01 周度评估及策略推荐
- 行情回顾：沥青主力合约近月走势图显示价格持续回落。
- 核心观点：原油成本端见底回升，将持续压制沥青估值比价。美国飓风季即将来临，对成本端原油提供额外支撑，预计油价止跌企稳，但受政治预期压制反弹有限。沥青季节性淡季预计造成双重收缩，从而继续压制估值比价。国内“反内卷”的宏观导向并非对沥青造成过大的断供预期，维持对沥青估值比价的空配观点。
- 中期影响因子评估：中期方向评估为震荡偏空，定性因素细分项显示供需中枢下移，宽幅震荡；成本端成本中枢上移，宽幅震荡；供需（多）中枢下移，宽幅震荡；极度看多；成本（空）成本（多）；供需（空）；震荡；震荡上移；极度看多；震荡下行；震荡中枢上移，宽幅震荡。
- 短期因子评估：短期方向评估为偏空，供给端重交沥青开工率开始随季节性抬升；进口端稀释沥青开始边际宽松；港口库存仍处绝对低位；山东独立炼厂开始提负。需求端分项开工均出现弱势，橡胶鞋材异常弱势，整体需求端难言反弹驱动。库存端整体库存端出现去库无力现象，社会库存持续兑现难去库预期。成本端原油成本端预计止跌企稳，当前油价已经进入美国页岩油部分产区的盈亏平衡价。叠加飓风来临，上方虽受政治预期压制，但下方同样受基本面支撑，与此同时E3国家与伊朗谈判破裂，地缘预期或可带来原油高度从而挤压沥青估值。
- 策略建议：维持估值比价空配观点。
02 期现市场
- 现货价格：山东、华东、东北、华北地区重交沥青价格持续回落。
- 基差走势：山东、华东沥青基差持续走弱。
- 期限结构：沥青期限结构呈熊市特征，03-06价差、03-05价差、04-05价差持续收窄。
03 供应端
- 产能利用率与利润：重交沥青产能利用率开始随季节性抬升；山东沥青生产毛利持续改善；沥青开工与利润呈正相关；沥青利润与原油价格走势呈正相关。
- 进口：沥青进口量持续低迷；稀释沥青进口开始边际宽松；沥青进口利润持续改善；沥青累计进口量持续下降；委内瑞拉进口油当月值持续下降。
- 估值比价：燃料油/沥青比值持续下降；沥青/布伦特比值持续下降。
- 炼厂利润：主营炼厂炼油毛利持续改善；山东地炼炼油毛利持续改善；石油焦开工率持续提升；石油焦生产毛利持续改善。
04 库存
- 国内库存：国内工厂库、国内社会库存、国内合计库存持续下降；稀释沥青港口库存持续下降。
- 仓单：沥青仓单持续下降；沥青主力合约虚实比持续下降。
- 库存与价格：库存与利润呈负相关；利润与价格呈正相关。
05 需求端
- 企业出货量：中国样本企业沥青出货量、山东样本企业沥青出货量、华东样本企业沥青出货量、华北样本企业沥青出货量持续下降。
- 下游开工率：橡胶鞋材开工率持续下降；道路改性沥青开工率持续下降；防水卷材开工率持续下降。
- 公路投资：中国交通固定资产投资：公路建设：累计值持续增长；中国公共财政支出：交通运输：当月同比持续改善；中国公共财政支出：交通运输：当月值持续增长；沥青需求与交通运输财政支出呈正相关。
- 道路相关机械：中国压路机销量、中国挖掘机销量、中国挖掘机开工小时数持续下降；中国交通固定资产投资：公路建设：累计值持续增长。
- 相关消费：固定资产投资完成额持续增长；中国地方政府债券发行额：专项债券：累计值持续增长。
06 相关指标
- 持仓、成交、价格波动率：沥青期货成交量持续下降；沥青期货持仓量持续下降；沥青20日历史波动率持续下降。
07 产业链结构图
- 沥青产业链：从生产工艺角度看，沥青可以分为直馏沥青、氧化沥青、调和沥青、改性沥青和乳化沥青。其中，直馏沥青产量占比最大，超过80%，多数用于道路建设。按用途分为道路沥青、建筑沥青、和专用沥青。沥青主要用于防水、防腐和道路建设等。
