钢材观点
- 需求有待验证，钢价低位震荡。 调研显示终端家电、汽车排产情况并未大幅改善，旺季需求大概率表现为旺季不旺。淡季预期正反馈阶段，贸易商是主要的需求方，但旺季他们会变成供给方，身份的转变会导致钢材和原料供给压力较大。平衡表视角，若想要保证库存不增加，只能通过减少供给实现，而其充分必要条件就是价格下跌，利润压缩。电炉用的废钢是高成本铁元素，属于供给边际。当下电炉废钢日耗再度回升，钢材流畅去库难度较大。
- 国内宏观：反内卷政策预期再起。 两部门发文：在破除“内卷式”竞争中实现光伏等领域高质量发展，依法治理光伏等产品低价竞争。叠加市场传闻重点推进九大行业“反内卷”。政策预期再起。
- 海外宏观：美国8月非农数据大幅低于预期以及8月失业率创近4年来新高，市场交易预防式降息。
黑色产业链
- 利润尚可，钢厂维持高产，需求回升，钢材累库放缓。 高炉开工迅速恢复，原料需求预期支撑仍然较强。
- 调研显示终端家电、汽车排产情况并未大幅改善，旺季需求大概率表现为旺季不旺。
螺纹钢&热轧卷板
- 需求环比转弱。 家电、汽车行业排产不佳，警惕“金九银十”需求旺季不旺。
- 内外价差扩大，出口利润打开。 热卷天津港出口利润走高，热卷FOB出口内外价差扩大。
- 长短流程供给和库存。 热卷产量维持高位，库存去化2002503003504004505001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨钢材表需（五大钢材+小品种）2022202320242025150020002500300035004000。
铁矿石
- 需求预期支撑仍存，矿价高位震荡。 巴西Vale近期因为港口检修发运大幅回落，非主流发运表现同样偏弱。高炉开工迅速恢复，原料需求预期支撑仍然较强。
- 巴西Vale近期因为港口检修发运大幅回落，非主流发运表现同样偏弱。
- 国内矿山。 华北开工有所恢复，国内矿山整体产能利用率有所上修。
- 铁水产量迅速修复，国内港口进口矿疏港量或因季节性走高，后期存在一定下游补库需求预期。
- 废钢的替代效应。 废钢到货环比再度走高；废-铁价差在降至近期新低后出现一定反向阻力，目前短暂阶段性止跌。
- 近期港库水平相对平稳。
煤焦
- 估值对于供给恢复充分计价，震荡反复。 阅兵后国内上游产量迅速恢复，蒙煤甘其毛都和策克口岸维持高位通关量，供给整体环比增量较大。
- 焦企复工的同时，对于原料的采购需求相对疲弱，独立焦化厂以消化内部原料库存为主；另一方面，钢厂高炉复工的同时却不见焦炭库存的有效去化。
- 蒙煤通关。 蒙煤甘其毛都和策克口岸维持高位通关量，供给整体环比增量较大。
铁合金
- 板块价格共振，合金走势震荡。 本周合金价格走势震荡，成本端上行使得价格重心略有上移，但河钢进场询价或奠定最新钢厂招标基调，受此影响市场略有降温，关注河钢报价最终价格。
- 宏观。 国内：8月PPI同比降幅收窄；海外：美国8月核心CPI同比3.1%，环比0.3%，市场对9月美联储降息25个基点的预测性升高，年底前降息三次的预期也在市场流传。
- 微观。 阅兵后钢厂复产，铁水产量修复，对原料需求存有支撑，成本端重心上移使得合金价格短期略有支撑。
- 锰硅产量持续上升，供给环比扩张。 内蒙部分工厂停炉检修，宁夏广西贵州地区供应持续扩张。
- 钢厂利润仍存，锰硅炼钢需求存在支撑。 从下游钢厂表现来看，阅兵限产后生产逐步修复，下游铁水实际产量环比回升。
- 锰硅厂内库存小幅上升，下游需求承接力度短期仍存。 样本企业库存：截至9月12日，Mysteel统计全国63家硅锰样本企业的库存为166,800吨，较一周前环比增加6300吨。
- 价格走势震荡，主产地厂内库存累库明显。
- 海外矿企报价趋稳，港口询盘氛围活跃。 锰矿：埃赫曼.康密劳集团（Comilog）-： 2025年10月加蓬块报 4.27美元/吨度，环比上月持平。
- 受锰矿港口报价坚挺及结算电费上行影响，成本重心上移。 铁合金电费铁合金：电价：青海（日）甘肃云南山西湖南贵州陕西四川宁夏广西内蒙古345678910美元/吨度锰矿进口价格锰矿（澳）锰籽（澳）半碳酸锰块（南非-UMK）锰块（康密劳加蓬）半碳酸锰矿（南非-Jupiter）050010001500200025003000元/吨富锰渣：Mn40%：辽宁（日）富锰渣：Mn40%：朝阳产：市场价：辽宁（日）40005000600070008000900010000元/吨锰硅生产成本内蒙古成本宁夏成本广西成本贵州成本-1500-1000-5000500100015002000元/吨锰硅现货利润内蒙古宁夏广西贵州-1500-1000-5000500100015002000元/吨锰硅盘面利润内蒙古宁夏广西贵州87。
