金融期货早评

宏观：民生领域政策是打破经济负向循环的关键 【市场资讯】1）中美在西班牙就有关经贸问题举行会谈。人民日报钟声：着眼中美经贸大局，坚持平等互惠原则。商务部就美国对华集成电路领域相关措施发起反歧视立案调查。2）“央行超级周”来了，美联储、加拿大、英国、日本等多家主要央行将公布利率决议。3）美国政府又面临“关门”，民主党开条件，不满足“9月底就关门”。4）中国8月新增社融2.57万亿元，新增贷款5900亿元，M2-M1剪刀差创四年新低。 【核心逻辑】国内方面，从今年的政策导向来看，我国对消费领域的重视程度正与日俱增。政策转向的背后是由于收入分配层面的失衡，使得国内有效需求难以充分释放，导致资本回报率呈现递减趋势。当前年内逐步落地的一系列需求端政策并非终点，后续仍将有更多民生领域的相关政策逐步出台、落地。其次，本周国内部分经济数据显示，经济整体仍在边际修复过程中，但居民与企业部门的扩张意愿相对不足，短期内经济恢复仍需政府部门持续发力托底。海外方面，美国物价指数已悉数公布。PPI大幅回落，CPI基本符合市场预期，综合来看美国通胀仍保持韧性，暂未出现大幅反弹的信号。相较于物价数据，当前市场更担忧美国就业市场的表现。未来需重点聚焦美联储主席鲍威尔的讲话，以及议息会议公布的点阵图。 人民币汇率：美联储降息，警惕市场买预期卖现实 【行情回顾】上前一交易日，在岸人民币对美元16:30官方收报7.1224，较上一交易日上涨11个基点，夜盘收报7.1246。人民币对美元中间价报7.1019，调升15个基点。 【重要资讯】1）商务部新闻发言人就美将我多家实体列入出口管制“实体清单”事答记者问称，中方注意到，美国商务部泛化国家安全、滥用出口管制，对半导体、生物科技、航空航天、商贸物流等领域多家中国实体实施制裁。决定自2025年9月13日起就美国对华集成电路领域相关措施发起反歧视立案调查。决定自2025年9月13日起对原产于美国的进口相关模拟芯片进行反倾销立案调查。2）美国9月密歇根大学消费者信心指数初值55.4，创5月以来新低，预期为58。5年通胀预期初值3.9%，连续两个月回升。 【核心逻辑】当前美元指数在97-99区间内震荡运行，但从技术分析维度观察，已显现出下行破位的风险特征。从当前市场定价情况来看，已充分消化本周美联储降息25个基点的预期，且对年内累计降息近3次的路径形成定价。在此背景下，若美联储主席鲍威尔在9月会议上强调未来利率决策将依托于经济数据动态调整，或对近期劳动力市场呈现的走弱态势采取淡化态度，则可能在一定程度上缓解美元空头情绪，进而为美元指数提供阶段性支撑。美元兑人民币即期汇率方面，从短期走势来看，若内外部利好因素协同作用，推动人民币即期汇率走强与人民币中间价上调形成正向循环，则人民币相对于美元有望重启升值通道；反之，若缺乏有效驱动因素，汇率或维持低位波动格局。后续需重点关注人民币中间价所释放的政策引导信号。就短期维度而言，美元兑人民币即期汇率预计延续偏弱震荡态势，其波动中枢将逐步向中间价收敛，市场或在7.1附近形成中间价、即期汇率与市场预期趋于一致的“三价合—”格局。 【策略建议】从当前市场情绪来看，沿趋势布局美元指数的看空操作，较博弈反弹更契合市场主线。针对企业主体的操作建议，有进口购汇需求的企业，宜采用远期合约锁定汇率成本；结汇企业可在汇率区间上沿择机执行即期结汇，远期结汇业务则可结合市场节奏开展套期保值操作。（具体操作详见周报） 【风险提示及周度关注】1）关注客盘结汇节奏与中美利差收窄速度，警惕踩踏风险；2） 英、美、加、日四大央行议息会议在即，汇率波动或源在外部。 股指：调整延续，市场静待美联储降息落地 【市场回顾】 上个交易日股指小幅缩量，大小盘涨跌不一，小盘指数偏强，以沪深300指数为例，收盘下跌0.57%。从资金面来看，两市成交额回升832.07亿元。期指方面，IF、IH缩量下跌，IC放量上涨，IM缩量上涨。 【重要资讯】 1.中美在西班牙就有关经贸问题举行会谈。 2.商务部就美国对华集成电路领域相关措施发起反歧视立案调查。 3.美国政府再次滑向“关门”边缘。随着9月30日联邦资金最后期限的临近，民主党人明确开出条件，要求在任何为政府提供资金的协议中，必须包含延长即将到期的《平价医疗法案》（ACA）补贴，否则将拒绝支持拨款法案。 今日重点关注：中国8月社会消费品零售、规模以上工业增加值、城镇固定资产投资、全国房地产开发投资、70个大中城市住宅销售价格月度报告。 【核心逻辑】 美国8月CPI数据较温和叠加上周首申失业金人数创近四年新高，进一步助长降息预期，美联储9月降息板上钉钉，市场静待美联储降息落地。目前虽然现货量能回升至2.5万亿元水平，但从情绪指标来看，难言阶段性调整已结束，短期预计震荡调整为主，操作上建议多单持仓观望。重点关注下周美联储9月议息会议以及中美经贸会谈，若有超预期信息公布，或将驱动股指走出震荡区间。 【南华观点】短期股指预计震荡为主 国债：存在反弹空间 【市场回顾】上周债市继续调整，长债创新低后小幅回升。资金面由紧转松。 【重要资讯】1.商务部：国务院副总理何立峰将于9月14日至17日率团赴西班牙与美方举行会谈。双方将讨论美单边关税措施、滥用出口管制及TikTok等经贸问题。2.美国商务部最新将复旦微电等23家中国实体列入出口管制“实体清单”，进一步切断中国获取先进芯片技术的渠道。3.中国商务部13日发布公告，自即日起对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销立案调查。 【核心观点】上周债市调整的主要原因在于《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》中公募基金赎回费的规定导致机构预防性卖出。基本面上，8月货币信贷数据显示实体经济贷款需求仍弱，周五尾盘现券已初步反映了基本面利多。资金面上，上周资金利率有所上行，央行已预告本周进行6000亿6M买断式回购，超额续作3000亿，彰显对资金面的呵护。本周收益率可能仍有一定下行空间，但在市场情绪不高的情况下，空间可能有限。目前市场对央行重启买债有预期，但一级市场国债发行尚可，央行可能并不急于行动。周末消息，中美双方将于9月14日至17日在西班牙与举行会谈，关注中美会谈的进展，消息面的反复可能同时影响股票与债券市场。 【策略建议】操作思路上可轻仓博反弹，但如果市场高开则不宜追涨。 集运：SCFI欧线继续下行，MSC小柜跟进降至1000美元以下 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货继续震荡下行。截至收盘，各合约价格都有不同程度下跌。 【现货市场】：根据《欧线运价小纸条》数据统计，9月22日，马士基上海离港前往鹿特 丹的船期，20GP总报价为$997，较同期前值上涨$5，40GP总报价为$1669，较同期前值上涨$10。9月中下旬，MSC上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$950，较同期前值下调$90，40GP总报价为$1590，较同期前值下调$150。 9月中下旬，ONE上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1354，较同期前值下调$190，40GP总报价为$1643，较同期前值下调$300。 【重要资讯】：以色列总理内塔尼亚胡13日在社交媒体上发文称，“清除”身处卡塔尔的巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）领导层，将为实现加沙地带停火扫除“主要障碍”。对此，《以色列时报》13日解读说，内塔尼亚胡这番话强烈暗示，哈马斯领导层安然无恙，应当对其再次打击。先前已有种种迹象显示以色列于9日发动的暗杀行动失败。以色列驻美国大使莱特10日称，如果以方这次没能杀死哈马斯领导层，下次会成功。 【南华观点】：延续此前逻辑，马士基新一周开舱报价低于前值，且小柜跌破1000美元，ONE继续跟进下调欧线报价，继续带跌期价估值，主流船司在当前市场淡季保持下调运价，MSC小柜欧线运费跟进下调至1000美元以下，且SCFI欧线跌幅不减——SCFI欧线运价指数报于1154美元/TEU，环比下降12.24%，短期期价整体维持相对跌势的可能性较大。操作上建议快进快出为主，但也需谨防期价跌至短期低位后出现的反弹。