铜产业链周度报告

国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2025年09月14日 铜：供应端逻辑发酵，且美联储降息预期增强，支撑价格 强弱分析：偏强，价格区间：79000-83000元/吨 ◆基本面企业存在补库预期且原料供应偏紧将影响精铜产量，且美联储降息预期和中国持续推出利好政策，将支撑市场风险情绪，有利于支撑价格。 ◆从基本面看，全球铜总库存增加，其中国内库存、COMEX库存增加明显。截至9月11日，全球总库存为64.48万吨，较9月4日增加0.59万吨。其中，国内社会库存增加0.37万吨，现货升水从上周五的165元/吨下降至9月12日的85元/吨。铜价走高后，抑制下游需求和终端消费，企业订单有所弱化。LME库存基本持稳，现货贴水扩大。从供应端看，铜精矿供应持续紧张，现货TC再次走弱，冶炼亏损扩大。再生政策存在不稳定性，粗铜加工费承压。同时，废铜进口从盈利转为亏损，或影响后续废铜进口。铜精矿和废铜等原料供应紧张，叠加9月冶炼进入密集检修期，市场预计9月国内电解铜产量将环比下降。 ◆美国通胀基本符合预期，8月核心CPI同比持平7月；美上周首申失业金人数增加，创近四年新高。美经济数据助长降息预期，三大美股指走强，带动市场风险情绪。中国行业景气恢复、出口延续韧性、暑期消费旺季和房地产支持政策等因素为8月信贷增长提供了支撑。中国持续推出利好政策，国务院常务会议部署进一步促进民间投资发展的若干措施。 ◆在交易策略方面，基本面需求端边际转弱，但假期前企业存在补库预期且原料供应偏紧将影响精铜产量。同时，美联储降息预期和中国持续推出利好政策，将支撑市场风险情绪。当前价格已经涨至较高水平，此前多单可以继续持有，新进多单谨慎。价差交易方面，国内库存存在下降可能，期限正套交易逻辑强化。铜波动率回升，宏观扰动可能增强，可关注做多波动率机会。 风险点：特朗普关税政策，可能导致美国进入衰退周期。 资料来源：SMM，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 周度数据：LME库存减少，CFTC非商业净多头持仓增加 铜周度重点数据 CONTENTS 需求端 供应端 消费端 交易端 波动率：沪铜、国际铜波动率回升，LME铜、COMEX铜回落期限价差：沪铜期限结构走强，LME铜现货贴水扩大持仓：COMEX铜、沪铜、国际铜、LME铜持仓均增加资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加现货升贴水：国内铜现货升水走弱，保税区铜溢价回落库存：全球总库存增加，其中国内社会库存和COMEX库存均增加持仓库存比：伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比回落 开工率：8月铜材企业开工率环比弱化利润：铜杆加工费处于历史同期偏低位置，铜管加工费回升原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存增加 铜精矿：进口同比增加，加工费边际走弱再生铜：进口量同比下降，国产量同比略有上升再生铜：票点低位，精废价差扩大，进口盈利转为亏损粗铜：进口增加，加工费低位精铜：产量超预期增加，进口增加，铜现货进口亏损扩大 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑消费：空调产量增速微降，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：沪铜、国际铜波动率回升，LME铜、COMEX铜回落 COMEX铜价波动率处于7%附近，较前周回落；沪铜波动率小幅回升。 期限价差：沪铜期限结构走强，LME铜现货贴水扩大 ◆沪铜期限结构走强，沪铜09-10价差从9月5日的升水50元/吨上升至9月12日的升水300元/吨，近端价格偏强使得期限价差走强； LME铜现货贴水扩大，9月12日LME0-3贴水73.42美元/吨，较9月5日LME0-3贴水68.04美元/吨有所扩大； COMEX铜C结构收窄，其中9月12日09和10合约价差为-20.94美元/吨，较9月5日的-39.68美元/吨有所收窄。 持仓：COMEX铜、沪铜、国际铜、LME铜持仓均增加 四个市场铜持仓均增加，其中沪铜持仓增加6774手，至52.25万手。 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加 LME商业空头净持仓从5.43万手增加至5.69万手；CFTC非商业多头净持仓从9月2日2.57万手增加至9月9日2.72万手。 现货升贴水：国内铜现货升水走弱，保税区铜溢价回落 ◆国内铜现货升水走弱，从9月5日的升水165元/吨下降至9月12日的升水85元/吨； ◆洋山港铜溢价回落，从9月5日的57美元/吨回升至9月12日的56美元/吨，处于历史低位； 美国铜溢价持续处于高位水平； 鹿 特 丹 铜 溢价持稳 于147.5美元/吨；东南亚铜溢价持稳于100美元/吨。 