原油周报：OPEC+扩大增产，油价承压

O P E C +扩 大 增 产 ， 油 价 承 压20250505 黄 秀 仕交易咨询号：Z0018307从业资格号：F031069040769-22110802 审核：黎照锋交易咨询号：Z0000088 周度观点及策略 周度观点 ◆库存：上周美国原油库存意外下降，因出口及炼厂需求增加，汽油库存则连续第九周下滑。美国商业原油库存减少270万桶，至4.404亿桶，此前市场预期为增加40万桶。上周在俄克拉荷马州库欣仓库的原油库存上升68.2万桶。上周美国原油净进口量减少66.2万桶1日，因出口量增加57.2万桶/日，至412.1万桶/日。美国汽油库存减少400万桶，至2.255亿桶，此前市场预期为减少100万桶。这是继2022年6月曾取得连续11周下降走势后的最长汽油库存下降趋势。美国包括柴油和取暖油的馏分油库存增加90万桶，至1.078亿桶，此前市场预期为减少160万桶。 ◆供应：上周美国原油产量维持不变在1350万桶/日水平，比去年同期增长30万桶/日。八个OPEC+国家周六同意6月原油产量将增加41.1万桶1日，而去年12月八个自愿减产220万桶/日的OPEC+国家同意从2025年4月开始逐步提高产量，每月增加约13.8万桶/日。根据计算，8个产油国在4月、5月和6月的产量将累计增加96万桶/日，相当于220万桶/日减产量的44%。此前根据OPEC+公布补偿计划，从4月到2026年6月期间减产30.48万桶/日，每月减产量将从19.6万桶/日到52万桶/日不等，高于此前的18.9万桶/日至43.5万桶/日，补偿计划将在一定程度上抵消OPEC+其他成员国的增产。自2022年以来的一连串措施，OPEC+集团已减产585万桶/日，相当于全球供应的5.7%左右。供应端存在不确定性，一是虽然OPEC+4月开始增产；二是伊朗和俄罗斯和委内瑞拉原油受制裁影响，整体原油供应预期收紧；三是美国页岩油产量触及天花板，美国原油产量增幅较小，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。 ◆需求：关税问题对需求影响负面，涵盖汽车等关键领域，可能抑制全球石油需求，市场担忧贸易战升级将拖累经济和能源消费，加剧油价下行压力。美国炼厂上周原油加工量增加18.9万桶/日。炼厂产能利用率上升0.5个百分点，至88.6%。在季节性层面上，需求略好于去年同期的水平。市场一直在密切关注汽油供需情况。中国原油加工增速加快，3月份，规上工业加工原油6306万吨，同比增长0.4%；日均加工203.4万吨，环比增长。1—3月份，规上工业加工原油18225万吨，同比增长1.6%。而2024年，规上工业原油加工量70843万吨，同比下降1.6%。需求端有增量变化，美国需求旺盛，中国需求回稳，需求端整体稳中有升。中国原油需求有望在出行需求带动下复苏。 ◆观点:虽然关税冲击逐渐减弱，但OPEC+宣布将在6月扩大增产，使油价承压。需求端，关税问题对需求影响负面，加征关税综合税率高达145%，可能抑制全球石油需求，市场担忧贸易战升级将拖累经济和能源消费，加剧油价下行压力；但一季度国内原油加工需求显著增长，国内原油需求仍未体现出关税冲击的影响。供应端利利空，八个OPEC+国家周六同意6月原油产量将增加41.1万桶1日，根据计算8个产油国在4月、5月和6月的产量将累计增加96万桶/日，增产幅度高于此前你定的30.5万桶/日的补偿减产计划，使得油价承压。 ◆策略：多单减仓，前低止损。 平衡表与产业链结构 全球供需平衡表 资料来源：EIA、华联期货研究所 期现市场 期现结构 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 远期曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 原油运费 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 库存 美国原油库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上周美国原油库存意外下降，因出口及炼厂需求增加，汽油库存则连续第九周下滑。美国商业原油库存减少270万桶，至4.404亿桶，此前市场预期为增加40万桶。上周在俄克拉荷马州库欣仓库的原油库存上升68.2万桶。上周美国原油净进口量减少66.2万桶1日，因出口量增加57.2万桶/日，至412.1万桶/日。美国汽油库存减少400万桶，至2.255亿桶，此前市场预期为减少100万桶。这是继2022年6月曾取得连续11周下降走势后的最长汽油库存下降趋势。美国包括柴油和取暖油的馏分油库存增加90万桶，至1.078亿桶，此前市场预期为减少160万桶。 中国原油库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 3月库存增量有所反弹，因为进口原油回升，但原油加工需求环比回升。 原油仓单 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上海能源交易所INE原油仓单近期维持低位，说明可交割油库的仓单库存水平较低。 供给端 OPEC产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 OPEC的报告显示，由于尼日利亚和伊拉克的减产，3月份OPEC+原油产量平均为4,102万桶/日，比2月份减少3.7万桶/日。 