白色家电行业投资策略报告：红利为正，新品类为奇

白色家电 证券研究报告 行业投资策略报告/2025.09.11 核心观点 投资评级:看好(维持) 2025年家电行业中报总结 行业概览：行业营收稳健增长，净利率稳定。1H2025家用电器（申万）板块整体营收/归母净利润分别达8685/703亿元，同比+8.4%/+12.9%，2022年以来利润增速持续跑赢收入。盈利方面，1H2025家电板块毛利率/归母净利率分别为24.1%/8.1%，同比-1.4/+0.2pct。 ❖白电板块：行业营收稳健增长，净利率稳定。2Q2025空冰洗内销增幅较为明显。据产业在线，空冰洗2Q2025外销增速有所放缓，外销量分别同比-8%/-4%/+12%；内销端分别同比+12%/+8%/+8%，增幅较为明显。报表端，白电核心个股2Q2025营收/归母净利润分别同比+13.8%/+5.9%，较1Q有所降速，其中美的集团、海尔智家单二季度收入增速领先行业，格力电器、海信家电归母净利润有所承压。 分析师孙谦SAC证书编号：S0160525060001sunqian@ctsec.com 分析师于雪娇SAC证书编号：S0160525080005yuxj@ctsec.com 小家电板块：清洁电器增长迅速。2Q2025清洁电器营收总体增长迅速，同比达28.4%；传统小家电有所承压。清洁小家电标的中，科沃斯及石头科技同比增长迅速，分别为+37.6%/+73.8%；传统小家电板块中小熊电器、北鼎股份、苏泊尔单季营收同比实现增长。 相关报告 1.《25W28周度研究》2025-07-242.《25W25周度研究》2025-06-303.《25W23家 电 周 报 研 究 》2025-06-18 ❖投资建议：展望2H25，我们认为主要可以从三方面考虑家电行业的标的配置：1）内销国补拉动逐渐减弱的情况下，我们认为渗透率较低的偏刚需的产品增速将好于渗透率高的产品，行业渗透率提升带来的增长将保证公司的收入增速，如清洁电器品类。2）在对美关税扰动消除的情况下，外销中具有产品力的自有品牌和海外产能布局完备的代工企业有望获得更好的增速，部分代工企业3Q2025开始海外产能放量，收入增速有望同环比加速。此外，新兴市场也将逐渐成为外销增长的主要驱动力，新兴市场收入占比较高的企业有望受益。3）家电企业有较强的制造能力和完善的供应链，技术上有能力横向跨界，在自身核心业务稳中有升的情况下，积极向具身智能、液冷、AI/AR眼镜等领域拓展，打开第二成长曲线。 建议关注：小家电：如【科沃斯】/【石头科技】等；大家电：如【海尔智家】/【美的集团】/【格力电器】/【海信家电】；黑电：如【TCL电子】/【海信视像】；其他家电：如【盾安环境】/【华翔股份】；厨大电：如【老板电器】。 ❖风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。 内容目录 1行业概览：行业营收稳健增长，净利率稳定.................................................................62白电板块：行业营收稳健增长，净利率稳定.................................................................83小家电板块：清洁电器增长迅速...............................................................................114黑电板块：板块营收增长稳定，净利润有所承压..........................................................135厨电板块：营收微减，净利润有所好转......................................................................166其他家电：电工板块有所承压，零部件板块增速趋缓....................................................197投资建议.............................................................................................................217.1收入端：清洁电器品牌内外销表现亮眼..................................................................227.2利润端：白电利润率提升来自降费，清洁电器来自提结构.........................................227.3国补额度同环比减少，4Q2025内销将面临较大压力...............................................238风险提示............................................................................................................24 图表目录 图1：1H2025家电（申万）板块营收及净利润双增.......................................................6图2：1H2025家电（申万）板块经营性现金流好转.......................................................6图3：1H2025家电（申万）板块归母净利率有所上升....................................................6图4：1H2025总结家电各板块核心标的选择范围..........................................................7图5：1H2025核心标的国内/海外收入均有所增长.........................................................7图6：1H2025核心标的收入中海外地区贡献比重达40.4%............................................7图7：1H2025清洁电器国内收入增速较快...................................................................8图8：1H2025清洁电器海外收入增速较快...................................................................8图9：空调行业2Q2025内销量3920万台，同比+12%................................................8图10：空调行业2Q2025外销量2504万台，同比-8%..............................................8图11：冰箱行业2Q2025内销量1118万台，同比+8%................................................9图12：冰箱行业2Q2025外销量1380万台，同比-4%...............................................9图13：洗衣机行业2Q2025内销量1066万台，同比+8%............................................9图14：洗衣机行业2Q2025外销量1219万台，同比+12%...........................................9 图15：2Q2025白电核心个股营收有所增长...............................................................9图16：2Q2025白电核心个股归母净利润增速下滑......................................................9图17：2Q2025海信家电销售毛利率有所上涨...........................................................10图18：2Q2025格力电器归母净利率水平最高...........................................................10图19：2Q2025白电企业销售费用率下降.................................................................10图20：2Q2025格力电器管理费用率有所下降...........................................................10图21：2Q2025海尔智家研发费用率走低.................................................................10图22：2Q2025白电企业财务费用率较为稳定...........................................................10图23：2Q2025白电核心个股合同负债+预收账款均有所下降.......................................11图24：2Q2025白电核心个股其他流动负债较为稳定..................................................11图25：清洁电器营收同比增速较快...........................................................................11图26：2Q2025石头科技营收同比增速较快..............................................................11图27：小家电板块毛利率较为稳定...........................................................................12图28：2Q2025石头科技毛利率降幅领先.................................................................12图29：石头科技2Q2025销售费用率同比增长较快.....................................................12图30：北鼎股份2Q2025管理费用率同比降幅较大.....................................................12图31：莱克电器2Q2025财务费用率同比增长较快.....................................................12图32：北鼎股份2Q2025研发费用率同比降幅较大.....................................................12图33：小家电板块净利率呈下降趋势........................................................................13图34：2Q2025小家电板块净利同比增速下降.....................................................