9月转债展望：调整孕育机会，布局正当时

固收定期报告/2025.08.31 证券研究报告 核心观点 当前市场环境下，支撑转债市场的三大核心逻辑依然稳固。其一，纯债市场资产荒的格局持续，资金向转债市场分流的需求依然强烈；其二，转债市场供需结构性失衡的态势未有根本性转变，优质个券供给仍然无法满足配置需求；其三，增量资金推动权益市场上行的核心逻辑尚存。建议保持参与，在调整中把握布局机会，重点关注具有估值优势和政策支撑的个券。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 8月末市场调整后，权益市场仍有期待空间。市场在8月末的调整主要源于技术性因素而非基本面恶化，或主要系绝对收益投资基金在获得可观收益后选择获利了结，加剧市场波动。这种调整使得择券空间重新回归到8月中上旬的合理水平，在重要时间节点临近背景下，权益市场仍有期待空间，市场量能持续，长期向好趋势并未发生根本性改变。 联系人柳婧舒liujs@ctsec.com 相关报告 1.《 期 货 ｜ 短 线 企 稳 ， 谨 慎 乐 观 》2025-08-312.《利率｜9月债市能否打破“魔咒”？》2025-08-313.《流动性| 9月资金表现是否遵照季节性？》2025-08-30 ❖资金面对转债市场仍具支撑。从转债ETF申赎情况来看，在8月27日市场价格压力较大的情况下，两只转债ETF赎回压力总体有限，其中可转债ETF的份额还呈现净增长态势。尽管绝对收益资金获利了结对短期流动性造成一定压力，但中长期资金仍在寻找配置机会，市场资金面支撑依然稳固。 转债新券预案出现显著增量，但供需失衡格局不变。8月转债发行预案节奏显著加快，共36只标的进行方案进度更新，发行规模合计514.71亿元。其中董事会预案16只，包括1只银行转债（青岛银行，48亿元），对比过去1年出现显著增量，发行口径或适度打开，但供需失衡格局仍在。 ❖后市怎么看？行业配置上，建议关注化工、有色金属等顺周期行业以及新能源等反内卷受益行业转债，同时对国产半导体、消费电子、AI产业链、阿里链等成长板块、消费板块估值合理的优质品种保持关注。策略上建议关注双低偏股型转债的投资机会；中低价转债估值建议关注促转股诉求明确的标的。 9月关注标的&组合：基本面我们建议关注顺周期+科技成长+红利，兼顾转债促转股诉求和低估值。红利方面，渝水转债目前属于目前除银行外少有的国央企红利标的。科技成长方面，9月我们建议关注AI、消费电子、机器人、液冷服务器、国产半导体、新能源等方向的潜在机会，建议关注洁美、奕瑞、亿纬、领益、微导转债。此外，双低高评级转债可关注亚科、万凯，中低价化债策略可关注李子、建龙转债。 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险 内容目录 18月回顾：估值新高，月末转震荡.................................................................................429月展望：调整孕育机会，布局正当时...........................................................................439月关注标的&组合....................................................................................................64市场一周走势.............................................................................................................65重要股东转债减持情况................................................................................................86转债发行进展.............................................................................................................97私募EB项目更新.......................................................................................................98风格&策略：大额高评级偏债占优...............................................................................109一周转债估值表现：转债估值高位回落........................................................................1110风险提示.................................................................................................................14 图表目录 图1：转债市场隐含波动率走势......................................................................................4图2：高凸性策略超额表现............................................................................................4图3：可转债ETF流通份额及变动.................................................................................5图4：上证可转债ETF流通份额及变动...........................................................................5图5：近一年转债发行方案进度（按数量：只）................................................................5图6：近一年转债发行方案进度（按规模：亿元）.............................................................5图7：转债与权益市场表现............................................................................................7图8：申万行业指数一周涨跌幅......................................................................................7图9：转债一周涨跌幅...................................................................................................7图10：转债一周成交额...............................................................................................7图11：中证转债指数与成交额......................................................................................8图12：转债估值情况..................................................................................................8图13：近一年来转债分评级回测结果..........................................................................10图14：高评级相对低评级转债收益率净值曲线..............................................................10图15：近一年来转债分余额回测结果..........................................................................10 图16：大额相对小额转债超额收益净值曲线.................................................................10图17：近一年来转债分风格回测结果..........................................................................11图18：偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线...........................................................11图19：分平价溢价率（单位：%）..............................................................................11图20：全口径溢价率（单位：%）..............................................................................11图21：偏债转债纯债溢价率中位数..............................................................................12图22：偏股转债转股溢价率中位数（单位：%）...........................................................12图23：YTM大于3、YTM大于0转债个数（单位：只）..............................................12图24：跌破债底、跌破面值转债个数（单位：只）........................................................12图25：银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM（单位：%）................................13图26：AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM（单位：%）.................13图27：AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分布.............................................13图28：AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性分布..........................................13图29：调整百元溢价率表现（%）..............................................................................14 18月回顾：估值新高，月末转震荡 8月转债市场呈现冲高回落态势。中证转债指数在8月持续上行，最高突破490点，但在月末（特别是8月27日前后）出现显著回调，