八个OPEC+国家周六同意6月原油产量将增加41.1万桶1日，而去年12月八个自愿减产220万桶/日的OPEC+国家同意从2025年4月开始逐步提高产量，每月增加约13.8万桶/日。根据计算，8个产油国在4月、5月和6月的产量将累计增加96万桶/日，相当于220万桶/日减产量的44%。此前根据OPEC+公布补偿计划，从4月到2026年6月期间减产30.48万桶/日，每月减产量将从19.6万桶/日到52万桶/日不等，高于此前的18.9万桶/日至43.5万桶/日，补偿计划将在一定程度上抵消OPEC+其他成员国的增产。自2022年以来的一连串措施，OPEC+集团已减产585万桶/日，相当于全球供应的5.7%左右，其中366万桶/日的减产原本于2024年底到期，八个成员国220万桶/日的自愿减产原本于2024年6月底到期。去年12月，OPEC+将增产计划推迟到今年4月，增产时间表已经被数度推迟。 美国产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上周美国原油产量维持不变在1350万桶/日水平，比去年同期增长30万桶/日。此前产量水平从2023年最初的1200万桶/日上升至1350万桶/日，2023年8月份至今产量大涨超100万桶/日。供应端存在下行预期，美国页岩油产量触及天花板。美国原油产量从此前不到1200万桶/日悄然上升至目前的1350万桶/日，该产量水平为2020年3月以来的最高水平。同时未来产量的先行指标美国石油钻机数长期停留低位。美国原油产量增长空间有限，主要因为产油企业减少投资支出转而注重股东分红和偿还债务。美国原油产量在今年增长不大，美国页岩油产量触及天花板，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。 美国钻井 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 未来产量的先行指标美国石油钻机数维持在稳定水平，因此美国页岩油后期增产的概率较低，产量可能进入瓶颈期。 全球产量 资料来源：EIA 供应端存在不确定性，一个是OPEC+从5月开始逐步恢复产量，但是初步增产目标数量较小，实际增产数量还需要进一步观察；一个是美国页岩油产量触及天花板。美国原油产量增幅较小，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。 需求端 中国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国原油加工增速加快，中国原油加工增速加快，3月份，规上工业加工原油6306万吨，同比增长0.4%；日均加工203.4万吨，环比增长。1—3月份，规上工业加工原油18225万吨，同比增长1.6%。中国出行需求旺盛，参照今年整体节假日的亮眼出行数据表现，预计出行需求有望创新高，拉动原油消费。一方面是假期出行需求井喷后，各大城市交通运输流量出现改善，对交通油品需求形成提振，带动炼厂开工负荷提升。从观察全国主要城市的地铁客运量和道路拥堵程度来看，两项指标都已经恢复并超过疫情前的水平，同时节假日出行数据超越2019年，出行活动恢复的趋势十分明朗，旅客出行增多，成品油消费恢复增长，原油需求将持续得到提振。中国是全球第二大石油消费国，原油的下游消费主要来自炼厂的加工，因此炼厂的加工量可以反映原油消费量的变化。 中国原油进口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2025年3月中国原油进口量为5141.4万吨，1-3月累计进口量为13524.7万吨，较上年同期的13734.2万吨下降1.5%。2025年3月中国成品油进口量为305.2万吨，1-3月累计进口量为130.3万吨，较上年同期的1205.6万吨下降22.4%。 出口方面:2025年3月中国成品油出口量为524.0万吨;1-3月累计出口量为1246.0万吨，较上年同期的1482.3万吨下降15.9%.。 中国成品油出口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 出口方面，2025年3月中国成品油出口量为524.0万吨;1-3月累计出口量为1246.0万吨，较上年同期的1482.3万吨下降15.9%。2025年1-2月中国成品油出口量为721.0万吨，同比下滑18.1%。 去年中国12月成品油出口量为373.9万吨，1-12月累计出口量为5813.7万吨，较去年同期的6265.6万吨下滑7.2%。去年中国11月成品油出口量为523.3万吨，1-11月累计出口量为5,439万吨，较去年同期的5,804.7万吨下滑6.3%。 美国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国炼厂上周原油加工量增加18.9万桶/日。炼厂产能利用率上升0.5个百分点，至88.6%。在季节性层面上，需求略好于去年同期的水平。市场一直在密切关注成品油供需情况。 美国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国炼厂上周原油加工量增加18.9万桶/日。炼厂产能利用率上升0.5个百分点，至88.6%。在季节性层面上，需求略好于去年同期的水平。市场一直在密切关注成品油供需情况。 THANKS 华联期货与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。