原油周报：OPEC+增产不及预期，油价反弹

O P E C +增 产 不 及 预 期 ， 油 价 反 弹20250914 黄 秀 仕交易咨询号：Z0018307从业资格号：F031069040769-22110802 审核：段福林，从业资格号:F3048935，交易咨询号：Z0015600 周度观点及策略 周度观点 库存：由于出口和需求下降，上周美国原油和燃料库存增加。当周美国商业原油库存增加了390万桶，达到4.246亿桶，而预期为减少100万桶。上周俄克拉荷马州库欣交割中心原油库存减少36.5万桶。美国原油出口量减少110万桶/日至280万桶/日，而原油净进口增加66.8万桶/日。出口量的大幅下降和炼油活动的小幅减少促使原油库存出现了增长，在隐含需求减弱的情况下，汽油和馏分油库存都有所增加。上周汽油库存增加150万桶，达到2.2亿桶，预期为减少24.3万桶。包括柴油和取暖油在内的馏分油库存增加470万桶，至1.206亿桶，预期为增加3.5万桶。 供应：上周美国原油产量维持在1340万桶/日水平。OPEC+产油国联盟决定10月再次提高石油产量目标，再次增产将意味着OPEC+开始解除第二层减产计划，该计划的减产幅度约为165万桶/日，占全球需求量的1.6%，解除时间比原定计划提前了一年多。此前该联盟已同意将4月至9月的产量目标提高约220万桶/日。此前，OPEC+决定8-9月增产54.8万桶/日，此前八个OPEC+国家同意4月增产13.8万桶/日，5、6、7月原油产量每月递增41.1万桶/日，而去年12月八个OPEC+国家同意自愿减产220万桶/日。根据计算，8个产油国在4月至9月的产量将累计增加246.7万桶/日。自2022年以来的一连串措施，OPEC+集团已减产585万桶/日，相当于全球供应的5.7%左右。供应端存在不确定性，一是虽然OPEC+4月开始增产，但是实际产量增幅不及预期，说明增产进程存在不确定性；二是俄罗斯依然受到制裁影响，整体原油供应预期收紧；三是美国页岩油产量触及天花板，美国原油产量增幅较小，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。 需求：上周炼油厂原油加工量下降了51,000桶/日，而产能利用率上升0.6个百分点，达到94.9%。代表需求的产品供应总量减少87.1万桶/日，至1.980万桶/日。汽油消费量减少60.9万桶/日，至850万桶/日;馏分油供应量减少39.1万桶/日，至340万桶/日。在季节性层面上，美国需求略好于去年同期的水平。中国7月份原油加工增速加快，规上工业原油加工量6306万吨，同比增长8.9%，增速比6月份加快0.4个百分点；日均加工203.4万吨。需求端有增量变化，美国需求旺盛，中国需求回稳，需求端整体稳中有升。中国原油需求有望在出行需求带动下复苏。 观点:OPEC+增产幅度不及预期，同时原油整体加工需求表现较好，支撑油价。供应端，OPEC+产油国联盟决定10月再次提高原油产量13.7万桶/日，增产幅度不及预期，但是再次增产将意味着OPEC+开始解除第二层减产计划，该计划的减产幅度约为166万桶/日，占全球需求量的1.6%，解除时间比原定计划提前了一年多；同时OPEC实际产量增幅弱于预期，最新公布的OPEC+产量环比上涨50万桶/日，增幅不及预期，说明增产的进展受挫，增产进度仍需观察。需求端，美国原油需求好于往年同期；国内原油加工需求环比大幅增长，随着出行消费带动，原油需求有望进一步提振。 策略：多单持有。 平衡表与产业链结构 全球供需平衡表 资料来源：EIA、华联期货研究所 期现市场 期现结构 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 远期曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 原油运费 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 库存 美国原油库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 由于出口和需求下降，上周美国原油和燃料库存增加。当周美国商业原油库存增加了390万桶，达到4.246亿桶，而预期为减少100万桶。上周俄克拉荷马州库欣交割中心原油库存减少36.5万桶。美国原油出口量减少110万桶/日至280万桶/日，而原油净进口增加66.8万桶/日。出口量的大幅下降和炼油活动的小幅减少促使原油库存出现了增长，在隐含需求减弱的情况下，汽油和馏分油库存都有所增加。上周汽油库存增加150万桶，达到2.2亿桶，预期为减少24.3万桶。包括柴油和取暖油在内的馏分油库存增加470万桶，至1.206亿桶，预期为增加3.5万桶。 中国原油库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 6-7月库存增量有所回落，因为国内原油加工需求环比回升，原油消费上升。 原油仓单 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上海能源交易所INE原油仓单近期维持低位，说明可交割油库的仓单库存水平较低。 供给端 OPEC产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 OPEC+产油国联盟决定10月再次提高石油产量目标，再次增产将意味着OPEC+开始解除第二层减产计划，该计划的减产幅度约为165万桶/日，占全球需求量的1.6%，解除时间比原定计划提前了一年多。此前该联盟已同意将4月至9月的产量目标提高约220万桶/日。 8月OPEC+原油产量平均为4240万桶/日，较7月增加50.9万桶/日，反映了其早些时候增加产量配额的决定。而OPEC12成员国原油产量在8月增加了47.8万桶/日。