转债周策略：市场盘整期转债投资策略如何优化

市场盘整期转债投资策略如何优化 2025年09月13日 ➢市场盘整期转债投资策略如何优化 本轮上涨趋势背后有增量资金的主推，一方面，政策引导险资、社保等中长期资金入市的政策不断深化；另一方面，在低利率和赚钱效应驱动下，居民存款向股市“搬家”的趋势逐步升温。但9月初的股票市场波动增加，我们认为部分原因也在于资金增量进场的放缓：8月底开始股票市场成交额有所回落，近期反弹过程中成交额也未恢复至3万亿以上的水平。部分场内投资者可能在市场高位有一定止盈的诉求，市场高位的筹码交换可能使得中期维度上股票市场维持高位盘整震荡的趋势。 分析师徐亮执业证书：S0100525070004邮箱：xliang@glms.com.cn 分析师林浩睿执业证书：S0100525070006邮箱：linhaorui@glms.com.cn 本轮转债市场也体现出增量资金流入的特征。基于转债持有人结构数据，我们可观察到7、8月公募基金的转债持仓占比呈现明显上升的特征，而自然人和一般机构的转债持仓占比持续下降，最新数据仍在印证我们转债机构增量资金入市“抢筹”的观点（详见《转债估值仍有上升空间》）。 研究助理黄涵静执业证书：S0100125070011邮箱：huanghanjing@glms.com.cn 相关研究 1.固收专题：地方债发行新特征及增值税地方债选择-2025/09/092.固定收益量化周报20250908：模型观点偏谨慎，股债相关性仍较高-2025/09/083.流动性跟踪与地方债策略专题：国债买卖重启？-2025/09/084.债券策略周报20250907：怎么判断后续债市的买点-2025/09/075.信用债周策略20250907：信用债票息策略有优势吗-2025/09/07 但值得注意的是，转债估值与“抢筹”强度或维持较强相关性，而机构资金对股票市场预期和转债估值高低较为敏感，9月以来股票市场从上涨到震荡的过程可能使得部分转债资金流入放缓。我们认为当前转债估值快速上行的概率相比8月初有所下降。 以创造超额收益的角度，在兼顾基本面的同时，我们建议投资者提升转债估值的择券权重，关注溢价率相比同平价转债更低的标的；主因在于本轮以公募为主的增量资金入市或推动部分转债溢价率水平的上升，若资金短期流出转债市场，部分标的可能有溢价率超额压缩的风险。从行业的角度，图9对最新各行业转债估值水平进行了统计，建议关注其中估值偏低的行业。 ➢周度转债策略 从投资策略来看，“反内卷”预期定价下的上、中游细分赛道可能也有补涨的空间，包括新能源汽车、光伏、钢铁方向。另外，部分景气度较高的科技赛道转债也可短期博弈弹性。 当前转债估值高位回落，但是我们认为债市“资产荒”，权益市场流动性充裕，投资者股市做多情绪仍较强的背景下，转债出现持续回调的可能性较弱。短期股票市场可能维持震荡趋势，转债高估值也需要一定时间进行消化，因此在兼顾基本面的前提下，建议适当增强估值因子的择券权重。 转债赛道及标的建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，科技成长转债建议关注正帆、安集、兴瑞、环旭、领益、信服、华懋等标的；（2）下半年新能源、汽车零部件等高端制造领域有望迎来景气度修复，建议关注天23、晶澳、华友、麒麟等标的；（3）“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发、万凯、科顺、和邦等标的。 ➢风险提示：转债估值压缩风险，个股业绩波动风险。 目录 1策略分析.................................................................................................................................................................31.1市场盘整期转债投资策略如何优化................................................................................................................................................31.2周度转债策略......................................................................................................................................................................................52市场跟踪..................................................................................................................................................................63风险提示...............................................................................................................................................................11插图目录..................................................................................................................................................................12 1策略分析 1.1市场盘整期转债投资策略如何优化 本轮上涨趋势背后有增量资金的主推，一方面，政策引导险资、社保等中长期资金入市的政策不断深化；另一方面，在低利率和赚钱效应驱动下，居民存款向股市“搬家”的趋势逐步升温。