首次覆盖报告：拟收购宝德软硬结合，打造国产数字底座新贵

2025E2026E2027E2,2512,86929.127.510614161.332.90.260.351118310.910.1 证券研究报告12025年05月18日首次评级当前价格：29.00元[Table_Author]吕伟执业证书：S0100521110003lvwei_yj@mszq.com丁辰晖执业证书：S0100522090006dingchenhui@mszq.com 3,66727.818833.50.46629.1 推荐分析师邮箱：分析师邮箱： 目录1慧博云通：众多科技巨头背后的软件新锐.................................................................................................................31.1深耕TMT+金融的软件开发新锐....................................................................................................................................................31.2战略聚焦金融IT，手握优质客户资源............................................................................................................................................61.3收入快速增长，经营质量稳健.........................................................................................................................................................82拟收购宝德计算机，软硬结合打造国产数字底座新贵............................................................................................102.1宝德：信创服务器龙头，华为AI算力“头部玩家”...............................................................................................................102.2慧博与宝德：强强联手，相互赋能..............................................................................................................................................123盈利预测与投资建议.............................................................................................................................................153.1盈利预测假设与业务拆分...............................................................................................................................................................153.2估值分析与投资建议.......................................................................................................................................................................174风险提示..............................................................................................................................................................18插图目录..................................................................................................................................................................20表格目录..................................................................................................................................................................20 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1慧博云通：众多科技巨头背后的软件新锐1.1深耕TMT+金融的软件开发新锐以全球科技巨头外包合作伙伴起家，上市后发力金融IT市场。慧博云通成立于2009年，主要为全球客户提供软件外包+终端测试服务，公司早年主要为通信行业科技企业服务，随着多年发展逐渐覆盖互联网、金融、汽车等行业。公司自2022年上市后通过收购的方式加速拓展金融IT领域的客户，同时持续加强与互联网大厂的合作。