全球AMR解决方案头部提供商，软硬结合打造强用户粘性

极智嘉-W（02590.HK） 全球AMR解决方案头部提供商，软硬结合打造强用户粘性 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 计算机·计算机设备 2025年上半年业绩亏损1000-2000万元，同比收窄90%-95%。公司发布2025年上半年中期业绩预告：2025年上半年公司实现营业收入约9.95-10.30亿港元，同比增长约27%-32%；实现归母净亏损0.1-0.2亿港元，同比收窄约90%-95%。业绩提升主要系AMR解决方案业务拓展和汇兑收益增加。 证券分析师：吴双证券分析师：杜松阳0755-819813620755-81981934wushuang2@guosen.com.cndusongyang@guosen.com.cnS0980519120001S0980524120002联系人：云梦泽021-60933155yunmengze@guosen.com.cn 公司是全球最大的仓储履约AMR解决方案提供商。极智嘉成立于2015年，公司总部位于北京，并在全球超40个国家和地区深入布局。经过十年发展，公司得到了全球约800家全球终端客户的广泛认可和接受，项目覆盖零售、鞋服、医药、3PL、汽车、锂电、光伏、电子等行业，客户包括沃尔玛、丰田、西门子、宝马、耐克等，60余家客户是全球五百强。根据灼识咨询资料，2024年，公司已成为全球最大的仓储履约AMR解决方案提供商，且已连续六年保持该领先地位，全球仓储履约AMR解决方案市场占比9.0%。 基础数据 投资评级优于大市(首次)合理估值19.70-22.10港元收盘价17.95港元总市值/流通市值24004/18384百万港元52周最高价/最低价20.60/16.06港元近3个月日均成交额178.06百万港元 AMR解决方案远期市场规模超千亿，增速超过30%。仓储自动化解决方案是使各种物流操作(如存取、搬、拣及分)自动化的集成系统，包含多种技术和形式，实现了以自动化方案替代重复性人力劳作。其将硬件和软件无缝结合，涵盖一系列技术，包括AMR、AS/RS、输送机和分拣机、AMR。其中AMR配备先进的自主航技术，可用于各种操作任务，包括储、拣和分拣。根据灼识咨询资料，2024年，AMR在全球仓储自动化市场的渗透率约8%，2029AMR渗透率将达到20.2%，2024-2029年AMR全球的市场规模有望从390亿元增长至1620亿元，CAGR约33%。 AI技术架构+AMR+机器人解决方案提升用户粘性。技术架构上，公司开发了全球首个AMR机器人通用技术平台RobotMatrix、AMR市场上最全面的ALLinone软件系统平台、自研协同优化算法平台。AMR解决方案上，通过高度标准化，将仓储整合为三种拣选方案（货架到人、货箱到人、托盘到人），叠加通用机器人的应用，极大提升了效率。参考公司招股书和官网，从最终效果来看，极智嘉调度AMR规模最大超过5000台，与此对应行业平均规模小于300台；1-3个月快速部署解决方案；客户回本周期缩短至1-3年，最终提升了用户粘性，客户复购率75%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 风险提示：行业竞争加剧的风险、客户突破不及预期、新产品拓展不及预期、下游需求波动可能拖累短期业绩。 投资建议：公司设立了具身智能公司，提升机械手拣货、通用机器人制造等能力，未来公司智能化优势、规模效应有望逐步显现。综合考虑行业景气度、公司在AMR全球龙头地位、盈利持续好转态势，我们预计公司25-27年归 母 净 利 润 为1.06/3.03/5.20亿 港 元 ， 对 应EPS为0.08/0.23/0.39港元。给予极智嘉一年期合理估值为19.7-22.1港元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 全球最大的仓储履约AMR解决方案提供商 极智嘉是全球最大的仓储履约AMR解决方案提供商。