- 核心观点： 极智嘉是全球最大的仓储履约AMR解决方案提供商，连续六年保持领先地位，AMR解决方案远期市场规模超千亿，增速超过30%。公司通过AI技术架构（RobotMatrix平台、ALLinone软件系统平台、Hyper+核心算法平台）+AMR+机器人解决方案提升用户粘性，客户复购率75%。
- 关键数据：
- 2025年上半年业绩预告：实现营业收入约9.95-10.30亿港元，同比增长约27%-32%；实现归母净亏损0.1-0.2亿港元，同比收窄约90%-95%。
- 全球仓储履约AMR解决方案市场占比9.0%。
- 2024年AMR在全球仓储自动化市场的渗透率约8%，2029年AMR渗透率将达到20.2%，2024-2029年AMR全球的市场规模有望从390亿元增长至1620亿元，CAGR约33%。
- 公司已向全球交付约56,000台AMR，服务约800家终端客户。
- 2021-2024年，营业收入从7.9亿港元攀升至24亿港元，CAGR达44.2%。
- 2021-2024年，归母净亏损从10.5亿港元降低至8.3亿港元，2023年较2022年减亏28.1%。
- 2021-2024年，公司毛利率从10.16%稳步提升至34.75%。
- 2021-2024年，期间费用率优化成效显著，销售费用率从43.96%逐步降至18.50%、研发费用率从43.01%下降至11.71%、管理费用率从21.82%下降至9.14%。
- 研究结论：
- 公司盈利能力逐步进阶，期间费用率优化成效显著。
- 公司设立了具身智能公司，提升机械手拣货、通用机器人制造等能力，未来公司智能化优势、规模效应有望逐步显现。
- 综合考虑行业景气度、公司在AMR全球龙头地位、盈利持续好转态势，预计公司25-27年归母净利润为1.06/3.03/5.20亿港元，对应EPS为0.08/0.23/0.39港元。
- 给予极智嘉一年期合理估值为19.7-22.1港元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
- 风险提示：
- 行业竞争加剧的风险。
- 客户突破不及预期。
- 新产品拓展不及预期。
- 下游需求波动可能拖累短期业绩。
- 关联交易风险。
