2025年中报点评：利润率修复显著，工业及服务器领域成增长新引擎

0 4 7[Table_StockInfo]2025年09月09日证 券研究报告•2025年中报点评芯朋微（688508）电 子 利润率修复显著，工业及服务器领域成增长新引擎 投资要点 西 南证券研究院 营收稳健增长，利润率修复显著。2025年上半年，受益于新产品品类扩张和新应用市场拓展，公司营收和利润均实现强劲增长。1）利润率方面，公司毛利率/净利率分别为37.3%/14.1%，分别同比提升0.9pp/4.7pp。2）费用率方面，公司费用管控良好，25H1销售/管理/研发费用率分别为1.2%/3.4%/19.7%，分别同比下降1.2/0.2/3.4pp。其中，25H1研发费用为1.3亿元，同比增长19.9%。3）现金流方面，2025年上半年公司经营活动现金流净额为0.1亿元，同比下降80.5%，主要系采购费用增长，且上游供应商收紧银票等支付方式所致。 分析师：吴奕霖执业证号：S1250525070001电话：0755-23617478邮箱：wuyl@swsc.com.cn 白电业务基本盘稳固，工业及服务器领域成增长新引擎。公司坚持“功率系统整体解决方案”战略，产品横向拓展成效显著，新兴应用领域多点开花。25H1，公司产品结构持续优化，非AC-DC品类收入同比大幅提升73.0%。从下游看，工业市场表现亮眼，收入同比大幅增长57.0%。此外，针对公司优势领域白电市场，公司在AC-DC产品已覆盖的整机上扩充驱动产品系列、功率器件及模块系列，显著提升公司在白电市场的SAM；针对手机品牌商市场，公司自主研发的高集成快充初级控制功率芯片、次级同步整流芯片及PD协议芯片的全套片方案逐渐上量，下游应用场景从10W到140W、从智能超结器件到氮化镓器件全覆盖；针对工业级电源市场，一次电源侧的高耐压高可靠AC-DC、数字/模拟PFC等已取得大面积客户突破和量产；二次电源侧的48V输入数模混合高集成电源芯片系列已在服务器和通信设备批量爬坡出货；三次电源侧的EFUSE、大电流POL、多相控制器及配套DRMOS已经过服务器主板厂商和工业电源客户的验证和逐步试产。公司业务多领域实现开花结果。 数据来源：Wind 盈利预测与投资建议。预计25-27年归母净利润分别为1.6/2.2/2.7亿元，未来三年归母净利润复合增速为34.7%。考虑到公司在家电AC-DC领域份额较高，未来随着驱动/功率产品逐步导入单台ASP有望稳步上升，叠加公司在工业电源市场持续投入研发，产品逐季放量，公司竞争力有望进一步提升，给予公司26年45倍PE，对应目标价75.6元，首次覆盖予以“买入”评级。 相 关研究 风险提示：宏观经济波动、下游需求不及预期、研发进度不及预期、价格战反复等风险。 1产品下游全面布局，营收净利稳步增长 芯朋微成立于2005年，主要产品包括模拟/数字架构的AC-DC、DC-DC、Driver IC及Power Discretes等，为家电、充电&适配器、智能电网、通信、服务器、光储充、工控设备、汽车等多个行业top企业提供“功率系统整体解决方案”。截至目前，公司已开发近1800款料号，在高低压集成半导体技术领域处于行业领先地位，曾在国内率先开发成功并量产了多款700V-1700V高低压集成的电源和驱动芯片。2020年公司正式上市。公司注重功率集成电路的工艺、器件、电路、封装、测试和应用的全技术链创新，累积获得341项知识产权有效授权，其中25H1新增授权专利7项，新增集成电路布图登记8项，其中新器件工艺封装技术类占比44%，驱动技术类占比13%，电源技术类占比43%。 公司主要产品线包括AC-DC电源产品线、DC-DC电源产品线、Digital PMIC电源产品线、驱动产品线、功率器件产品线和功率模块产品线等六大类。公司产品丰富，在家电、消费电子领域布局多年，近年来持续发力新能源、AI服务器等新兴领域，产品多点开花。随着公司产品线的逐步完善，已实现从过去单一提供高压电源管理芯片，逐步发展为向客户整机系统提供从高低压电源、高低压驱动及其配套器件/模块的功率全套解决方案，实现同一台整机中加载公司AC-DC、DC-DC、Gate Driver（HV&LV）、IGBT、SiC MOSFET、SiP、IPM等多品类功率芯片及模块，缩短了终端客户的开发周期，显著提升公司各产品线的协同效应，提高销售效率。 资料来源：同花顺iFind，西南证券整理 公司的主营业务为：集成电路模拟IC销售，报表披露口径按下游主要分为智能家电、标准电源、工业驱动三类。 从营收结构来看，2024年，公司智能家电实现营收6.2亿元，同比增长28.7%，营业收入占比64.4%，是公司营收的主要来源；公司标准电源业务实现收入1.7亿元，同比增长19.1%，营业收入占比为18.1%；工业驱动业务完成收入1.7亿元，同比上升14.3%，营业收入占比为17.1%。 从毛利结构来看，2024年，公司主要业务中，智能家电毛利率为38.7%，毛利润为2.4亿元，毛利占比为67.7%；标准电源业务毛利率为24.1%，毛利润为0.4亿元，毛利占比为11.9%；工业驱动业务毛利率为44.4%，毛利润为0.7亿元，毛利占比为20.7%。 