公司在全球自主移动机器人市场处于领先地位，且已连续六年保持领先地位。公司业务覆盖40多个国家和地区，截至2024年底，已向全球交付约56,000台AMR，服务约800家终端客户。公司拥有全球首个机器人通用技术平台RobotMatrix，开发了AMR市场上最全面的软件系统平台和先进的Hyper+核心算法平台，在行业内具备显著的技术优势和广泛的业务覆盖。 发展历程 2015-2016年，公司以“全球AMR市场先驱者”身份入局。公司发布国内首个仓储机器人货到人拣选系统，为中国仓储物流领域柔性自动化、智能化变革拉开序幕，还通过在多家国内电商平台应用AMR解决方案，验证了商业化价值，奠定业务基础。 2017-2018年，公司加速海外市场扩张。公司成功交付首个日本项目，成为较早出海的中国AMR企业之一，同步推出基于激光视觉融合SLAM导航技术的智能搬运方案；并创新采用仓储履约RaaS商业模式，以公用服务缓解客户仓库运营波峰波谷难题，拓宽业务覆盖场景。 2019-2020年，公司推进业务全面全球化。公司建立欧洲、美洲业务团队，实现全球市场覆盖，成长为全球领先AMR品牌；同时积极构建全球渠道与生态合作伙伴网络，保障仓库运营顺畅，强化全球化服务能力。 2021-2024年，公司聚焦解决方案持续创新与标准化。公司推出SkyCube、PopPick等新方案，升级RoboShuttle方案，覆盖“货架到人”“货箱到人”等多元模式；发布RobotMatrix平台2.0，借RMS实现千台机器人高效调度，产品销往全球40多个国家和地区，连续五年保持AMR全球市场份额第一，专利数量超1800项，巩固技术领先地位。 资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理 极智嘉的核心创始人团队成员深耕智能机器人与工业自动化领域多年。董事长兼首席执行官郑勇2015年创立公司，职业生涯起步于ABB、圣戈班等全球企业的供应链与运营管理，后在投资领域积累经验，凭借对智能物流行业的深刻洞察与贡献，获《财富》“中国40位40岁以下商界精英”等认可，持有25项机器人技术发明专利。首席技术官李洪波是共同创始人，清华背景，深耕智能机器人与群体智能领域超15年，在机器人导航、感知算法等方向成果丰硕，发表50余篇论文、持有130余项授权专利，接连斩获教育部自然科学奖、北京科学技术奖等科技奖项，同时在行业协会兼任多项职务，以专业积淀促进技术交流与产业协同。副总裁刘凯专注智能机器人研发十年以上，曾任职北京控制工程研究所，在移动机器人、多智能体算法等领域积累深厚实践经验，持有144项专利，凭借创新能力获“X・36Under36”S级企业家等荣誉，助力公司产品矩阵拓展与技术迭代。副总裁陈曦同为共同创始人，兼具工业自动化与智能制造经验，攻读硕士期间参与国家高技术研究项目，在高速光纤通信领域积累技术能力，现担任行业协会委员，以跨领域知识推动公司自动化解决方案适配多元场景。 公司的核心业务是提供AMR解决方案，聚焦仓储履约和工业搬运场景，通过自主移动机器人和相关技术提升供应链效率，减少对人工的依赖。公司立足自主研发，形成“硬件+软件+算法”的综合解决方案：硬件方面，依托RobotMatrix平台开发AMR机器人及核心零部件，通过精简的产品矩阵覆盖主要仓储场景；软件方面，打造包含RMS、WES及IOP的系统平台，支持现场部署和高效利用机器人资源；算法方面，凭借Hyper+核心算法平台，实现复杂环境感知、多传感器融合导航定位及高效的任务分配与调度，支持大规模机器人协同作业，且软件系统可与终端客户现有业务系统快速无缝集成。 公司的商业模式以技术研发为核心支撑，通过全球化布局拓展市场。公司成立之初就瞄准全球市场，建立了广泛的国际业务，经过多年发展，2024年公司总收入的70%以上来自中国大陆以外市场，运营、合作伙伴关系及部署遍布四十多个国家和地区，并有当地销售、解决方案、项目管理和服务团队及分销和服务合作伙伴网络支持，截至2024年12月31日，全球拥有超过48个服务站点和服务合作伙伴站点、13个备件中心以及超305名工程师。