库存：全球总库存增加，其中国内社会库存和COMEX库存均增加 ◆全球铜总库存增加，从9月4日的63.88万吨增加至9月11日的64.48万吨； ◆国内社会库存增加，从9月4日的14.06万吨增加至9月11日的14.43万吨，但处于偏低位置； 保税区库存减少，从9月4日的7.31万吨下降至9月11日的7.27万吨； ◆COMEX库存增加，处于历史同期高位，从9月5日的30.53万短吨上升至9月12日的31.05万短吨； LME铜库存减少，从9月5日的15.80万吨 下 降 至9月11日的15.40万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比回落 沪铜10合约持仓库存比回落，但处于历史同期高位；LME铜持仓库存比回升，表明海外现货紧张逻辑持续增强。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增加，加工费边际走弱 ◆铜精矿进口同比增加，海关数据显示，中国2025年7月铜矿砂及其精矿进口量为256.01万吨，环 比 增 长8.96%，同 比 增 长19.45%，其中从秘鲁、蒙古、印尼、俄罗斯、巴西等国家铜精矿进口同比增幅明显。 铜精矿港口库存增加，从9月5日的56万吨上升至9月12日的57.40万吨； 铜精矿加工费走弱，9月12日当周铜精矿现货TC为-41.3美元/吨，冶炼亏损3190元/吨，较上周亏损扩大。 再生铜：进口量同比下降，国产量同比略有上升 再生铜进口下降，7月再生铜进口19万吨，同比下降2.36%；7月国产再生铜产量9.92万吨，同比增长0.81%。 再生铜：票点低位，精废价差扩大，进口盈利转为亏损 再生铜精废价差扩大，高于盈亏平衡点；再生铜进口盈利转为亏损。 粗铜：进口增加，加工费低位 粗铜进口增加，7月进口8.42万吨，同比增长19.08%；8月粗铜加工费处于偏低位置，南方加工费850元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量超预期增加，进口增加，铜现货进口亏损扩大 ◆国内精铜产量持续增加，8月产 量117.15万 吨，同 比 增 长15.59%，1-8月累计产量893.88万吨，同比增长12.30%；预计9月 产 量111.9万吨，同 比增 长11.42%； 精 铜 进 口 量 增 加，7月 进 口29.69万吨，同比增长7.56%； 当前精铜进口亏损扩大，现货从9月5日的亏损43.98元/吨下降至9月12日的亏损229.03元/吨。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：8月铜材企业开工率环比弱化 8月铜管开工率处于历史同期低位，铜板带箔开工率处于历史同期中性偏低位置。9月11日当周电线电缆开工率稍有回升。 利润：铜杆加工费处于历史同期偏低位置，铜管加工费回升 ◆铜杆加工费回落，处于历史同期偏低位置。截至9月12日，华东地区电力行业用铜杆加工费为570元/吨，低于9月5日的630元/吨； ◆铜管加工费回升，但处于历史同 期 偏 低 位 置。9月12日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5104元/吨，高于9月5日的5078元/吨； 铜板带加工费和锂电铜箔加工费均走弱。 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位 8月铜杆企业原料库存处于历史同期偏高位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存持续低位。 成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存增加 8月铜杆成品库存处于历史同期中性偏高位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低；电线电缆周度成品库存增加。 表观消费、电力、空调、房地产、新能源4 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑 ◆国内铜实际消费表现良好，1-7月累计消费量922.36万吨，同比增长12.06%；1-7月表观消费量928.12万吨，同比增长7.28%； 电网投资、家电、新能源等行业是铜消费的重要支撑。 其中电网投资增速加快，1-7月电网累计投资3315亿元，同比增长12.5%，处于历史偏高位置。 消费：空调产量增速微降，新能源汽车产量处于历史同期高位 7月国内空调产量1611.5万台，同比微降0.01%；7月国内新能源汽车产量124.3万辆，同比增长26.32%。 免责申明 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本