黑色金属周报合集

国泰君安期货研究所黑色金属团队 投资咨询从业资格号：Z0000526投资咨询从业资格号：Z0021184投资咨询从业资格号：Z0020198（联系人）从业资格号：F03134630 linxiaochun@gtht.comliyafei2@gtht.comzhangguangshuo@gtht.comjinyuanyuan2@gtht.com 林小春李亚飞张广硕金园园 2025年09月14日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 1、钢材观点：需求有待验证，钢价低位震荡 2、铁矿石周度观点：需求预期支撑仍存，矿价高位震荡 3、煤焦周度观点：估值对于供给恢复充分计价，震荡反复 4、铁合金观点：板块价格共振，合金走势震荡 螺纹钢&热轧卷板周度报告 黑色高级分析师：李亚飞投资咨询号：Z0021184日期：2025年09月14日 螺纹&热卷观点：需求有待验证，钢价低位震荡 ◼逻辑：需求有待验证，钢价低位震荡； ◼宏观面：海外宏观：美国8月非农数据大幅低于预期以及8月失业率创近4年来新高，市场交易预防式降息；国内宏观：两部门发文：在破除“内卷式”竞争中实现光伏等领域高质量发展，依法治理光伏等产品低价竞争。工信部表态将实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，包括钢铁、有色、石化、化工、建材、机械、汽车、电力装备、轻工、电子行业，反内卷政策预期再起； ◼黑色产业链：调研显示终端家电、汽车排产情况并未大幅改善，旺季需求大概率表现为旺季不旺。淡季预期正反馈阶段，贸易商是主要的需求方，但旺季他们会变成供给方，身份的转变会导致钢材和原料供给压力较大。平衡表视角，若想要保证库存不增加，只能通过减少供给实现，而其充分必要条件就是价格下跌，利润压缩。电炉用的废钢是高成本铁元素，属于供给边际。当下电炉废钢日耗再度回升，钢材流畅去库难度较大。 国内宏观：反内卷政策预期再起 7月1日中央财经委：依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出； ◼7月30日政治局会议：关于反内卷，较7月1日财经委会议去除了“低价无序竞争”中的“低价”二字，“推动落后产能有序退出”变成“推进重点行业产能治理”，强调“推动市场竞争秩序持续优化，依法依规治理企业无序竞争； ◼9月5日：两部门发文：在破除“内卷式”竞争中实现光伏等领域高质量发展，依法治理光伏等产品低价竞争。叠加市场传闻重点推进九大行业“反内卷”。政策预期再起； 海外宏观：8月非农和失业率大幅低于预期，交易预防式降息 黑色产业链：利润尚可，钢厂维持高产，需求回升，钢材累库放缓 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 01 螺纹钢基本面数据 螺纹基差价差：仓单压制，10-01继续走反套逻辑 ◼上周上海螺纹现货价格3220（-20）元/吨，01合约价格3127（-16）元/吨；◼10合约基差93（-4）元/吨；10-01价差-92（-3）元/吨； 螺纹需求：新房成交维持低位，市场信心依然低迷 ◼二手房成交维持高位，反映出刚性需求依然存在，但新房成交维持低位，表达为市场信心依然低迷； ◼土地成交面积维持低位； 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 螺纹需求：需求季节性回升，但处于同期低位 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 MS周数据：需求或逐步见底，关注旺季库存变化 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 螺纹生产利润：限产政策预期修正，钢厂利润缩小 ◼上周螺纹现货利润105（-13）元/吨，主力合约利润169（-20）元/吨； 华东螺纹谷电利润122（-34）元/吨； 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 02 热轧卷板基本面数据 热卷基差价差：正套持有 ◼上周上海热卷现货价格3400（+20）元/吨，01合约期货价格3364（+24）元/吨；◼01合约基差36（-4）元/吨；10-01价差31（+5）元/吨； 热卷需求：需求环比转弱 ◼家电、汽车行业排产不佳，警惕“金九银十”需求旺季不旺； 热卷需求：内外价差扩大，出口利润打开 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 MS周数据：需求回升，供给高位，库存去化 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 热卷生产利润：政策预期修正，钢厂利润缩小 ◼上周热卷现货利润124（+27）元/吨 ◼主力合约利润256（+20）元/吨； 品种价差结构：关注冷热价差、中板热卷价差扩大机会 品种区域差 冷卷和中板供需存数据 铁矿石周度观点 国泰君安期货研究所张广硕（分析师）投资咨询从业资格号：Z0020198日期：2025年9月14日 铁矿观点：需求预期支撑仍存，矿价高位震荡 ◼供应：巴西Vale近期因为港口检修发运大幅回落，非主流发运表现同样偏弱； ◼需求：高炉开工迅速恢复，原料需求预期支撑仍然较强； ◼宏观层面：随着美方面近期多个数据的公布，市场或对降息预期计价的较为充分，另一方面，目前国内外资本市场风偏表现依然偏强，商品估值仍存一定宏观支撑。 ◼逻辑总结阐述：近期供需均有高位维持迹象，使得港口库存并未有显著的单边变化趋势，宏观方面的利多定价因素也反映得较为充分，在接下来钢厂对于原料的季节性需求支撑上，矿价短期或维持高位震荡 铁矿合约表现 ◼主力01合约价格震荡偏强，收于799.5元/吨，持仓54.3万手，持仓增加4.18万手；日均成交量34.5万手，日均成交周环比+2.31万手。 现货价格表现 ◼现货价格表现较为强势，但中品PB价格涨幅相对较窄 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–主流矿：巴港检修环比骤减，主流发运回落 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–主流矿：巴港检修环比骤减，主流发运回落 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿供给端–非主流矿： 铁矿供给端–国内矿山 ◼华北开工有所恢复，国内矿山整体产能利用率有所上修 铁矿需求端–下游 ◼铁水产量迅速修复，国内港口进口矿疏港量或因季节性走高，后期存在一定下游补库需求预期 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿需求端–废钢的替代效应 ◼废钢到货环比再度走高；废-铁价差在降至近期新低后出现一定反向阻力，目前短暂阶段性止跌 铁矿库存端：近期港库水平相对平稳 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 铁矿库存端：近期港库水平相对平稳 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 下游利润：下游开工迅速恢复，利润低位震荡 现货品类价差 ◼中品PB价格表现持续相对偏弱，高-中品价差持续走强、中-低品价差持续收窄 盘面月差 ◼1-5价差再度触及阶段性高点（24.5）后有所回落 基差表现 ◼期现同强，整体基差水平运行相对平稳 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 煤焦周度观点 国泰君安期货研究所·张广硕投资咨询从业资格号：Z0020198日期：2025年9月14日 煤焦观点：估值对于供给恢复充分计价，震荡反复 ◆1、供应： 阅兵后国内上游产量迅速恢复，蒙煤甘其毛都和策克口岸维持高位通关量，供给整体环比增量较大。 ◆2、需求： 焦企复工的同时，对于原料的采购需求相对疲弱，独立焦化厂以消化内部原料库存为主；另一方面，钢厂高炉复工的同时却不见焦炭库存的有效去化。 ◆3、宏观： 随着美方面近期多个数据的公布，市场或对降息预期计价的较为充分，另一方面，目前国内外资本市场风偏表现依然偏强，商品估值仍存一定宏观支撑。 4、观点总结阐述: ◆ 虽然现实供需随着阅兵庆祝活动的结束有所转松，但此前较强的共识已在盘面上反映的较为充分，目前市场对于未来的原料需求预期依然有较强支撑，叠加迅速恢复的高炉铁水产量，短期原料估值或存一定支撑。 煤焦基本面数据变化 焦煤基本面数据 焦煤供给—周度（上2图MS，下2图FW） 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤供给—月度 焦煤供给—蒙煤通关 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤库存—坑口 ◼本周样本煤矿原煤库存周环比上升5.70万吨至199.77万吨◼本周样本煤矿精煤库存周环比上升1.45万吨至124.96万吨 焦煤库存—港口 ◼本周焦煤港口库存271.11万吨，周环比减少4.38万吨。 焦煤库存—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦煤库存—焦化厂—分区域—季节性表现 焦煤库存—分产能—可用天数 焦煤库存—钢厂 焦炭基本面数据 焦炭供给—产能利用率—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭供给—产能利用率—钢厂 焦炭供给—产量—焦化厂 焦炭供给—产量—钢厂 焦炭库存—焦化厂 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭库存—钢厂 焦炭库存—钢厂—分区域—绝对库存 资料来源：Mysteel、iFind、Wind、富宝资讯、国泰君安期货研究所 焦炭库存—钢厂—分区域—可用天数 焦炭库存—全样本汇总 焦炭需求—生铁 焦炭利润 03 煤焦期现价格 煤焦月差 煤焦现货 煤焦基差 ◼基差窄幅震荡，盘面近日相对坚挺，基差未能进一步突破前高。 硅铁&锰硅产业链周度报告 国泰君安期货研究所黑色金属李亚飞投资咨询从业资格号