有色金属周报：降息预期强烈，商品价格迎来全面上涨

降息预期强烈，商品价格迎来全面上涨 2025年09月14日 推荐 维持评级 ➢本周（09/08-09/12）上证综指上涨1.52%，沪深300指数上涨1.38%，SW有色指数上涨3.76%，贵金属COMEX黄金+1.12%，COMEX白银+2.82%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动+3.78%、+2.02%、+3.45%、+1.56%、+0.65%、+2.07%，工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动+0.12%、-2.53%、-6.52%、-7.50%、+4.49%、+17.49%。 ➢工业金属：非农不及预期，市场大幅强化美联储降息预期，叠加“金九银十”旺季需求预期结构性改善，看好工业金属价格继续上行。铜方面，本周SMM进口铜精矿指数（周）报-41.3美元/吨，环比减少0.45美元/吨，Grasberg遭遇生产事故，七名员工被困暂停生产，供给扰动持续发生，加剧铜矿紧张格局。铝方面，国内电解铝运行产能维持高位运行，行业开工率环比小增；需求侧随着"金九"消费旺季的到来，多数型材企业反馈订单情况有所改善。铝型材龙头企业开工率环比提升1pct至54%。国内电解铝社会库存62.5万吨，周度去库0.1万吨。重点推荐：紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份。 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn 分析师袁浩执业证书：S0100525090001邮箱：yuanhao@glms.com.cn ➢能源金属：钴原料进口供应继续减少，钴价或将迎来主升浪，锂需求旺季逐渐兑现，看好后市钴锂表现。锂方面，当前正处于“金九银十”传统旺季，下游材料厂存在刚性采购需求，需求增速乐观。随着下游采购需求在旺季周期的显著回暖，需求增速快于供给增长的预期，市场或将会出现阶段性供应偏紧的局面。钴方面，钴中间品现货价格延续上涨走势，主流矿企封盘暂停报价，贸易商也随之暂缓报价，未来中国的钴中间品仍将面临原料短缺。钴盐价格继续上行，需求端近期市场处于传统旺季，部分企业仍在进行补库采购。伴随国内钴产业链库存持续消化叠加旺季需求预期，钴价预计继续走强。镍方面，供应端镍盐厂现货供应较少，叠加高价原材料成本压力，支撑镍盐报价持续上行。需求端下游企业仍有采购需求，硫酸镍现货紧俏，预计镍盐价格仍有上涨空间。重点推荐：藏格矿业、华友钴业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注力勤资源、腾远钴业、寒锐钴业。 相关研究 1.中国铀业招股说明书拆解：中核铸基石，铀业见锋芒-2025/09/132.有色金属行业2025H1总结：25H1表现亮眼，何妨吟啸且徐行-2025/09/103.真“锂”探寻系列15：澳矿25Q2跟踪：降本空间不足，产能释放边际放缓-2025/09/084.有色金属周报20250907：降息+旺季助推金属价格上行，黄金右侧布局时机来临-2025/09/075.有色金属周报20250830：降息+旺季来临助推工业金属上行，黄金迎右侧布局时机-2025/08/30 ➢贵金属：美国非农不及预期，美联储降息预期强烈，金银价格迭创新高。美国8月非农就业不及预期，失业率创四年新高，PPI远低于预期、CPI核心稳定，降息预期强烈；同时俄乌冲突、中东紧张等地缘冲突等维持风险溢价，金价迭创新高；白银因其工业属性以及补涨驱动下，价格屡创新高。中长期看，央行购买黄金+美元信用弱化为主线，持续看好金价中枢上移，黄金板块迎来右侧布局机会。重点推荐：西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、潼关黄金、万国黄金集团、山金国际、湖南黄金，建议关注中国黄金国际、灵宝黄金等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。➢风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 目录 1行业及个股表现.......................................................................................................................................................32基本金属.................................................................................................................................................................32.1价格和股票相关性复盘.....................................................................................................................................................................52.2工业金属..............................................................................................................................................................................................52.3铅、锡、镍........................................................................................................................................................................................123贵金属、小金属....................................................................................................................................................143.1贵金属................................................................................................................................................................................................143.2能源金属............................................................................................................................................................................................173.3其他小金属........................................................................................................................................................................................214稀土价格..............................................................................................................................................................245风险提示..............................................................................................................................................................26插图目录..................................................................................................................................................................27表格目录..................................................................................................................................................................28 1行业及个股表现 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 2基本金属 2.1价格和股票相关性复盘 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 资料来源：同花顺，民生证券研究院 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（09/08-09/12），宏观面上，国际方面，美国8月PPI同比增长2.6%，预期增长3.3%；环比下降0.1%，预期增长0.3%。美国8月PPI四个月来首次下降，强化了美联储下周会议降息的预期，市场目前几乎完全消化了今年余下时间三次降息的预期。墨西哥总统辛鲍姆表示，正在考虑对未与墨西哥签订贸易协定的国家（包括中国）加征关税。特朗普签署行政命令，允许美国在与外国贸易伙伴达成框架协议或最终协议后动态调整关税（如部分商品关税归零）， 但在协议签署前维持现有钢铝衍生品关税。国内方面，工信部等六部门联合部署开展汽车行业网络乱象专项整治行动。商务部副部长鄢东8日在新闻发布会上表示，中国东盟自贸区3.0版谈判已经全面完成，中方将与东盟保持沟通，积极推进签署程序，推动年底前正式签署中国—东盟自贸区3.0版议定书。2025年中报季收官，虽然房企整体业绩表现不甚理想，但对市场信心有所恢复。 基本面来看，国内电解铝运行产能维持高位运行，在西南地区部分置换和技改的项目有条不紊地推进下，行业开工率环比小增。铝水比例方面，9月正值传统旺季，目前部分企业反馈铝液直销计划增加，铝水比例预计小幅回升。成本端，氧化铝现货价格维持窄幅运行，电解铝即时成本环比变化甚微，较上周四下跌约11元/吨至16738元/吨，电解铝即时理论利润环比上涨121元/吨至3951元/吨。成本端，氧化铝现货价格维持偏弱运行，电解铝即时成本环比继续走低，较上周四下跌约182元/吨至1643元/吨，电解铝即时理论利润环比上涨432元/吨至4422元/吨。需求端，随着"金九"消费旺季的到来，多数型材企业反馈订单情况有所改善，本周国内铝型材龙头企业开工率环比回升1个百分点至54%，其余各下游版块的开工表现也有不同程度的回升。库存方面，据SMM统计，本周四国内主流消费地电解铝锭库存录得62.5万吨，较本周一去库0.6万吨，环比上周四去库0.1万吨。进入9月出库表现尽管有所起色，但升贴水仍然承压，且近期在途货源虽有减少预期，但下降幅度仍不明显，去库拐点能否在9月中顺利出现仍需进一步观察