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行业概览：2025年上半年，家电行业营收稳健增长，净利率稳定。1H2025家用电器（申万）板块整体营收/归母净利润分别达8685/703亿元，同比+8.4%/+12.9%，利润增速持续跑赢收入。毛利率/归母净利率分别为24.1%/8.1%，同比-1.4/+0.2pct。经营性现金流净额达937亿元，同比+51.1%，较1H2024好转。
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白电板块：行业营收稳健增长，净利率稳定。2Q2025空冰洗内销增幅明显，外销增速放缓。白电核心个股2Q2025营收/归母净利润分别同比+13.8%/+5.9%，较1Q有所降速。美的集团、海尔智家单二季度收入增速领先行业，格力电器、海信家电归母净利润承压。毛利率/归母净利率分别为24.1%/8.1%，同比-1.4/+0.2pct。费用端，销售费用率下降，管理费用率有所下降。
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小家电板块：清洁电器增长迅速。2Q2025清洁电器营收同比达28.4%，科沃斯及石头科技同比增长迅速，分别为+37.6%/+73.8%。传统小家电有所承压，但小熊电器、北鼎股份、苏泊尔单季营收同比实现增长。小家电板块毛利率较为稳定，净利率呈下降趋势。
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黑电板块：板块营收增长稳定，净利润有所承压。2Q2025营收整体同比+1.8%，增速稳定；归母净利润同比下滑9.0%，降幅扩大。海信视像增幅较高，单二季度营收/归母净利润分别同比+8.6%/+36.8%。黑电板块核心标的净利率均有所下滑，光峰科技大幅下降至-21.9%。
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厨电板块：营收微减，净利润有所好转。2Q2025传统厨电核心个股营收/归母净利润分别同比-3.3%/+0.2%，较Q1有所好转。老板电器Q2营收/归母净利润分别同比+1.6%/+3.0%领先行业。集成灶核心个股营收/归母净利润分别同比-39.6%/-260.6%，延续承压态势。
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其他家电：电工板块有所承压，零部件板块增速趋缓。2Q2025欧普照明/公牛集团收入分别同比-3%/-7%，受地产数据低迷影响。零部件板块增速放缓，德昌股份/大元泵业/三花智控/盾安环境收入分别同比+3%/+3%/+19%/+0%。
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投资建议：展望2H25，主要从三方面考虑家电行业的标的配置：
- 内销：渗透率较低的偏刚需产品增速将好于渗透率高的产品，如清洁电器品类。
- 外销：具有产品力的自有品牌和海外产能布局完备的代工企业有望获得更好的增速，新兴市场收入占比较高的企业有望受益。
- 跨界：家电企业可积极向具身智能、液冷、AI/AR眼镜等领域拓展，打开第二成长曲线。
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建议关注：小家电（科沃斯/石头科技）、大家电（海尔智家/美的集团/格力电器/海信家电）、黑电（TCL电子/海信视像）、其他家电（盾安环境/华翔股份）、厨大电（老板电器）。
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风险提示：房地产市场景气程度回落、汇率波动风险、原材料价格波动风险、新品销售不及预期。
