沥青周报：估值高位震荡 安全边际已现

CONTENTS目录01020304 周度评估及策略推荐 资料来源：SHFE、五矿期货研究中心当前原油成本端回归平淡，即将迎来八月小淡季，对沥青成本支撑预期有所减弱，估值比价预计仍维持震荡。但9月美国飓风季在即，我们认为原油成本端受意外装置影响将逐步压缩沥青利润从而压低估值，与此同时沥青自身的开工率属于季节性上升期，供应也将进一步宽松，基于此，我们维持对沥青估值比价的空配观点。 表1：中期影响因子&评估表资料来源：五矿期货研究中心中期方向评估&定性供需（多）中枢下移，宽幅震荡极度偏空供需（空）震荡震荡中枢上移，宽幅震荡 表2：短期因子评估表资料来源：五矿期货研究中心短期因子评估&策略因素供给重交沥青开工率维持季节性抬升，境内供给较往年压力增强；进口端稀释沥青环比有所抬升，港口库存仍处绝对地位。需求需求端前期亮眼的防水卷材开工率持续回落，需求端剩余分项仍处弱预期。库存整体库存端出现去库无力现象，厂家补库意愿仍弱，社会库存持续兑现难去库预期。成本原油成本端回归平淡，即将迎来八月小淡季，对沥青成本支撑预期有所减弱，估值比价预计仍维持震荡。但9月美国飓风季在即，我们认为原油成本端受意外装置影响将逐步压缩沥青利润从而压低估值上周观点我们认为伊朗地缘方面对于沥青的支撑已经基本计价，单边价格受地缘波动影响较大，沥青估值比价已经迎来空配机会。本周观点维持 期现市场 现货价格图1：山东重交沥青价格（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图3：东北重交沥青价格（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.002020/7/203000.003100.003200.003300.003400.003500.003600.003700.003800.003900.004000.00 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图4：华北重交沥青价格（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.004500.005000.002020/7/202021/7/202022/7/20重交沥青：市场价：华北地区（日） 2021/7/202022/7/20重交沥青：市场价：东北地区（日） 基差走势图5：山东沥青基差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心(600.0)(400.0)(200.0)0.0200.0400.0600.0800.01,000.0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期限结构图7：沥青期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图9：沥青03-05价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心30003100320033003400350036003700380039002025-07-18-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.002021年 2022年2023年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图10：沥青04-05价差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-500.00-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.002021年2022年2023年 03供应端 产能利用率与利润图11：重交沥青：产能利用率（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图13：沥青开工与利润（%，元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心15.020.025.030.035.040.045.050.055.01月1日1月12日1月21日2月2日2月11日2月21日3月3日3月12日3月22日4月1日4月11日4月21日4月30日5月12日5月21日5月31日6月10日6月20日2021年2022年2023年-1400-1200-1000-800-600-400-2000沥青：生产毛利：山东（日） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图14：沥青利润与原油价格走势（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-1000.00-500.000.00500.001000.00沥青：生产毛利：山东（日） 进口图15：沥青进口（万吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图17：沥青进口利润：华东-韩国（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-1200.00-1000.00-800.00-600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00 2021年2022年2023年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图18：沥青进口利润：华南-新加坡（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-1800.00-1600.00-1400.00-1200.00-1000.00-800.00-600.00-400.00-200.000.002021年2022年2023年 进口量图19：沥青累计进口：韩国（吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图21：沥青累计进口：马来西亚（吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心200.020,200.040,200.060,200.080,200.0100,200.0120,200.0140,200.0160,200.00.6200,000.6400,000.6600,000.6800,000.61,000,000.61,200,000.61,400,000.61,600,000.61,800,000.6 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图22：委内瑞拉进口油当月值（百万桶）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0.05.010.015.020.025.030.035.040.01月2月3月2024年2025年 1月2月3月4月5月6月2021年2022年2023年 估值比价图23：燃料油/沥青资料来源：WIND、五矿期货研究中心0.500.700.901.101.301.501.70 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 炼厂利润图25：主营炼厂炼油毛利（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心(1,000.0)(500.0)0.0500.01,000.01,500.02,000.01月1日 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 炼厂利润图27：石油焦开工（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心50.055.060.065.070.075.080.01月1日1月12日 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 库存 国内库存图29：国内工厂库（万吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图31：国内合计库存（万吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0.020.040.060.080.0100.0120.0140.01月1日1月10日1月19日1月28日2月7日2月17日2月25日2021年0.050.0100.0150.0200.0250.01月1日1月10日1月19日1月28日2月7日2月17日2021年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图32：稀释沥青港口库存（万吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.01月3日1月12日1月20日1月28日2月7日2月16日2月24日3月4日3月14日3月22日3月31日4月8日4月18日4月26日5月5日5月13日5月23日5月31日6月9日6月17日2021年2022年2023年 2月25日3月5日3月14日3月22日3月31日4月8日4月16日4月25日5月3日5月12日5月20日5月28日6月6日2022年2023年 仓单图33：沥青仓单（吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心100000.00120000.00140000.00 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 库存与价格图35：库存与价格的关系（元/吨，%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-1500.00-1000.00-500.000.00500.001000.00沥青利润 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 05需求端 企业出货量图37：中国样本企业沥青出货量（万吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图39：华东样本企业沥青出货量（万吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0102030405060701月3日3月15日5月16日2023年024681012141618201月3日3月15日 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图40：华北样本企业沥青出货量（万吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心024681012141月3日3月15日5月17日7月4日2023年2024年 5月17日7月4日2023年2024年 下游开工率图41：橡胶鞋材开工（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图43：防水卷材开工率（%防水卷材：开工率）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.01月1日1月12日1月21日1月31日2月10日2月19日3月1日3月11日3月21日3月31日4月9日4月19日2021年2022年0.010.020.030.040.050.060.01月1日1月12日1月21日1月31日2月10日2月19日3月1日3月11日3月21日3月31日4月9日4月19日4月29日2021年2022年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 4月29日5月9日5月19日5月28日6月7日6月17日6月27日7月7日7月16日2023年 公路投资图44：中国:交通固定资产投资:公路建设:累计值（万元）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图46：中国:公共财政支出:交通运输:当月值（亿元）资料来源：WIND、五矿期货研究中心200.050,000,200.0100,000,200.0150,000,200.0200,000,200.0250,000,200.0300,000,200.01月2月2021年200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.01,600.01,800.02,000.02,200.01月2月2021年 3月4月5月6月2022年2023年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图47：沥青需求与交通运输财政支出（万吨，%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.00沥青表观消费中国:公共财政支出:交通运输:当月同比 道路相关机械图48：中国:销量:压路机:主要企业:当月值（台）资料来源：WIND、五矿期货研究中心图50：中国:开工小时数:挖掘机:当月值（小时/月）资料来源：WIND、五矿期货研究中心200.0700.01,200.01,700.02,200.02,700.03,200.03,700.01月2月3月4月5月2021年2022年0.020.040.060.080.0100.0120.0140.01月2月3月4月5月2021年2022年 6月7月2023年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图51：中国:交通固定资产投资:公路建设:累计值（万元）资料来源：WIND、五矿期货研究中心200.050,000,200.0100,000,200.0150,000,200.0200,000,200.0250,000,200.0300,000,200.01月2月3月4月5月6月7月2021年2022年2023年 相关消费图52：固定资产投资完成额（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-1001020304050 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 相关指标 持仓、成交、价格波动率图54：沥