山高控股点评报告：H1净利润大幅增长，电算协同加速赋能

山高控股（00412.HK）多元金融 2025年09月13日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn分析师：向兰执业证书编号：S0740525020002Email：xianglan@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)6,019.43流通股本(百万股)6,019.43市价(港元)17.03市值(百万港元)102,510.91流通市值(百万港元)102,510.91 事件：公司披露2025年中报。2025年上半年，公司实现营业收入25.03亿元，同比减少11.64%；实现净利润4.76亿元，同比增长506%；归母净利润为4960万元，上年同期亏损3.63亿元，今年大幅扭亏。 收入同比略降，利润率维持高位水平：收入同比下降主要由于公司战略性压缩传统投资业务，主动收缩低毛利或高风险业 务。利润同比增长主要由于公司深度聚焦的“电算一体化”战略开始贡献显著利润。同期，公司持有的上市证券等金融资产产生公允价值收益5.39亿元，也大幅增加利润总额。2025H1，公司毛利为48.15%，较24年/24年H1,同比分别变化+0.92%/-2.75%;净利率为18.98%，较24年/24年H1,同比分别变化+6.56%/+16.21%；利润率维持高水平，公司盈利空间提升。 股价与行业-市场走势对比 业绩基本盘稳固，电算业务促进利润高增： 算力板块：公司秉持专业化、专注化理念深耕新能源和新基建赛道，推动子公司山高新能源与战略参股公司世纪互联创新融合，打造“电算协同”产业生态。截至2025年6月30日，集团资产总额约675.31亿元，新兴产业投资资产约519.76亿元，占比76.97%。战略入股的世纪互联2025年H1营收同比增长20.25%，基地型业务运营容量达674MW。 新能源板块：控股的山高新能源2025H1净利润同比增长6.5%。面对宏观经济与国家政策影响，公司积极规划布局，目前加快已中标项目推进，菏泽市定陶区与牡丹区风电项目进展顺利，还依托控股股东品牌影响力大力开拓新项目，2025年上半年在建及已获批的新能源发电项目容量达4.9GW。 相关报告 1、《电算一体化布局，打造AIDC全球王者地位》2025-06-10 电算协同发展，着力打造山高特色产业生态： 公司聚焦提升投管能级，推进产业赋能与治理优化，打造全流程内控闭环体系，增强 核心竞争力，提升产业价值链创造效能。共计通过派驻董事及高管参与世纪互联重大决策并进行资源赋能，助力世纪互联经营指标与财务数据量质双升，世纪互联境外4.3亿美元可转换票据发行及持有型不动产资产支持专项计划获批通过，进一步获得资本市场认可。面对“十五五”发展新阶段，公司把握国家战略科技技术浪潮，构建独具山高特色的电算融合新生态，助力公司数字化转型。 维持“增持”评级：基于公司在AIDC产业的布局深化，以及大股东山高集团带来的协同效应，预计未来几年公司业绩将呈现较快增长。其中，贡献主要的营收增长的山高新能源将受益于中国绿电市场的蓬勃发展；世纪互联则继续受益于人工智能的发展和“东数西算”工程的推进，有望贡献利润增量；标准投资业务预测保持稳定，非标准投资业务的 风险敞口将逐步缩小。我 们预计2025-2027年营业收入分 别约为65.87/67.71/73.71亿元，归母净利润分别约为2.16/4.56/5.55亿元；我们看好公司作为全球AIDC电算一体化龙头的战略发展空间，维持“增持”评级。 风险提示：产业政策持续收紧，IDC项目建设进度不及预期，同时行业竞争加剧的风险加大；商用不及预期，使得移动流量及用户数的增长进度不及预期，使得云计算市场的需求不及预期；核心产品及技术研发进度不及预期，丢失产品前瞻性优势，面临市场份额收缩的风险；应收账款回收不及预期，公司面临现金流短缺的风险；核心客户流失的风险；研报信息滞后和更新不及时的风险；市场规模测算偏差的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。