原油周报：OPEC+减产政策不及预期，油价偏弱

O P E C +减 产 政 策 不 及 预 期 ， 油 价 偏 弱20240610 黄 秀 仕交易咨询号：Z0018307从业资格号：F031069040769-22110802 审核：黎照锋交易咨询号：Z0000088 周度观点及策略 周度观点 ◆库存：美国上周原油库存意外增加，同时炼厂原油加工量上升推动汽油和馏分油库存亦增加。当周，美国原油库存增加120万桶，至4.5592亿桶，此前预期为减少230万桶。其中俄克拉荷马州库欣仓库的原油库存增加85.4万桶。当周，美国汽油库存增加210万桶，至2.3095亿桶，预期为增加200万桶。包括取暖油和柴油的馏分油库存增加320万桶至1.2249亿桶，此前预期为增加250万桶。上周美国原油净进口量增加1.3万桶/日。 ◆供应：上周美国原油产量维持不变在1310万桶/日，比去年同期增长100万桶/日。此前产量水平从2023年最初的1200万桶/日上升至1320万桶/日，去年8月份至今产量大涨超100万桶/日。OPEC 3月份的原油产量环比小幅增加3,000桶/日，因伊朗和沙特微幅提升产量，而伊拉克的产量继续高于配额，包括伊朗、利比亚和委内瑞拉在内的12个OPEC成员国3月份的原油产量平均为2,660万桶日，较2月份增加了3,000桶/日。供应端有两个变量，一个是OPEC+的减产，一个是美国页岩油增产。美国原油产量从此前不到1200万桶/日悄然上升至目前的1300万桶/日水平，该产量水平为历史最高水平。美国产量在疫情受创后一直增长乏力，主要因为产油企业减少投资支出转而注重股东分红和偿还债务，然而在产油利润的驱动下页岩油产能陆续投产，产量再度创新高，美国的页岩油增产使油价有所承压。OPEC+宣布延长自愿减产措施总计减产586万桶/日，约占全球需求的5.7%。其中366万桶/日的减产将于2024年底到期，八个成员国220万桶/日的自愿减产将于2024年6月底到期。但OPEC+同意将366万桶日的减产措施延长一年至2025年底，并将220万桶/日的减产行动延长三个月至2024年9月底。OPEC+表示根据市场情况可能在2024年10月至2025年9月的一年时间内逐步取消220万桶/日的减产举措。虽然此次OPEC+减产协议不及市场预期，但OPEC+的减产依然是支撑油价的重要因素。 ◆需求：当周炼厂原油加工量增加6.1万桶日，至1,710万桶日，处于2019年12月以来最高水平。炼厂产能利用率上升1.1个百分点，至95.4%，为一年来最高。在美国阵亡将士纪念日假期后，需求量超过900万桶日。市场一直在密切关注夏季驾车季节到来后的汽油供需情况，预计旺季汽油消费量将会增加，汽油的情况将受到市场的关注。中国4月份规上工业原油加工量5879万吨，同比下降3.3%，3月份为增长1.3%；日均加工196.0万吨。1—4月份，规上工业原油加工量24126万吨，同比增长1.1%。需求端有两个变量，美国需求逐步回升，中国需求反弹，需求端整体好转。 ◆观点:OPEC+最新减产协议不及市场预期，短期影响市场情绪，同时美国原油库存有所反弹且增幅超预期，旺季刺激原油需求连续增长，飓风季影响原油供应，影响因素较多，短期观望为主。库存方面，美国原油库存增幅超预期，整体库存水平处于过去六年同期较低水平，此前成品油库存提前下降，成品油库存是原油库存的领先指标，意味着原油库存后期或跟随下降。需求端，旺季刺激美国需求连续回升，中国原油加工需求同比增长。供应端OPEC+最新减产协议不及市场预期，同时飓风季可能影响原油供应。OPEC+最新减产协议不及市场预期，短期影响市场情绪，油价短期注意波动风险。 ◆策略：短期注意波动风险。 平衡表与产业链结构 全球供需平衡表 资料来源：EIA、华联期货研究所 期现市场 期现结构 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 远期曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 原油运费 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 库存 美国原油库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国上周原油库存意外增加，同时炼厂原油加工量上升推动汽油和馏分油库存亦增加。当周，美国原油库存增加120万桶，至4.5592亿桶，此前预期为减少230万桶。其中俄克拉荷马州库欣仓库的原油库存增加85.4万桶。当周，美国汽油库存增加210万桶，至2.3095亿桶，预期为增加200万桶。包括取暖油和柴油的馏分油库存增加320万桶至1.2249亿桶，此前预期为增加250万桶。上周美国原油净进口量增加1.3万桶/日。 中国原油库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 库存有所增长，因为原油加工量下降。4月份，规上工业原油加工量5879万吨，同比下降3.3%，3月份为增长1.3%；日均加工196.0万吨。1—4月份，规上工业原油加工量24126万吨，同比增长1.1%。 原油仓单 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上海能源交易所INE原油仓单近期维持低位，说明可交割油库的仓单库存水平较低。 供给端 OPEC产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 自2022年末以来，OPEC+联盟实施一系列减产措施，以支持市场。近期OPEC+宣布延长自愿减产措施总计减产586万桶/日，约占全球需求的5.7%。