅下跌，但出于对四季度及2026年RKAB审批额度的担忧，冶炼厂已加快备库，整体矿价下行空间有限。周五，印尼某矿山部分矿区因违反林业许可规定，被政府接管，虽实际影响较小，但对市场情绪有所扰动。 镍铁：上周镍铁价格稳中偏强运行，镍铁整体议价区间上移955-960元/镍（舱底含税）。供给方面，铁厂利润亏损虽有修复，但仍处于较低水平，供给增加有限，现货市场供方报价坚挺，低价资源较少。需求端，不锈钢“金九银十”传统消费在即，钢厂9月排产有增加预期，对镍铁需求形成支撑，但本周不锈钢盘面震荡运行，不锈钢及镍铁价差进一步拉大，钢厂在原料采购上持谨慎态度。综合供需来看，镍铁价格短期预计继续稳中偏强运行。 中间品：供应端现货库存处于紧缺状态，卖方报价坚挺，而需求端部分电镍、硫酸镍生产企业仍有采购需求，给予价格一定支撑。整体上中间品市场现货偏紧，但8月中间品产量环比大幅增加，9月预计仍有增长空间，供需有边际改善预期，预计后市中间品成交系数或