图1：慧博云通发展历程资料来源：公司官网，民生证券研究院从业务形态上看，公司主要为客户提供软件开发、测试等服务。公司依托全栈技术能力与行业深度积累，为全球TMT、金融科技、汽车、能源等行业的客户提供涵盖软件技术服务、专业技术服务、产品与解决方案全生命周期的信息技术服务。1）软件技术服务：向客户提供技术咨询、整体构架、需求分析、系统设计、系统开发、测试运维等全流程服务，助力客户实现敏捷开发和高效交付。2）专业技术服务：由具备专业服务能力的技术团队为客户提供覆盖数字化转型咨询、大数据平台建设、全链路数据治理、数据资产和数据智能分析服务、人工智能应用及大模型智能体的定制、SAP实施咨询服务、移动智能终端测试、智能IT运维、用户体验设计（UED）及数据标注、内容审核、商业运营等数字化运营服务。3）产品与解决方案：公司基于对客户行业及业务应用场景的深入理解，以对新兴技术领域的研发投入为驱动，围绕客户持续深化的数字化建设需求，向专项软件设计与定制化软件产品交付、平台化解决方案交付转型，积极布局更高端的产品与技术赋能型业态发展模式。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明董事长持股比例较高，公司股权结构稳定。公司董事长余浩先生直接持有公司2.89%，同时通过北京申晖控股、舟山慧博创展持有公司合计38.90%股份。第四大股东宁波和易通达主要股东为公司高管，持有公司5.47%股份。截至2025年一季度末，公司前十大股东持有公司股份合计60.91%，公司整体股权结构较为稳定。图3：慧博云通股权结构图（截至2025年一季度末）资料来源：公司公告，民生证券研究院高管团队拥有深厚中电金信背景，在软件行业经验丰富。从管理团队背景看，从董事长余浩先生，到公司的多位执行副总裁、研发总监，均拥有多年软件行业经历，以及在中国最大的银行IT厂商文思海辉（现已经更名为中电金信）的工作经历。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明完成股权激励，管理层信心十足。公司自上市后，已经分别在2024、2025年两轮股权激励，覆盖董监高以及核心骨干员工，2024年员工激励的业绩考核条件为，以2023年扣非净利润为基础，2024、2025、2026年同比增速分别不低于30%、69%、120%。在软件行业受到下游客户预算收紧的背景下，公司股权激励制定了较高的利润增长指标，也显示出公司管理层对于未来发展的信心。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1.2战略聚焦金融IT，手握优质客户资源TMT行业是基石，金融IT快速增长。从公司收入拆分来看，TMT行业近年来收入保持稳健，2024年TMT收入占比达到63%，依然是公司基石行业。另一方面，金融行业近3年收入快速增长，从2022年1.4亿元跃升至2024年4.7亿元，成为公司收入增长最快的细分领域。从毛利率角度看，公司为TMT、金融、其他行业提供的仍然以软件开发、测试为主要产品服务，因此各行业毛利率相对比较稳定。图4：2022-2024年公司三大板块营业收入（亿元）资料来源：公司公告，民生证券研究院携手科技巨头，手握优质客户资源。公司已构建覆盖IT、通信、互联网、金融、汽车等核心行业的优质客户生态。1）智能终端与互联网领域中，公司与小米集团保持逾十年战略合作，服务覆盖其手机部、汽车部、IoT部、互联网部及生态链全业务板块；为字节跳动提供软件开发、测试、数字化运营等全栈式信息技术服务；为阿里巴巴提供研发、多元化创新设计（UED）和数字化运营等服务。2）金融科技领域中，长期服务中国银行等大型金融机构，并提供一体化监控平台、大数9.28.810.91.43.44.71.31.41.90.002.004.006.008.0010.0012.00202220232024TMT金融其他行业 图5：2022-2024年公司三大板块毛利率资料来源：公司公告，民生证券研究院20%23%25%28%2022TMT 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明据平台等核心系统的定制开发与运维。与全球科技巨头三星、爱立信、SAP、Internet Brands等企业建立了深度技术合作关系；对于多元行业标杆企业，公司持续赋能中国移动、阿里巴巴、吉利等科技企业数智化转型。图6：慧博云通服务诸多科技巨头、金融机构资料来源：公司官网，民生证券研究院依托并购，发力金融IT板块。公司自2022年上市以来，持续通过收购的方式扩张业务版图，其中尤其注重金融IT领域的公司收购。例如，在证券科技领域，公司于2024年与恒生电子股份有限公司达成战略合作，收购其持有的金锐软件技术（杭州）有限公司51%股权。金锐软件深耕金融科技行业，并依托恒生电子产品技术平台为其证券、基金等金融机构客户提供一站式、定制化开发服务，渠道资源及客户优势明显，双方相互促进、协同发展，共同开拓金融科技领域的信息技术服务业务。表3：慧博云通2023、2024年收购公司情况梳理时间公司标的公司情况2024金锐软件技术（杭州）有限公司于2024年与恒生电子股份有限公司达成战略合作，收购其持有的金锐软件技术（杭州）有限公司51%股权金锐软件技术（南京）有限公司浙江慧博太梦科技有限公司上海皓梦科技有限公司深圳慧博焱云信息技术有限公司感易智能科技（南京）有限公司慧博云通（深圳）科技有限公司宁波极科信息科技有限公司2023深圳市麦亚信科技有限公司收购金融IT领域的深圳市麦亚信科技有限公司52%的股权慧博云通（山东）软件技术有限公司新宇联安信息科技（北京）有限公司西安银信博锐信息科技有限公司收购金融IT领域西安银信博锐信息科技有限公司51%股权深圳市思品信息技术有限公司南京恒眩科技有限公司收购金融IT领域的南京恒眩科技有限公司51%的股权南京恒眩智云科技有限公司杭州之川信息科技有限公司资料来源：公司公告