其中366万桶/日的减产将于2024年底到期，八个成员国220万桶/日的自愿减产将于2024年6月底到期。但OPEC+同意将366万桶日的减产措施延长一年至2025年底，并将220万桶/日的减产行动延长三个月至2024年9月底。OPEC+表示根据市场情况可能在2024年10月至2025年9月的一年时间内逐步取消220万桶/日的减产举措。虽然此次OPEC+减产协议不及市场预期，但OPEC+的减产依然是支撑油价的重要因素。 OPEC4月份的原油产量下降了4.8万桶/天，至2657.5万桶/天。具体来看，伊拉克4月份的石油产量下降了3.2万桶/天，至每天418万桶；尼日利亚的产量下降了4.6万桶/天，至每天135万桶。伊朗的产量增加了1.4万桶/天，至每天321万桶。沙特阿拉伯的石油产量增加了2000桶/天，至每天903万桶。 美国产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上周美国原油产量维持不变在1310万桶/日，比去年同期增长100万桶/日。此前产量水平从2023年最初的1200万桶/日上升至1320万桶/日，8月份至今产量大涨超100万桶/日。供应端有两个变量，一个是OPEC+的减产，一个是美国页岩油增产。美国原油产量从此前不到1200万桶/日悄然上升至目前的1330万桶/日，该产量水平为2020年3月以来的最高水平。同时未来产量的先行指标美国石油钻机数也有见底迹象。美国产量在去年下半年以来一直维持在1200万桶/天左右的水平，增长缓慢，主要因为产油企业减少投资支出转而注重股东分红和偿还债务，然而随着油价二季度以来的持续攀升，炼油企业似乎有增产意愿，美国的页岩油增产使得四季度油价有所承压。 美国钻井 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 未来产量的先行指标美国石油钻机数维持在稳定水平，短期变动不大。 全球产量 资料来源：EIA OPEC+如期延续减产政策，其中有减产约220万桶/日，其中包括沙特阿拉伯和俄罗斯将目前自愿削减供应130万桶/日的行动延长，沙特将减产100万桶/日，俄罗斯将减产30万桶/日延长，去年俄罗斯8月份追加减产50万桶/日，沙特7、8、9月份额外减产100万桶/日，包括去年OPEC+宣布从5月到2023年底自愿减产166万桶/日，叠加2022年同意的200万桶/日自愿减产，至此OPEC+的减产总量达到586万桶/日，相当于全球需求的5.7%左右，OPEC+的减产依然是支撑油价的重要因素。 需求端 中国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国原油加工有所下降，4月份规上工业原油加工量5879万吨，同比下降3.3%，3月份为增长1.3%；日均加工196.0万吨。1—4月份，规上工业原油加工量24126万吨，同比增长1.1% 一方面是假期出行需求井喷后，各大城市交通运输流量出现改善，对交通油品需求形成提振，带动炼厂开工负荷提升。从观察全国主要城市的地铁客运量和道路拥堵程度来看，两项指标都已经恢复并超过疫情前的水平，同时五一、端午、暑期、国庆、春节等节假日出行数据超越2019年，出行活动恢复的趋势十分明朗，旅客出行增多，成品油消费恢复增长，原油需求将持续得到提振。中国是全球第二大石油消费国，原油的下游消费主要来自炼厂的加工，因此炼厂的加工量可以反映原油消费量的变化。 中国原油进口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国4月原油进口量为4,472.1万吨，1-4月原油进口量为18,206.7万吨，较去年同期增长2%。中国4月成品油进口量为567.4万吨，1-4月成品油进口量为1,773.2万吨，较去年同期增长28.6%。 俄罗斯是第一大供应国，当月从俄罗斯进口原油9,260,581.53吨，环比减少14.32%，同比增长30.19%。沙特阿拉伯是第二大供应国，当月从沙特阿拉伯进口原油6,338,909.69吨，环比小幅增加0.66%，同比减少25.06%。 中国成品油出口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国4月成品油出口量为455.1万吨，1-4月成品油出口量为1,937.3万吨，较去年同期下滑11.5%。 美国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 当周炼厂原油加工量增加6.1万桶日，至1,710万桶日，处于2019年12月以来最高水平。炼厂产能利用率上升1.1个百分点，至95.4%，为一年来最高。在美国阵亡将士纪念日假期后，需求量超过900万桶日。市场一直在密切关注夏季驾车季节到来后的汽油供需情况，预计旺季汽油消费量将会增加，汽油的情况将受到市场的关注。 美国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 当周炼厂原油加工量增加6.1万桶日，至1,710万桶日，处于2019年12月以来最高水平。炼厂产能利用率上升1.1个百分点，至95.4%，为一年来最高。在美国阵亡将士纪念日假期后，需求量超过900万桶日。市场一直在密切关注夏季驾车季节到来后的汽油供需情况，预计旺季汽油消费量将会增加，汽油的情况将受到市场的关注。 THANKS 华联期货与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的 资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。