业绩显著修复，宠物业务与研发驱动新增长

核心观点

• 业绩显著修复：公司2025年上半年营收和净利润均实现双位数增长，扭转了上一年的下滑态势。主要得益于毛利额增加及投资收益大幅增长（报告期内投资收益0.46亿元，同比增长显著）。
• 行业景气改善：作为动保行业领军企业，中牧股份受益于下游养殖行业生产稳定，动保产品需求有望持续恢复。公司聚焦大客户开发与“药、料、苗”协同服务，成效显著。
• 宠物业务驱动新增长：公司在宠物保健品领域全面布局，从疫苗到化药，再到高端宠物食品品牌“搭爪”的推广，有望抓住宠物市场机遇，打造新的增长点。
• 研发持续投入：公司持续加大研发投入（上半年研发费用0.60亿元，同比+4.73%，研发费率为2.14%），重点布局宠物疫苗及化药，产品矩阵不断丰富。非洲猪瘟疫苗研发进展备受关注。

关键数据

• 2025年上半年业绩：营收27.93亿元，同比增长；净利润实现双位数增长。
• 投资收益：0.46亿元，同比增长显著。
• 各业务板块营收：化药板块9.99亿元，生物制品板块4.50亿元（同比下滑），饲料板块5.36亿元。
• 研发投入：0.60亿元，同比+4.73%。
• 盈利预测：预计2025~2027年EPS为0.28、0.34、0.38元，对应动态PE 26、22、20倍。

研究结论

• 投资建议：给予公司2025年32倍PE，给予“买入”评级，目标价8.96元。
• 相对估值：选取生物股份、普莱柯、瑞普生物，三者2025年平均PE为31倍。
• 风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。