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、俞俊臣（Z0021065）、潘响（Z0021448）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：聚焦周四美FOMC会议 【盘面回顾】上周贵金属市场维持偏强格局，白银走势强于黄金，钯金走势强于铂金，而COMEX白银与NYMEX钯金库存近期持续上升，或因市场担忧美国对白银和钯金进口征收关税担忧所致。其中白银已被美国地质勘探局（USGS）提议纳入2025年关键矿产清单，正在等待最终确认；同时白银正经历232条款国家安全审查。钯金方面，美国商务部已于2025年8月19日启动对俄罗斯未锻造钯金的反倾销调查；同时被纳入232条款关键矿产调查范围。美国商务部将在2025年10月中旬提交232条款的最终调查报告，并最终确定关税政策。宏观方面，目前市场焦点在美联储降息预期、美联储人事调整和独立性问题以及债市风险上，上周美联储降息预期整体稳定，美指与中短端美债收益率亦震荡。数据方面，周四晚公布的美8月CPI通胀基本符合预期，8月核心CPI同比增3.1%，环比增0.3%，CPI同比上涨2.9%，环比升至0.4%，该数据强化美联储9月降息25BP以及年内降息3次预期。另外，周四晚间举行的欧央行利率决议连续第二次会议维持利率不变，行长拉加德放鹰削弱欧央行降息预期，她表示欧元区降通胀过程现已结束，贸易不确定性已明显减弱。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周减7.17吨至974.8吨；iShares白银ETF持仓周减124.23吨至15069.6吨。短线基金持仓看，根据截至9月9日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸周增12210张至261740张，其中多头增加9079张，空头减少3131张；白银非商业净多减少1986张至53937张，其中多头减少2016张， 空头减少30张。库存方面，COMEX黄金库存周减1.35吨至1210.4吨，COMEX白银库存周增281.6吨至16404.7吨；SHFE黄金库存周增9.6吨至52.95吨，SHFE白银库存周减18.84吨至1246.6吨；上海金交所白银库存（截至9月5日当周）周减35.4吨至1248.3吨。【本周关注】本周数据整体清淡，主要关注周二晚美零售销售数据。事件方面，聚焦于周四02：00，美联储FOMC公布利率决议和经济预期摘要；2：30，美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会。另外，周四19：00，英国央行公布利率决议和会议纪要。周五日本央行公布利率决议。美国总统特朗普对英国进行国事访问。 【南华观点】中长线或偏多，短线看伦敦金银周线继续收阳柱，预示偏强格局仍有望延续，伦敦金支撑3600，强支撑3500，阻力3700，然后3800；伦敦银建议关注40整数关口支撑，上方目标位上移至44-45区域。操作上仍维持回调做多思路，前多谨慎持有。 铜：美通胀数据推升降息预期，铜价上升 【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周中上升超过1%，报收在8.1万元每吨附近，上海有色现货升水85元每吨。沪铜库存增加1.2万吨至9.4万吨；LME库存稳定在15.5万吨，已经连续5周保持稳定；COMEX库存稳定在31万吨。进阶数据方面，铜现货进口窗口关闭；铜铝比小幅大幅回落0.06至3.8；精废价差上升近200元每吨至1945元每吨附近，小幅偏高。 【产业表现】秘鲁能源与矿业部发布的数据显示，秘鲁7月铜产量同比增长2%，至228,007吨。2025年前7个月，秘鲁铜产量约为156万吨，同比增长3.3%。秘鲁为全球第三大铜生产国。 【核心逻辑】铜价在周中的走强主要来源于美国通胀数据低于预期推升了降息的预期。周三夜盘美国PPI数据不及预期，投资者预期通胀数据或进一步回落，美联储降息障碍进一步被扫除，降息概率上升，推