汽车行业2025年度投资策略：2025年展望乐观，行业依然孕育丰富机会

汽车2024年11月20日 汽车行业2025年度投资策略 推荐 （维持） 2025年展望乐观，行业依然孕育丰富机会 2024年下半年汽车行业在政策助力下一扫上半年销量阴霾，但行至年末，市场重现去年担忧：明年量价不明朗、估值相对高位。展望2025年，我们对销量反而更为乐观，板块投资孕育的机会类似2024年，但仍有一些变化。 华创证券研究所 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 销量展望：预计2025年零售+2.6%、批发+7.2%，其中电车批发+26%、油车批发-8.1%，库存微增25万辆（按年末），出口558万辆/+14%。之所以我们对销量展望乐观，核心在于对明年宏观经济相对乐观，以及我们认为“购买力展望/汽车价格”比值关系对增换购需求撬动有较高敏感性。 证券分析师：夏凉电话：021-20572532邮箱：xialiang@hcyjs.com执业编号：S0360522030001 此外，2025年国内外政策重要性也有所上升，我们预计国内政策有望为销量护航，海外政策有一定回旋余地。 竞争展望：价格战进入2.0阶段，从自主电动PK合资燃油，开始过渡到自主PK自主，但考虑到自主车企盈利性普遍较低，预计价格战2.0不会再像1.0阶段那么漫长和剧烈。此外，智驾L2++有望开始大幅度地改变20万元以下经济车型的产品竞争要素。 证券分析师：李昊岚邮箱：lihaolan@hcyjs.com执业编号：S0360524010003 整车投资： 联系人：林栖宇邮箱：linxiyu@hcyjs.com 1)估值要点：整车以成长股为主框架，“成长逻辑”是主要定价因素，但利润和估值影响权重开始提升。 2)选股思路：依然做右侧，左侧胜率低；重点看成功新品对车企背后独特竞争优势的抓取，进而对远期空间和估值透支的催化。此外需要关注OEM开始对人形机器人产业的积极参与。 行业基本数据 占比%股票家数(只)2260.03总市值(亿元)39,550.074.00流通市值(亿元)31,058.123.96 零部件投资： 1)估值要点：考虑增速降速对估值的压力，选股范围会相应收缩。但行业和优秀个股业绩依然有望保持较高增速，会孕育上行催化。此外市场对行业总销量、新能源销量较为悲观，也是潜在预期差来源。 2)选股思路：中国零部件公司的成长路径有三类（国内份额提升/海外份额提升/品类拓展），短期为国内份额提升，中长期为品类拓展（汽车、人形）、海外份额提升，空间仍然较大。但公司在不同路径和阶段上实现能力成长切换将变得越来越关键。整车、零部件板块业绩增速降速背景下，赛道机会也会开始向优质个股转移。 %1M6M12M绝对表现9.9%17.7%9.6%相对表现8.3%9.7%-1.9% 投资建议：边际变化角度出发，整车推荐吉利汽车（龙二的出现），比亚迪；建议关注江淮汽车（华为增强豪华品牌展望）、赛力斯。零部件瞄准业绩增速、成长空间、经营品质，选股面开始收缩，推荐拓普、新泉、星宇、敏实、爱柯迪、继峰、豪能等。 风险提示：宏观经济波动、国内外政策低于预期、海外市场波动、原材料波动、价格战风险、市场预期乐观的核心车企销量低于预期的风险等。 相关研究报告 《【华创汽车】汽车行业分城市零售跟踪：3Q24低线城市同环比增长优于高线》2024-11-20《汽车行业周报（20241111-20241117）：以旧换新 政策发力，10月批发销量环比+9%》2024-11-17《汽车行业重大事项点评：10月销量延续亮眼表现，新能源续创新高》2024-11-10 投资主题 报告亮点 1)梳理行业销量层面的需求、出口、库存等核心影响要素；2)对国内外汽车相关政策进行梳理；3)明确整车、零部件2025年选股思路。 投资逻辑 1)整车：整车以成长股为主框架，“成长逻辑”是主要定价因素，但利润和估值影响权重开始提升。选股思路上，依然做右侧，左侧胜率低；重点看成功新品对车企背后独特竞争优势的抓取，进而对远期空间和估值透支的催化。此外需要关注OEM开始对人形机器人产业的积极参与。 2)零部件：考虑增速降速对估值的压力，选股范围会相应收缩。但行业和优秀个股业绩依然有望保持较高增速，会孕育上行催化。此外市场对行业总销量、新能源销量较为悲观，也是潜在预期差来源。选股思路上，中国零部件公司的成长路径有三类，短期为国内份额提升，中长期为品类拓展（汽车、人形）、海外份额提升，空间仍然较大。但公司在不同路径和阶段上实现能力成长切换将变得越来越关键。增速降速背景下，赛道机会也会开始向优质个股转移。 目录 1.总量：2025年展望乐观.............................................................................................6 1.1.零售...........................................................................................................................61.2.批发...........................................................................................................................7 2.政策：国内托底，海外有回旋余地........................................................................11 2.1.1.政策工具回顾..................................................................................................112.1.2.以旧换新政策..................................................................................................12 2.2.海外政策.................................................................................................................14 2.2.1.北美相关政策..................................................................................................142.2.2.其它地区政策..................................................................................................192.2.3.出口展望..........................................................................................................19 3.竞争：价格战2.0与低价智驾.................................................................................21 3.1.价格战2.0...............................................................................................................213.2.智能驾驶.................................................................................................................253.3.新能源.....................................................................................................................28 4.整车：关注边际变化................................................................................................30 4.1.2025年车型拥挤度................................................................................................304.2.分车企销量展望.....................................................................................................31 5.零部件：高增速保持................................................................................................34 7.风险提示....................................................................................................................41 图表目录 图表1：乘用车批发增速与M1增速......................................................................................6图表2：乘用车零售增速与M1增速......................................................................................7图表3：2016-2025E乘用车景气判断及库存变动（万辆）.................................................7图表4：狭义乘用车月度渠道库存变动量（万辆）.............................................................8图表5：2015年起模拟库存系数............................................................................................8图表6：2015年起模拟月度总渠道库存（万辆）................................................................8图表7：2015年起模拟月度燃油渠道库存（万辆）............................................................9图表8：2015年起模拟月度新能源渠道库存（万辆）........................................................9图表9：2016年起狭义乘用车月度批发增速（%）.................................................