华润啤酒：高端化步伐坚定，安全边际已现

华润啤酒高端化进程坚定，业绩展现韧性。2024H1公司实现营收/归母净利润237.4/47.0亿元，同比-0.5%/+1.2%。啤酒业务受高基数和天气影响实现收入225.7亿元，同比-1.4%，销量/吨价同比-3.4%/+2.0%，量价表现优于行业平均，毛利率提升0.6pct至45.8%。白酒业务经过焕新及降库稳价等措施，实现收入11.8亿元，同比+20.6%，毛利率提升2.1pct至67.6%。经营活动现金流入净额同比增长25.6%，中期股息同比增长30%，分红率提升。公司坚持高端化发展和品牌建设，中档及以上啤酒销量占比首次超过50%，高档及以上/次高档及以上啤酒销量同比录得双位数/单位数增长，喜力、老雪和红爵等产品销量同增超20%。摘要销量同增超50%，贡献白酒业务营业额约70%。销售费用率提升1.2pct至17.6%，但净利率微升0.3pct。公司将加大力度控制资本性开支，提升派息额和派息率。受益于宏观政策组合拳提振内需，必选消费估值底部抬升，公司作为啤酒行业龙头和“啤酒+白酒”双轮驱动标的，有望率先受益于板块估值修复。预计公司24-26年EPS为1.64/1.83/1.96元，给予24年27x PE，目标价由56下调至48港元，维持“优于大市”评级。风险提示：居民消费力恢复不及预期，酱酒热退潮，标的整合进度不及预期。