数据来源：同花顺iFind，西南证券整理 数据来源：同花顺iFind，西南证券整理 营收净利稳步增长，产品布局多点开花。回顾公司往年营收情况：2020-2024年公司营业收入从4.3亿元增长到9.7亿元，年均复合增长率为22.5%；受海外大厂价格战影响，同期归母净利润先降后增，2024年为1.11亿元。25H1，公司实现营收6.4亿元，同比增长40.3%；归母净利润0.9亿元，同比增长106.2%。报告期内公司业绩表现亮眼，主要系多产品线新品持续推出，包括车载LED大灯用低纹波调光BUCK控制芯片、多协议兼容的环路内置集成快充协议芯片等产品陆续量产。25H1，公司非AC-DC品类营收同比大幅增长73%；同时重点发力工业市场，高耐压高可靠AC-DC在大多数工业客户取得大面积突破和量产，工业市场营收同比大幅增长57%；此外，针对服务器和通信设备领域，公司12/20相相数控制器及70A DrMos套片、48V输入数模混合高集成电源芯片、超大电流EFUSE芯片等进入试产和量产。截至目前，公司在多项新技术领域和新市场取得关键突破和丰硕成果，未来两年在新能源、机器人和AI计算新兴领域需求增长的背景下，业务端有望实现阶梯式显著增长。 数据来源：同花顺iFind，西南证券整理 1）利润率方面：公司利润率修复势头较好，21-24年公司毛利率整体受模拟行业价格战影响呈现下降趋势，从21年43.0%降至24年36.8%。净利率方面，21年公司净利率达到近年最高点，为26.7%，随后逐年下滑至24年11.3%。25H1，公司毛利率和净利率均实现良好修复，分别为37.3%/14.1%，同比分别+0.9pp/+4.7pp；单Q2公司毛利率和净利率分别为38.0%/14.8%，环比分别+1.2pp/+1.43pp。 2） 费用率 方面：公 司费用率 管控良好，25H1， 公司销售/管理/研发费 用率分别为1.2%/3.4%/19.7%，分别同比-1.2pp/-0.2pp/-3.4pp；其中，25H1研发费用为1.3亿元，同比增长19.9%，主要系报告期内研发人员薪酬增加所致。 数据来源：同花顺iFind，西南证券整理 经营性现金流波动较大，24年大幅增长。2020-2024年，公司经营活动现金流波动较大，24年为0.4亿元，增长761.3%，主要系报告期内客户结构及对应账期稳定，收入增长带来现金流增长。25H1，公司经营活动现金流净额为0.07亿元，同比下滑80.5%，主要系报告期内经营性采购额增加，叠加供应商收缩银票付款比例所致。 数据来源：同花顺iFind，西南证券整理 2盈利预测与估值 2.1盈利预测 关 键假设： 假设1：智能家电。针对白电冰空洗市场，公司在AC-DC产品已覆盖的整机上搭配、扩充电机Driver和电源Driver（HV&LV）的驱动产品系列、功率器件及模块系列，显著提升公司在白电市场的SAM。随着家电领域需求逐步回暖以及公司覆盖料号的逐步扩张，我们预计公司25-27年智能家电业务营收增速分别为12.7%/13.2%/13.3%，对应毛利率保持在39.5%。 假设2：标准电源。针对手机品牌商市场，公司自主研发的高集成快充初级控制功率芯片、次级同步整流芯片及PD协议芯片的全套片方案逐渐上量，下游应用场景从10W到140W、从智能超结器件到氮化镓器件全覆盖。我们预计公司25-27年标准电源业务营收增速分别为49.1%/23.1%/15.0%，对应毛利率分别为25%/26%/27%。 假设3：工业驱动。截至目前，公司已形成面向工业电源市场一次、二次、三次电源的整套系统功率解决方案。公司始终有序的依托核心技术平台，不断拓展新的产品线，拓宽业务增长路径，扩大下游行业应用范围，实现阶梯式稳步增长。随着工业市场持续复苏，我们预计公司25-27年工业驱动业务营收增速分别为51.2%/40.0%/30.0%，对应毛利率分别为45%/48%/49%。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入毛利率如下表： 我们预计公司25-27年营业收入分别为12.1亿元（+25.9%）、14.7亿元（+20.8%）和17.3亿元（+17.6%），归母净利润分别为1.6亿元（+47.8%）、2.2亿元（+33.8%）、2.7亿元（+23.6%），EPS分别为1.25元、1.68元、2.07元，对应PE分别为49、37、30倍。 2.2相对估值 我们选取了三家主流可比公司，分别是圣邦股份、晶丰明源、必易微，2026年四家公司的Wind一致预期的平均PE为56倍。 我们预计2025-2027年，公司的EPS分别为1.25元、1.68元、2.07元，未来三年归母净利润的复合增长率将保持34%以上。考虑到公司在家电AC-DC领域份额较高，未来随着驱动/功率产品逐步导入单台ASP有望稳步上升，叠加公司在工业电源市场持续投入研发，产品逐季放量，公司竞争力有望进一步提升，给予公司26年45倍PE，对应目标价75.6元，首次覆盖予以“买入”评级。 3风险提示 1）宏观经济波动的风险；2）下游需求不及预期风险；3）产品研发进度不及预期风险；4）价格战反复等风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公