2025年中报业绩点评：业绩持续高增，BD常态化提供新增长引擎

2025年8月21日 ⚫事 件：2025年8月20日 ，公 司 发布2025年中 报 业 绩。2025H1公 司 实 现 收入157.61亿 元，同 比 增长15.88%，实 现 归 母 净 利 润44.50亿 元 ，同 比 增 长29.67%，扣 非 归 母 净 利润42.73亿 元， 同 比 增 长22.43%。2025Q2公 司 实 现收 入85.56亿 元 ， 同 比 增长12.53%，实 现 归 母 净 利 润25.76亿 元 ， 同 比 增长24.88%，扣 非 归 母 净 利 润24.10亿 元 ， 同 比 增 长17.56%。 推荐维持评级 分析师 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 ⚫创 新 产 品 收 入 增 长较 快， 驱 动 业 绩 整 体 增 长 。2025H1公 司 创 新 药 销 售 收入 达75.70亿 元 ，同 比 增 长较 快。公 司 持 续 加 大 创 新 力 度 ，维 持 较 高 的 研 发投 入 ，2025H1累 计 研 发 投入38.71亿 元 ， 其 中 费 用 化32.28亿 元 。公 司上半 年6款1类 创 新 药 获 批 上 市 ，包 括：注 射 用 瑞 卡 西 单 抗 、硫 酸 艾 玛 昔 替 尼片 、 瑞 格 列 汀 二 甲 双 胍 片 、 注 射 用 瑞 康 曲 妥 珠 单 抗 、 苹 果 酸 法 米 替 尼 胶 囊 、注 射 用 磷 罗 拉 匹 坦 帕 洛 诺 司 琼 ；6个 新 适 应 症 获 批 上 市 ，包 括 ：硫 酸 艾 玛 昔替 尼 片 新 增3个 适 应 症（ 类 风 湿 关 节 炎 、特 应 性 皮 炎 、斑 秃 ）、注 射 用 卡 瑞利 珠 单 抗 新 增1个 适 应 症（ 联 合 法 米 替 尼 用 于 二 线 宫 颈 癌 治 疗）、夫 那 奇 珠单 抗 注 射 液 新 增1个 适 应 症（ 强 直 性 脊 柱 炎）、富 马 酸 泰 吉 利 定 注 射 液 新 增1个 适 应 症 （ 骨 科 手 术 后 中 重 度 疼 痛 ） 获 批 上 市 。另 外，公 司上 半 年共 有5项 上 市 申 请 获NMPA受 理，10项 临 床 推 进 至 Ⅲ 期，22项 临 床 推 进 至 Ⅱ 期 ，15项 创 新 产 品 首 次 推 进 至 临 床 Ⅰ 期 。 孙怡：sunyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524010001 ⚫创 新 出 海 成 效 显 著 ， 对 外 许 可 成 业 绩 增 长 新 引 擎。2025年 公 司 已 实现3笔 对 外 授 权 ：1）3月 ， 公 司 与MSD就Lp（a）抑 制 剂HRS-5346达 成 合 作 ，款 项 包 括首 付 款2亿 美 元&里 程 碑 付 款 最高17.7亿 美 元&销 售 提 成；2）4月 ，公 司与 德 国 默 克 就SHR7280口 服GnRH受 体 拮 抗 剂 项 目达 成 合 作 ，款 项 包 括首 付 款1500万 欧 元&一 定 里 程 碑 付 款&销 售 分 成 ；3）7月 ， 公 司 就PDE3/4等12款 新 药 与GSK达 成 合 作， 款 项 包 括首 付 款5亿 美 元&潜 在约120亿 美元 选 择 权 行 使 费 和 里 程 碑 付 款&销 售 提 成 。上 半 年， 公 司已收 到MSD 2亿 美元 以 及IDEAYA 7500万 美 元 的 对 外 许 可 首 付 款 ，并 确 认 为 收 入 ，进 一 步 推 动经 营 业 绩 指 标 增 长,对 外 许 可 成 业 绩 增 长 新 引 擎。 ⚫投 资 建 议 ：考 虑 公 司 研 发 管 线 丰 富 ， 且 有 较 大 体 量 授 权 收 入 确 认 贡 献 业 绩增 量 ， 我 们 预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 为90.24/107.81/127.53亿元 ， 同 比 增 长42.41%/19.47%/18.29%，EPS分 别 为1.41/1.69/2.00元 ， 当前 股 价 对 应2025-2027年PE为34/29/24倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：研 发 进 度 不 及 预 期 的 风 险 、 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 、 降 价 超 预 期的 风 险 、 产 品 注 册 进 度 不 及 预 期 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ，获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行业 第1名 等 荣 誉 。 孙 怡，南 京 大 学 制 药 工 程/新 南 威 尔 士 大 学 商 业 分 析 双 硕 士 ，2021年 就 职 于 民 生 证 券 ，2023年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 ，主 要 从 事医 药 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn