业绩显著修复,宠物业务与研发驱动新增长-2025年中报点评

核心观点与业绩表现

中牧股份2025年上半年业绩显著修复，营收和净利润均实现双位数增长，扭转了上一年的下滑态势。主要增长动力来自毛利额增加及投资收益大幅增长（报告期内投资收益0.46亿元，同比增长显著）。化药板块表现强劲，制剂产品和原料药销售收入均显著增长（营收9.99亿元）；生物制品板块受行业竞争加剧影响，营收4.50亿元，同比下滑；饲料板块营收5.36亿元。尽管整体毛利率同比微降，但公司费用管控良好（管理费用同比下降4.36%，销售费用增速低于营收增速），保障了利润端修复。

行业景气与增长潜力

作为动保行业领军企业，中牧股份受益于下游养殖行业生产稳定，动保产品需求有望持续恢复。公司聚焦大客户开发与“药、料、苗”协同服务，成效显著。宠物业务是公司重点布局的新赛道，通过疫苗、化药及高端宠物食品品牌“搭爪”的推广，有望抓住宠物市场快速增长的机遇，打造新的业绩增长点。

研发投入与产品布局

公司持续加大研发投入，2025年上半年研发费用0.60亿元，同比+4.73%，研发费率为2.14%。宠物业务是重点，上半年品牌建设与产品推广效果显著，“笃宠友道”品牌亮相，6个新产品陆续上市。公司已布局狂犬病、犬四联、猫三联等宠物疫苗及多款化药，产品矩阵不断丰富。非洲猪瘟疫苗研发方面，作为亚单位疫苗研发单位之一，其进展备受市场关注。

盈利预测与投资建议

预计2025~2027年公司EPS为0.28、0.34、0.38元，对应动态PE 26、22、20倍。给予公司2025年32倍PE，“买入”评级，目标价8.96元。

风险提示

主要风险包括养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等。