但9月初的股票市场波动增加，我们认为部分原因也在于资金增量进场的放缓：8月底开始股票市场成交额有所回落，近期反弹过程中成交额也未恢复至3万亿以上的水平。部分场内投资者可能在市场高位有一定止盈的诉求，市场高位的筹码交换可能使得中期维度上股票市场维持高位盘整震荡的趋势。 本轮转债市场也体现出增量资金流入的特征。基于转债持有人结构数据，我们可观察到7、8月公募基金的转债持仓占比呈现明显上升的特征，而自然人和一般机构的转债持仓占比持续下降，最新数据仍在印证我们转债机构增量资金入市“抢筹”的观点（详见《转债估值仍有上升空间》）。 但值得注意的是，转债估值与“抢筹”强度或维持较强相关性，而机构资金对股票市场预期和转债估值高低较为敏感，9月以来股票市场从上涨到震荡的过程可能使得部分转债资金流入放缓。我们认为当前转债估值快速上行的概率相比8月初有所下降。 以创造超额收益的角度，在兼顾基本面的同时，我们建议投资者提升转债估值的择券权重，关注溢价率相比同平价转债更低的标的；主因在于本轮以公募为主的增量资金入市或推动部分转债溢价率水平的上升，若资金短期流出转债市场，部分标的可能有溢价率超额压缩的风险。从行业的角度，图9对最新各行业转债估值水平进行了统计，建议关注其中估值偏低的行业。 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 1.2周度转债策略 大部分股票指数本周出现调整，中证转债指数涨跌幅为0.43%。电子、房地产、农林牧渔等行业涨跌幅排名靠前。各平价区间转债价格中位数走势分化，从价格中位数对应历史分位数的角度，转债估值仍位于历史相对高位。 从投资策略来看，“反内卷”预期定价下的上、中游细分赛道可能也有补涨的空间，包括新能源汽车、光伏、钢铁方向。另外，部分景气度较高的科技赛道转债也可短期博弈弹性。 当前转债估值高位回落，但是我们认为债市“资产荒”，权益市场流动性充裕，投资者股市做多情绪仍较强的背景下，转债出现持续回调的可能性较弱。短期股票市场可能维持震荡趋势，转债高估值也需要一定时间进行消化，因此在兼顾基本面的前提下，建议适当增强估值因子的择券权重。 转债赛道及标的建议关注：（1）海外算力需求升温，国内大模型迭代或驱动AI产业化加速；半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，科技成长转债建议关注正帆、安集、兴瑞、环旭、领益、信服、华懋等标的；（2）下半年新能源、汽车零部件等高端制造领域有望迎来景气度修复，建议关注天23、晶澳、华友、麒麟等标的；（3）“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发、万凯、科顺、和邦等标的。 2市场跟踪 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院（转换价值区间单位：元） 资料来源：ifind，民生证券研究院（转换价值区间单位：元） 资料来源：ifind，民生证券研究院（转换价值区间单位：元，本周变动（各平价区间转债价格中位数本周变动）单位：元） 资料来源：ifind，民生证券研究院（标注数字对应本周分位数）（注：行业估值指数用于衡量各行业转债估值水平，将行业内转债个券估值指数进行等权均值计算后得到；将转债个券与对应平价区间的转债按溢价率和价格两个指标进行排序，赋予一定权重得到的加权平均值即为个券估值指数） 资料来源：ifind，民生证券研究院（注：行业估值指数用于衡量各行业转债估值水平，将行业内转债个券估值指数进行等权均值计算后得到；将转债个券与对应平价区间的转债按溢价率和价格两个指标进行排序，赋予一定权重得到的加权平均值即为个券估值指数） 3风险提示 1）转债估值压缩风险。当前增量资金充裕驱动转债估值上升至历史高位。但股票市场预期的扭转或使得部分资金减配转债资产，进而对转债估值形成压力，影响转债的走势。 2）个股业绩波动风险。经济慢复苏背景下，上市公司可能受到下游需求波动的影响，25年业绩具有一定不确定性，若业绩出现超预期的下滑，可能对股价和转债价格形成扰动。 插图目录 图1：沪深两市:股票:成交金额（单位：亿元）................................................................................................................................3图2：转债持有人结构中，公募+保险+年金投资者占比和一般机构+自然人投资占比变动趋势..........................................4图3：8月相比6月，各类型投资者转债持有结构的变动..............................................................................................................4图4：宽基指数涨跌幅（单位%）.......................................................................................................................................................6图5：行业指数涨跌幅（单位%）...........................................................................................................................