投资策略周报：AI硬件利益格局调整，孕育科技内部切换机会

AI硬件利益格局调整，孕育科技内部切换机会 ——投资策略周报 策略研究团队 韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S0790524030002 曹晋（联系人）caojin1@kysec.cn证书编号：S0790124080011 短期AI硬件的利益格局变动，不改行业增长趋势 本周（6月1日-6月5日），英伟达调整Rubin架构的机柜内存配比，叠加美国非农超预期引发加息担忧，市场持续三周调整，很多投资者开始担心，行情是不是要结束了？我们认为： （1）从事件影响而言，非农带动的加息预期，短期存在一定影响、但进一步发酵的依据不足。更值得关注的是AI产业利益格局的变化，引发市场思考，订单收入和高利润是否会从存储转移到别的环节？会有影响，但这意味着AI产业链内部的切换机会，而不是产业增长叙事的改变，也不是AI主线结束的信号。 （2）结合市场因素来看，产业利益格局的变化形成了短期分歧，前期的资金集中、和结构性高估值的环节放大了短期波动。 展望后续，本轮牛市的基础还在，DDM三要素没有系统性恶化。持续非理性抛售的概率较小，建议关注短期分歧下，AI硬件内部利益重分配带来的结构性机会。 拥挤度有待消化，但不构成系统性风险依据 截至6月5日，A股前5%成交额个股的成交额占比达48.9%，当前市场的微观交易结构确实较为拥挤，其中半导体交易短期显著过热。 相关研究报告 即便参考极端情形，指标持续站上45%，出现类似2015年1月或2021年2月的微观结构恶化，可参考的调整时长分别为22个和15个交易日，上证指数调整幅度分别为8.8%和8.1%。 《机构关注度环比回升：非银金融和美容护理—投资策略点评》-2026.6.1《不是科技退潮，而是拥挤需要消化—投资策略周报》-2026.5.31《开源金股，6月推荐—投资策略专题》-2026.5.28 投资思路——先消化产业格局变化和资金拥挤，再回归DDM和产业景气主线 本周权益市场波动加剧更多是前期拥挤交易、叠加AI硬件产业利益格局短期变化下的再定价，而非牛市终点。节奏上，非农超预期带来的利率扰动短期压制风险偏好，场内资金或先交易预期的摆动，而产业利益格局变化带来的认知分歧，或被前期资金集中和结构性高估值放大短期波动。 但事件交易后，市场将重新回到DDM框架。AI产业浪潮仍是主导本轮牛市的核心主线。最终，真正能穿越波动的，还是盈利有支撑、增长斜率还在改善的资产。 后市方向，主线仍然是科技成长，但不是简单追高景气，而是沿着“二次点火”方向做结构升级。（1）国产算力。算力主线没有结束，但内部要更加重视国产算力，核心是产业趋势、国产替代和订单斜率改善共振。（2）AI电力资本开支链。AI景气正在沿着“算力—电力—资源”外溢，重点关注电力设备、电力运营商，以及部分能源金属。（3）应用入口资产。AI下半场要重视互联网平台等入口资产，未来可能承接用户、场景、流量和商业化。（4）部分周期和消费。存在点状“二次点火”机会，但还不是全面主线。尤其消费已有初步复苏迹象，但强右侧机会尚未到来。 风险提示：宏观政策超预期变动；地缘风险超预期升级；历史不代表未来。 目录 1、短期AI硬件的利益格局变动，不改行业增长趋势..............................................................................................................32、拥挤度有待消化，但不构成系统性风险依据.........................................................................................................................63、投资策略：先消化产业格局变化和拥挤，再回归DDM和产业景气主线........................................................................114、风险提示..................................................................................................................................................................................11 图表目录 图1：本周（6月1日-6月5日）全球重要股指显著回调........................................................................................................4图2：本周（6月1日-6月5日），各行业普遍回调，科技内部分化加剧...............................................................................4图3：美国5月非农大超预期推动加息预期................................................................................................................................5图4：美国高油价回落，加息必要性或削弱................................................................................................................................5图5：人民币汇率韧性偏强，削弱美债利率上行对A股资金面压力.......................................................................................5图6：截至6.5收盘，A股前5%成交额个股成交额占比为48.9%...........................................................................................6图7：2007年11月微观条件恶化期间市场风格切换.................................................................................................................7图8：2007年11月微观条件恶化前后行业涨跌幅排名.............................................................................................................7图9：2008年10月微观结构恶化期间的风格切换.....................................................................................................................8图10：2008年10月微观结构恶化前后行业涨跌幅排名...........................................................................................................8图11：2015年1月微观结构恶化期间的风格切换.....................................................................................................................8图12：2015年1月微观结构恶化前后行业涨跌幅排名.............................................................................................................8图13：2018年2月微观条件恶化期间市场风格切换.................................................................................................................9图14：2018年2月微观条件恶化前后行业涨跌排名.................................................................................................................9图15：2021年2月微观条件恶化期间市场风格切换.................................................................................................................9图16：2021年2月微观条件恶化前后行业涨跌排名.................................................................................................................9图17：由于对未来通胀预期上行，近期美债利率上行较快....................................................................................................10 1、短期AI硬件的利益格局变动，不改行业增长趋势 本周（6月1日-6月5日），英伟达调整Rubin架构的机柜内存配比事件，在下半周引发市场对存储公司的高估值担忧；同时，周五美国劳工局披露新增非农就业数据大增、并大幅上修前值，推升了市场对美联储加息的预期，美债收益率再度攀升，进一步放大了全球权益市场的波动。 我们认为—— 从事件影响而言，非农带动的加息预期，短期存在一定影响、但进一步发酵的依据不足。更值得关注的是AI产业利益格局的变化，引发市场思考，订单收入和高利润是否会从存储转移到别的环节？会，但这意味着AI产业链内部的切换机会，而不是产业增长叙事的改变。 结合市场因素来看，前期的资金集中、和结构性高估值的环节在加剧短期波动。 展望后续，持续非理性抛售的概率较小，建议关注短期分歧下，AI产业链内部利益重分配带来的结构性机会。 具体而言—— （1）为何美国非农数据对全球权益市场的影响可能偏短期？ 美国非农就业数据大增，确实佐证了美国的劳动力市场的强韧，让市场倾向相信美联储更易于考虑“加息抑制通胀”。 但存在2个观测点：其一，加息路径的根本性来源于通胀存在持续升高、或者无法有效回归至目标区间的风险，当加息的必要性削弱了，劳动力市场的强韧就不应被解读为“提升加息预期”。主要依据来自高频数据端，近期美国通胀上升的重要推手——高能源价格正在回落，美国汽油零售价在近几周显著下滑，近期峰值出现在5.11当周的4.35美元/加仑，6.1当周已回落至4.14美元/加仑。背后原因包括美伊有望达成60天的谅解备忘录，以及特朗普在威斯康星州助选活动中表示“将迅速结束对伊朗战事，以缓解物价上涨压力”。当通胀主要的拉动项在改善时，劳动力市场的强韧不宜在短期被过度解读为“提高了加息预期”。 其二，本次中东地缘风险中，人民币汇率对美债收益率上升脱敏，强