全球仓储履约AMR解决方案龙头，AI+机器人技术驱动成长

全球仓储履约AMR解决方案龙头，AI+机器人技术驱动成长 2025年09月14日 证券分析师周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师王紫敬 执业证书：S0600521080005021-60199781wangzj@dwzq.com.cn证券分析师韦译捷执业证书：S0600524080006weiyj@dwzq.com.cn 增持（首次） ◼极智嘉：仓储履约AMR解决方案龙一，市场地位稳、成长性突出：极智嘉成立于2015年，总部位于北京。公司应用AI+机器人技术，为企业提供智慧物流解决方案，提高其在仓储、制造场景的运营效率，目前已成长为全球最大、产品应用最广泛的仓储履约AMR解决方案提供商。公司把握仓储自动化和AMR解决方案市场需求增长机遇，收入、订单快速增长，2021-2024年营业总收入由8亿元提升至24亿元，CAGR达45%，其中海外市场为主要驱动力，2021-2024年CAGR约为57%，营收占比稳定于70%以上。2025上半年公司实现营业总收入10亿元，同比增长32%，新签订单17.6亿元，同比增长30%。2022-2024年公司归母净利润分别为-15.7/-11.3/-8.3亿元，经调整亏损净额分别为-8.2/-4.6/-0.9亿元，前期产品研发、业务和渠道拓展投入较大，且公司扩大融资导致赎回负债面值增长，利润端亏损。2025上半年公司归母净利润-0.5亿元，经调整亏损净额-0.1亿元，大幅减亏，经调整EBITDA为0.1亿元，同比转正，受益于AMR解决方案毛利率提升、汇兑收益确认，前期投入兑现业绩、规模效应释放，公司盈利拐点已现，盈亏平衡点渐近。 市场数据 收盘价(港元)23.46一年最低/最高价16.06/24.34市净率(倍)-/-港股流通市值(百万港元)24,026.57 ◼仓储自动化为确定性趋势，AMR解决方案市场将扩张至千亿级：受仓储自动化即通过集成自动化设备（如堆垛机、AGV、分拣机等）和智能软件系统（如WMS、WCS），在卸货、存储、搬运、分拣等环节替代人工重复性操作，人工成本上升背景下，仓储自动化转型为确定性趋势。2024年全球仓储自动化解决方案市场规模约4700亿元，渗透率不足30%，潜在成长空间广阔，预计未来5年将保持约10%的复合增速。AMR解决方案具备部署灵活和运行高效等特征，更适应于当前商品SKU增加、电商对流转效率要求提高等，为仓储自动化核心驱动力。2020-2024年AMR解决方案市场规模从133亿元增长至387亿元，预计到2029年，市场规模将提升1621亿元，2020-2029年CAGR达32%。极智嘉较早切入仓储履约AMR市场，依托多年积累的客户基础与技术，于该赛道建立强大、稳固的规模优势。2024年，极智嘉仓储履约AMR方案营业收入为22亿元，占全球市场份额9.0%，后续将继续受益于行业规模快速增长。 基础数据 每股净资产(元)-5.43资产负债率(%)269.89总股本(百万股)1,337.29流通股本(百万股)1,024.15 ◼AMR软硬件技术+渠道全面领先，具身智能打开成长边界：我们看好公司于仓储物流智能化领域的先发优势，AI+机器人技术、渠道+客户积累将为公司发展打造坚实壁垒。于AMR解决方案领域，极智嘉具备核心算法平台Hyper+、机器人通用技术平台Robot Matrix和软件系统平台，形成“最优运营效率+高可靠性与准确性+产品可扩展性+快速投资回报”的综合优势，全球份额持续提升。于具身智能领域，2025年7月公司宣布成立具身智能子公司，聚焦“通用仓储机器人”的战略目标，8月27日，公司发布全新通用机械臂操作技术方案及全球首个专为仓储场景打造的具身智能基座模型Geek+ Brain，旨在解决仓储自动化中的长久难题——超大规模商品SKU的精准拣选与高效适应，标志公司的技术版图从AMR延伸至机械臂智能应用。展望未来，公司一方面将继续受益AMR解决方案需求快速增长，另一方面主动进军具身智能领域，与现有物流机器人业务协同，打开成长边界。 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年收入分别为33/44/57亿元，同比增长38%/33%/29%；归母净利润分别为0.9/3.4/6.2亿元，当前市值对应PE为312/85/47倍，考虑到公司市场地位领先，业绩增长稳健，持续受益于AMR行业需求增长、业务优势显著，首次覆盖给予“增持”评级。 ◼风险提示：技术研发不及预期、下游需求不及预期、海外扩张风险、行业竞争加剧 内容目录 1.极智嘉：AMR解决方案龙头，引领智慧物流变革........................................................................41.1.一站式仓储机器人合作伙伴，独角兽姿态登陆港股.............................................................41.2.订单收入双升，盈利拐点已现.................................................................................................72.仓储物流业自动化为确定性趋势，AMR解决方案市场将扩张至千亿级....................................92.1.仓储自动化：人工成本上涨助力产业发展.............................................................................92.2. AMR解决方案：仓储履约为核心场景，龙头企业先发优势显著......................................112.2.1.仓储自动化对柔性化诉求增强，AMR引领行业增长..............................................112.2.2.仓储履约为AMR解决方案核心场景，极智嘉稳居全球龙一.................................123. AI+机器人技术构筑壁垒，具身智能打开成长边界.......................................................................143.1.仓储履约AMR解决方案龙一地位稳固，客户深化+渠道拓展助力成长.........................143.2.设立具身智能子公司，加速技术布局与业务协同...............................................................164.盈利预测与投资评级........................................................................................................................195.风险提示............................................................................................................................................20 图表目录 图1：从仓储AMR到全场景智慧物流，持续创新引领全球化智能供应链升级...........................4图2：2024年公司营业收入结构..........................................................................................................5图3：仓储履约解决方案营收和占比持续提升...................................................................................5图4：极智嘉可针对不同场景提供高效可靠的AMR解决方案.......................................................5图5：公司股权结构（截至2025年6月30日）...............................................................................5图6：2025上半年公司营收同比+32%................................................................................................7图7：2025上半年公司新签订单同比+30%........................................................................................7图8：2025上半年仓储履约营收占比约94%.....................................................................................7图9：2025上半年海外市场营收提升至80%.....................................................................................7图10：公司归母净利润受赎回负债面值变动影响.............................................................................8图11：2025上半年经调整EBTDA已转正........................................................................................8图12：2025上半年公司销售毛利率同比+3pct..................................................................................8图13：公司期间费用率持续下降.........................................................................................................8图14：2024年全球仓储自动化解决方案市场规模约4700亿元......................................................9图15：2024年仓储自动化核心技术价值量占比..............................................................................10图16：仓储自动化核心技术...............................................................................................................10图17：仓储自动化的刚性VS柔性...................................................................................................12图18：2024年全球AMR解决方案市场规模约390亿元.................