公司采取以客户为中心的营销策略，注重与大型终端客户建立长期关系，通过优质解决方案和服务巩固市场地位，同时凭借广泛的解决方案阵列创造追加销售和交叉销售机会，提升客户忠诚度，2024年终端客户复购率达74.6%。 极智嘉聚焦仓储履约场景的多元差异，构建起货架到人、货箱到人、托盘到人三大核心拣选解决方案矩阵。公司以技术创新精准适配大中小件存储形态、不同吞吐量需求，助力企业突破传统仓储效率瓶颈，实现柔性化与智能化运营升级。 1）货架到人拣选解决方案：借助P系列机器人与PopPick工作站构建一体化模式，机器人依托导航与传感技术自主识别并搬运存储大中小件的移动式货架，精准运送至集成智能系统的定制工作站，适配大中小件SKU处理。作为全球首创方案，聚焦高柔性、高吞吐场景，解决传统拣选对物品尺寸兼容性弱、效率低的问题。单工作站每小时拣选达400件，远超行业平均的不足180件，拣选准确率99.99%，优于行业平均水平，助力企业提升存储效率、订单处理速度与精准度，满足电商大促等业务对吞吐和兼容性的需求。 2）货箱到人拣选解决方案：以RS、P系列机器人为核心，RS机器人负责在高货架间精准抓取货箱，P系列机器人转运至拣选工位，共同打造垂直存储与拣选系统，针对中小件SKU存储，平衡高存储密度与中等吞吐量。作为全球首家推出的方案，解决行业存储空间利用低效、操作灵活性差的痛点。存储高度达12米，超行业平均的不足10米，最小过道宽度1000毫米，窄于行业平均的超1100毫米，提升垂直空间利用率、降低布局成本，为3C、快消等行业提供更灵活、低成本的拣选模式，适配“存储+拣选”智能化升级。 3）托盘到人拣选解决方案：聚焦整托盘与原装容器搬运，依托重型机器人与超高层货架构建高密度、高吞吐量的一体化存储拣选系统，机器人自主抓取托盘并协同货架实现动态存取。作为全球率先推出的方案，解决散装作业货物量大、获取效率低、空间浪费的问题。存储高度最高28米，较传统叉车节省60%过道空间，库容提升最高500%，仓储效率提升五倍以上，为工业制造、大宗物流等场景提供高效方案，替代人工搬运，解决人力成本高、空间与效率受限难题，支撑企业大规模货物周转与存储优化。 图3：公司AMR应用场景和对应产品具体情况 资料来源：公司招股说明书、公司官网，国信证券经济研究所整理 财务情况 公司营收规模呈阶梯式增长，亏损压力逐步缓解，2025年上半年亏损大幅收窄。2021-2024年，营业收入从7.9亿港元攀升至24亿港元，CAGR达44.2%。其中2024年收入增速下降至12.42%，主要系行业需求增速下滑所致（2024年全球AMR解决方案市场规模为38.7亿美元，同比仅增长7%）。归母净利润亏损幅度显著收窄，2021年-2024年，归母净亏损从10.5亿港元降低至8.3亿港元，2023年较2022年减亏28.1%。 根据公司公告，2025年上半年公司实现营业收入约9.95-10.30亿港元，同比增长约27%-32%；实现归母净亏损0.1-0.2亿港元，同比收窄约90%-95%。业绩提升主要系AMR解决方案业务拓展和汇兑收益增加。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司盈利能力逐步进阶，期间费用率优化成效显著。2021-2024年，公司毛利率从10.16%稳步提升至34.75%，业务盈利性持续增强。期间费用方面，销售费用率从43.96%逐步降至18.50%、研发费用率从43.01%下降至11.71%，管理费用率从21.82%下降至9.14%，均呈持续优化态势；财务费用率维持相对稳定。整体期间费用率显著降低，费用管控精细化水平实现持续提升。毛利率提升和财务费用节省带动净利率从2021年的-132.40%改善至2024年的-34.52%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 股权结构：实控人合计持有公司23.68%股份 公司股权结构稳定