此前，OPEC+决定8-9月增产54.8万桶/日，此前八个OPEC+国家同意4月增产13.8万桶/日，5、6、7月原油产量每月递增41.1万桶/日，而去年12月八个OPEC+国家同意自愿减产220万桶/日。根据计算，8个产油国在在4月至9月的产量将累计增加246.7万桶/日。 自2022年以来的一连串措施，OPEC+集团已减产585万桶/日，相当于全球供应的5.7%左右，其中366万桶/日的减产原本于2024年底到期，八个成员国220万桶/日的自愿减产原 美国产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上周美国原油产量维持在1340万桶/日水平。供应端存在下行预期，美国页岩油产量触及天花板。美国原油产量从此前不到1200万桶/日上升至目前的1350万桶/日，该产量水平为2020年3月以来的最高水平。同时未来产量的先行指标美国石油钻机数不断下降。美国原油产量增长空间有限，主要因为产油企业减少投资支出转而注重股东分红和偿还债务。美国原油产量在今年增长不大，美国页岩油产量触及天花板，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。 美国钻井 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 未来产量的先行指标美国石油钻机数维持在稳定水平，因此美国页岩油后期增产的概率较低，产量可能进入瓶颈期。 全球产量 资料来源：EIA 供应端存在不确定性，一是虽然OPEC+4月开始增产，但是实际产量增长远不及预期，说明增产进程存在不确定性；二是地缘因素，俄罗斯原油受制裁影响，整体原油供应预期收紧；三是美国页岩油产量触及天花板，美国原油产量增幅较小，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。 需求端 中国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 7月份原油加工增速加快，规上工业原油加工量6306万吨，同比增长8.9%，增速比6月份加快0.4个百分点；日均加工203.4万吨；1-7月份，规上工业原油加工量42468万吨，同比增长2.6%。总体上中国出行需求旺盛，参照今年整体节假日的亮眼出行数据表现，预计出行需求有望创新高，拉动原油消费。一方面是假期出行需求井喷后，各大城市交通运输流量出现改善，对交通油品需求形成提振，带动炼厂开工负荷提升。从观察全国主要城市的地铁客运量和道路拥堵程度来看，两项指标都变现较好，同时节假日出行数据超越2019年，出行活动恢复的趋势十分明朗，旅客出行增多，成品油消费恢复增长，原油需求将持续得到提振。中国是全球第二大石油消费国，原油的下游消费主要来自炼厂的加工，因此炼厂的加工量可以反映原油消费量的变化。 中国原油进口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国8月原油进口量为4,949.2万吨，1-8月累计进口量为37,604.8万吨，同比增加2.5%。中国7月原油进口量为4,720.4万吨，1-7月累计进口量为32.656.8万吨，同比增加2.8%。中国6月原油进口量为4,988.8万吨，1-6月累计进口量为27.938.6万吨，同比增加1.4%。中国5月原油进口量为4660万吨，1-5月累计进口量为22961.5万吨，同比增加0.3%。2025年4月中国原油进口量为4806.1万吨。2025年1-4月累计进口量为18303.0万吨，较上年同期的18205.5万吨小幅增加0.5%。2025年3月中国原油进口量为5141.4万吨，1-3月累计进口量为13524.7万吨，较上年同期的13734.2万吨下降1.5%。 中国成品油出口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 出口方面，中国8月成品油出口量为533.4万吨，1-8月累计出口量为3,785.8万吨，同比减少5.4%。中国7月成品油出口量为534.1万吨，1-7月累计出口量为3,251.6万吨，同比减少7.3%。中国6月成品油出口量为533.5万吨，1-6月累计出口量为2,718.6万吨，同比减少9.7%。中国5月成品油出口量为440.9万吨，同比下滑17.7%;1-5月累计出口量为2,184.9万吨，同比减少11.7%。2025年4月中国成品油出口量501.3万吨。1-4月累计进口量为1743.3万吨，较2024年同期的1937.4万吨下滑10%。2025年3月中国成品油出口量为524.0万吨;1-3月累计出口量为1246.0万吨，较上年同期的1482.3万吨下降15.9%。 美国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上周炼油厂原油加工量下降了51,000桶/日，而产能利用率上升0.6个百分点，达到94.9%。代表需求的产品供应总量减少87.1万桶/日，至1.980万桶/日。汽油消费量减少60.9万桶/日，至850万桶/日;馏分油供应量减少39.1万桶/日，至340万桶/日。在季节性层面上，美国需求略好于去年同期的水平，市场一直在密切关注汽油供需情况。 美国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上周炼油厂原油加工量下降了51,000桶/日，而产能利用率上升0.6个百分点，达到94.9%。代表需求的产品供应总量减少87.1万桶/日，至1.980万桶/日。汽油消费量减少60.9万桶/日，至850万桶/日;馏分油供应量减少39.1万桶/日，至340万桶/日。在季节性层面上，美国需求略好于去年同期的水平，市场一直在密切关注汽油供需情况。 THANKS 华联期货与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的 资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。