资产概览：风险偏好回升，亚洲权益领涨

资产概览：风险偏好回升，亚洲权益领涨 ——资产配置全球跟踪2025年9月第2期 本报告导读： 9/8-9/12，全球风险偏好回升，风险资产表现强于避险，亚洲股市领涨。COMEX白银年内涨幅突破40%。美联储降息博弈转向路径，年内降息幅度指向75bp。 郭佼佼(分析师)021-38031042guojiaojiao2@gtht.com登记编号S0880523070002 投资要点： 地产销售边际改善，耐用品增长乏力2025.09.10海外降息节奏临近，国内基金费率改革2025.09.09融资资金流入放缓，交易压力集中释放2025.09.07成交活跃度下降，创业板指估值领涨2025.09.06资产概览：金价创新高，新兴权益亮眼2025.09.06 权益：新兴领先发达，亚洲领先欧美。上周，全球权益市场整体表现强劲，主要指数普遍上涨。MSCI全球指数上涨1.7%，涨幅较上上周的0.4%明显扩大。新兴市场与亚洲地区继续领跑。（1）发达市场中，中国香港市场表现突出，恒生指数大涨3.8%，恒生科技上涨5.3%。美国三大股指均上涨，纳斯达克（+2%）涨幅居前。欧洲主要股指亦全线上涨，法国CAC40（+2.0%）居前，德国DAX（+0.4%）相对偏弱。日经225上涨4.1%。（2）新兴市场中，韩国股市领涨，韩国综指大幅上涨5.9%，KOSDAQ指数上涨4.4%。A股市场全面反弹，万得全A上涨2.1%，科创50大涨5.5%。俄罗斯RTS则逆势大跌5.4%，成为拖累新兴市场表现的主要因素。债券：中债“熊陡”，美债“熊平”。（1）中债：收益率曲线整体上 移，10Y-2Y期限利差扩大，整体呈“熊陡”特征。AAA级信用债收益率普遍上行，带动对应期限的信用利差（除3M外）普遍扩大。（2）美债：美债收益率曲线短端（<1Y）及长端（10Y）下移，中端（1-7Y）上移，整体上移，10Y-2Y期限利差收窄，呈“熊平”特征。9月美联储降息25bp的概率超过90%，重启宽松周期已基本确定，市场关注点转向未来降息路径。10月降息预期升至79%，年内降息空间指向75bp。 商品与汇率：商品整体上涨，美元继续贬值。上周，（1）商品：国内外商品价格整体走势结束分化，南华商品基本持平，CRB商品指数上涨1.3%。13类主要商品的期货结算价有10类录得上涨，其中COMEX银与布油涨幅居前。自年初以来，COMEX黄金、白银、铜价格分别累计上涨39.6%、46.5%、15.5%。（2）汇率：美元指数继续下跌，非美主要货币升值。欧元、英镑、人民币（CFETS）、日元兑美元分别升值0.1%、0.3%、0.2%、0.2%。自年初以来，美元指数累计下跌10.0%，欧元、英镑、日元、人民币兑美元涨幅分别为13.4%、8.3%、6.1%、2.4%。 风险提示：数据时效性；宏观环境显著变化；资产走势超预期；地缘摩擦。 目录 1.跨资产：风险偏好回升，亚洲股市领涨................................................32.权益：新兴领先发达，亚洲领先欧美....................................................43.债券：中债熊陡，美债熊平..................................................................64.商品与汇率：商品整体上涨，美元继续贬值.........................................84.1.商品整体上涨，COMEX银与布油领涨...........................................84.2.美元指数继续下跌，非美主要货币升值...........................................95.风险提示............................................................................................10 1.跨资产：风险偏好回升，亚洲股市领涨 风险偏好回升，亚洲股市领涨。上周，市场风险偏好显著提升，风险资产强于避险资产，全球股市与大宗商品强势领涨。亚太市场成为绝对主角，韩国综指与日经225分别暴涨5.9%和4.1%，恒生指数亦大涨3.8%。大宗商品方面，COMEX银涨幅扩大至2.8%，COMEX黄金则涨幅收窄至1.3%。COMEX铜与布油止跌反弹。美元指数延续跌势，中债市场承压下行。 相关性方面，上周，美股与A股、港股、日股间的正相关性均边际增强。1年滚动相关系数显示，从整体看，A股和港股、美股和日股、A股和南华商品间较强正相关，相关系数分别达0.7、0.6、0.5。A股和中国国债较强负相关，相关系数达-0.5。A股与沪金、美元、REITs间弱负相关，A股与印股间弱正相关。从边际看，与上上周相比，美股与A股、港股、日股间的正相关性均边际增强。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：1年52周滚动相关系数。 从相对价值看，权益与债券市场方面，A股风险溢价边际下降，美股风险溢价边际提升。截至9月12日，沪深300相对10年国债的风险溢价水平为5.2%，较前值下降0.1%，2010年以来的分位数为47.1%；标普500相对10年美债的风险溢价为-0.57%，较前值下降0.03%，2010年以来的分位数为6.7%。 权益与商品方面，A股相对商品的风险溢价水平明显上升。通过取股票风险溢价与商品风险溢价的差值作为股票相对于商品的风险溢价后发现，A股相对南华的风险溢价水平的分位数为40.8%，较前值明显上升。 金属与原油方面，金铜比显著下降。上周，COMEX金价、银价、铜价以及布油价格均走强。金油比为55.4，较前值下降0.4；金铜比为788.7，较前值下降14.1；金银比为87.2，较前值下降0.8。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 注：股票相对商品风险溢价=股票相对债券的风险溢价-商品相对PPI同比的风险溢价。数据经标准化处理。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.权益：新兴领先发达，亚洲领先欧美 新兴领先发达，亚洲领先欧美。上周，全球权益市场整体表现强劲，主要指数普遍上涨。MSCI全球指数上涨1.7%，涨幅较上上周的0.4%明显扩大，显示市场风险偏好显著提升。从区域来看，新兴市场与亚洲地区继续领跑，表现尤为突出。（1）发达市场中，中国香港市场表现尤为突出，恒生指数大涨3.8%，恒生科技上涨5.3%。美国三大股指均上涨，纳斯达克（+2%）涨幅居前。欧洲主要股指亦全线上涨，法国CAC40（+2.0%）居前，德国DAX（+0.4%）相对偏弱。日本日经225表现强劲，上涨4.1%。（2）新兴市场中，韩国股市领涨，韩国综指大幅上涨5.9%，KOSDAQ指数上涨4.4%。A股市场全面反弹，万得全A上涨2.1%，科创50大涨5.5%。其他新兴市场表现不一，印度SENSEX30上涨1.5%，墨西哥MXX上涨2.2%。俄罗斯RTS则逆势大跌5.4%，成为拖累新兴市场表现的主要因素。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.债券：中债熊陡，美债熊平 中债：收益率曲线“熊陡”，信用利差（除3M外）边际扩大。上周，中债收益率曲线整体上移，10Y-2Y期限利差扩大，整体呈“熊陡”特征。其中，1年期国债收益率上行0.4bp至1.40%，3年期上行1bp至1.5%，10年期上行4.1bp至1.87%。10Y-2Y期限利差较前值扩大2bp至0.44%。信用债方面，AAA级信用债收益率普遍上行，带动对应期限的信用利差（除3M外）普遍扩大。 美债：收益率曲线“熊平”，美联储年内降息空间指向75bp。上周，美债收益率曲线短端（<1Y）及长端（10Y）下移，中端（1-7Y）上移，整体上移，10Y-2Y期限利差收窄，呈“熊平”特征。其中，1年期美债收益率上行1bp至3.66%，2年期上行5bp至3.56%，10年期下行4bp至4.06%。10Y-2Y期限利差较前值收窄9bp至0.5%。从政策预期看，9月美联储降息25bp的概率超过90%，重启宽松周期已基本确定，市场关注点已转向未来降息路径。10月降息预期升至79%，年内降息空间指向75bp。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 s数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：美联储，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：CM E，国泰海通证券研究 数据来源：CM E，国泰海通证券研究 4.商品与汇率：商品整体上涨，美元继续贬值 4.1.商品整体上涨，COMEX银与布油领涨 上周，国内外商品价格整体走势结束分化，南华商品基本持平，CRB商品指数上涨1.3%。期货结算价方面，13类主要商品中，10类录得上涨，其中COMEX银与布油涨幅居前。自年初以来，金、银、铜、铝、铁矿石实现上涨。其中，COMEX黄金、白银、铜价格分别累计上涨39.6%、46.5%、15.5%。库存方面，COMEX黄金库存下降0.1%，降速慢于过去3年-0.9%的均值；白银库存上涨1.2%，与过去3年年均下降0.8%相反；铜库存增长1.5%，与过去3年年均下降3.7%相反。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：原油价格截至8月7日。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.2.美元指数继续下跌，非美主要货币升值 美元指数继续下跌，非美主要货币升值。上周，美元指数小幅下跌0.1%。欧元、英镑、人民币（CFETS）、日元兑美元分别升值0.1%、0.3%、0.2%、0.2%。自年初以来，美元指数累计下跌10.0%，欧元、英镑、日元、人民币兑美元依然处于升值区间，涨幅分别为13.4%、8.3%、6.1%、2.4%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：金价隐含离岸人民币汇率=单克沪金价/单克COM EX金价。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：银行结汇率/售汇率为银行代客结汇/售汇与代客涉外收付款的比值。 5.风险提示 数据时效性；宏观环境显著变化；资产走势超预期；地缘摩擦。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报